連續(xù)6年跑贏滬深300超6%！權(quán)益“大滿貫”得主劉旭再出新基——大成匠心卓越三年持有混合(A類013853)。對(duì)于新發(fā)基金的投資布局，他強(qiáng)調(diào)會(huì)始終堅(jiān)持價(jià)值投資理念，自下而上精選個(gè)股，在自己深入研究過的領(lǐng)域進(jìn)行投資，長(zhǎng)期集中持股。

通過Wind數(shù)據(jù)篩選發(fā)現(xiàn)，在全市場(chǎng)14810只非貨幣類開放式基金中，連續(xù)6年跑贏滬深300超6%的基金只有3只，占比僅0.02%！。劉旭管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就是其中之一，并實(shí)現(xiàn)金牛獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)以及金基金獎(jiǎng)三項(xiàng)權(quán)益類獎(jiǎng)項(xiàng)“大滿貫”。(數(shù)據(jù)來源：金牛獎(jiǎng)(中國(guó)證券報(bào)2019/04/14)，金基金(上海證券報(bào)2021/07/13、2020/07/06、2019/04/25)，明星基金(證券時(shí)報(bào)2019/03/21))

劉旭現(xiàn)任大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部總監(jiān)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、近7年基金管理經(jīng)驗(yàn)。作為堅(jiān)定的價(jià)值投資者，劉旭始終基于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行研究與投資，嚴(yán)格執(zhí)行自下而上選股策略，主要根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)天花板等要素來精選個(gè)股；并結(jié)合個(gè)股的估值水平，最終做出買入/賣出/持有的決策，較少擇時(shí)不做波段，低換手長(zhǎng)期投資。

起于熊市 注重安全邊際

劉旭剛開始管理基金就遭遇市場(chǎng)深幅度下跌，2015年7月29日于大盤3789點(diǎn)高位接棒大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票基金，對(duì)于初次管理基金的劉旭來說面臨不小挑戰(zhàn)。但是劉旭在熊市嚴(yán)控回撤、牛市力掙收益，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期屢創(chuàng)新高，取得任職收益234.36%，遠(yuǎn)超同期上證綜指-11.21%。過去5年大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收益165.54%，位居同類前8%(10/133)?；鸾?jīng)理職業(yè)生涯起點(diǎn)的這段經(jīng)歷使得劉旭深諳風(fēng)險(xiǎn)控制之道，更加注重安全邊際。(數(shù)據(jù)來源：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)及劉旭任職回報(bào)來自大成基金，已經(jīng)托管行復(fù)核；上證綜指收益數(shù)據(jù)來源于Wind；近五年同類排名數(shù)據(jù)來自銀河證券，同類指股票基金-標(biāo)準(zhǔn)股票型基金-標(biāo)準(zhǔn)股票型基金(A類)，截至2022/03/31)

劉旭認(rèn)為控制回撤的最好方法就是：買入每一只股票都有充分的安全邊際。企業(yè)的安全邊際可能來自三個(gè)方面：第一，企業(yè)基于盈利的估值水平，比如企業(yè)估值跌到一定程度，低估值就是對(duì)投資者最好的保護(hù)；第二，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位，比如在5至10年內(nèi)比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，跌到一定程度肯定是有產(chǎn)業(yè)價(jià)值的；第三，來自于企業(yè)家精神，當(dāng)企業(yè)家足夠勤勉誠(chéng)懇、堅(jiān)忍不拔，而他的團(tuán)隊(duì)足夠優(yōu)秀的時(shí)候，這個(gè)企業(yè)就是有價(jià)值的。

其中，對(duì)于估值的考量，劉旭非常謹(jǐn)慎。他認(rèn)為：選股常常是估值和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間權(quán)衡的結(jié)果，而高估值承受的風(fēng)險(xiǎn)過高，他希望組合能夠保值增值，因此總體上對(duì)于高估值較為謹(jǐn)慎。當(dāng)然如果對(duì)一家企業(yè)理解足夠深刻，能夠理解高估值背后的深層邏輯，劉旭也會(huì)在看似高位時(shí)選擇買入。他指出，理解的深度決定了投資者是否明白企業(yè)真正好在哪里，而非簡(jiǎn)單地買入自己不理解但是熱門的公司。劉旭表示，對(duì)不同行業(yè)估值水平的忍耐度不一樣，一般超過30倍、40倍就會(huì)賣出。

劉旭的回撤控制水平我們也從他的代表性產(chǎn)品大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)得以印證，以中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)在不同時(shí)期的最大回撤與大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度(2016-2021年)，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)回撤相較中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)均更低；而且在2021年回撤幅度僅為中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)的一半左右。(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021/12/31)

自下而上 五維深掘個(gè)股

劉旭是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，具有成熟的投資理念和完善的方法論體系，嚴(yán)格執(zhí)行自下而上選股策略。劉旭曾在采訪中表示：“我的投資愿景是以發(fā)現(xiàn)卓越的公司和投資機(jī)會(huì)為目標(biāo)去分配精力，盡量減少交易性操作，認(rèn)真基于影響企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的因素去研究和分析，以有積累的方式進(jìn)步和成長(zhǎng)。任何時(shí)候，我都會(huì)將企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值中樞作為選擇的主要依據(jù)，結(jié)合個(gè)股的估值水平，最終做出買入/賣出/持有的決策?！?/p>

在選股方面，劉旭自下而上從五個(gè)維度精選個(gè)股：

其一是商業(yè)模式：包括公司產(chǎn)業(yè)鏈上的定價(jià)能力、客戶對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)知和對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感程度、產(chǎn)品本身的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等等；

其二是行業(yè)空間：包括了行業(yè)滲透率、市場(chǎng)占有率、競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)格彈性、產(chǎn)品升級(jí)空間等方面，以及要關(guān)注企業(yè)最后能不能開拓出一些新的賽道；

其三是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要清晰顯著可辨認(rèn)，獨(dú)特的產(chǎn)品和品牌、非常精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)的體系，超強(qiáng)的銷售和渠道隊(duì)伍、無(wú)法復(fù)制的卡位或者牌照、管理優(yōu)勢(shì)等等，差異化的優(yōu)勢(shì)才能稱之為護(hù)城河式的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；

其四是企業(yè)家精神：優(yōu)秀卓越的管理層，勤勉專注、懂業(yè)務(wù)、具備較強(qiáng)的資本配置能力，能夠走出超越同行的企業(yè)發(fā)展道路；

其五是合理估值：友好的估值是買入持有的基礎(chǔ)，再好的公司，如果在一個(gè)特別貴的位置去買，當(dāng)周期過去的時(shí)候都會(huì)付出一些代價(jià)。

劉旭一般通過以下三種方式篩選研究標(biāo)的：財(cái)務(wù)報(bào)表篩選；投研團(tuán)隊(duì)篩選出的標(biāo)的或持倉(cāng)；產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)會(huì)以及企業(yè)家們推薦的同省、同轄區(qū)值得研究的企業(yè)。緊接下來是對(duì)報(bào)表、管理層等進(jìn)行更體系化的研究。

劉旭每年會(huì)對(duì)正在研究行業(yè)的年報(bào)過一遍，通過財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)篩選挖掘出的公司數(shù)量占1/3甚至1/2；但財(cái)務(wù)報(bào)表的篩選提供的是一個(gè)提示，大部分投資機(jī)會(huì)都需要體系化的研究以及后續(xù)的跟蹤。跟蹤可分為兩個(gè)角度，第一是跟蹤到一個(gè)好的買點(diǎn)，第二是跟蹤到對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)積累到足夠深厚的時(shí)候。

目前劉旭實(shí)現(xiàn)深度覆蓋的股票約20-30只，列入觀察的自選股有100余個(gè)，每當(dāng)性價(jià)比等信號(hào)出現(xiàn)積極變化的時(shí)候，就會(huì)積極深入研究。

謙遜精進(jìn) 力拓能力圈

劉旭優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得眾多行業(yè)權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)可，代表作大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票基金獲海通、銀河證券三年期、五年期全五星評(píng)級(jí)，以及晨星五年期五星評(píng)級(jí)，同時(shí)受到了市場(chǎng)同類專業(yè)投資者的高度認(rèn)可。2021年年報(bào)顯示大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有比例高達(dá)到74.16%。(數(shù)據(jù)來源：評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，晨星、銀河證券，截至2022/03/31；海通證券，截至2022/01/31；機(jī)構(gòu)持有比例來自大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)2021年年報(bào)，截至2021/12/31。)

劉旭在聚焦制造業(yè)的同時(shí)，不斷精進(jìn)，拓展能力圈。從在賣方擔(dān)任研究員開始，劉旭就長(zhǎng)期覆蓋家電和制造業(yè)，過去幾年對(duì)醫(yī)藥、中游制造、周期、TMT、消費(fèi)、金融地產(chǎn)等板塊均進(jìn)行過一定的配置，但在偏傳統(tǒng)制造業(yè)投資勝率更高。

去年以來劉旭著重研究了TMT和消費(fèi)品，從產(chǎn)品到渠道，再到運(yùn)作過程中的企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和管理能力等擾動(dòng)因素等多個(gè)方面進(jìn)行了研究積累。

劉旭在拓展能力圈時(shí)非常重視代入感研究，他認(rèn)為大多數(shù)基金經(jīng)理都沒有做過實(shí)業(yè)，對(duì)于企業(yè)的運(yùn)行缺乏切身體會(huì)，有代入感的研究就很重要，即真正理解一家公司到底因何而生、目前所處的發(fā)展階段、核心競(jìng)爭(zhēng)力、銷售渠道管理等等，他力求從更高的層面理解一個(gè)行業(yè)和一家企業(yè)，而不是根據(jù)冰冷的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單的做盈利預(yù)測(cè)。

同時(shí)，劉旭十分重視方法論層面的提升。他認(rèn)為在投資中讓自己困擾的是能力水平不夠，很多時(shí)候無(wú)法抓住事物的本質(zhì)，因此他在投資之余也將閱讀范圍擴(kuò)展到歷史哲學(xué)、數(shù)理邏輯等領(lǐng)域，去了解人類世界變遷脈絡(luò)、社會(huì)運(yùn)行作邏輯等，也會(huì)去復(fù)盤一些企業(yè)的案例，從更高、更深層面去透徹理解企業(yè)運(yùn)作規(guī)律，抓住投資的最本質(zhì)。

對(duì)于目前震蕩市場(chǎng)，劉旭認(rèn)為很多公司經(jīng)過這一段時(shí)間的下跌與回調(diào)后，價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了比較合理的區(qū)域，他相信由這些公司構(gòu)建的組合能夠在未來3-5年，為持有人帶來一個(gè)比較合理的回報(bào)，目前市場(chǎng)的低迷也為未來建倉(cāng)提供的較好的時(shí)機(jī)，他對(duì)未來充滿信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣顺兄Z依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)也不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買基金。本基金設(shè)置三年的鎖定期限，鎖定期限后方可贖回。