來源：華夏基金
挺過了年初以來的大幅下跌，近期的A股市場在接踵而至的政策利好之下探底回升，似乎終于階段性企穩(wěn)。尤其是上周的獨(dú)立反彈行情，的確非常鼓舞士氣。
但本周以來，市場走勢又出現(xiàn)了反復(fù)。先有“4月社融大幅陷入冰點(diǎn)”，又見“4月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速下滑”，疫情的影響似乎還在持續(xù)，海外的局勢也難言穩(wěn)定，尤其是在周末的一片利好聲中，周一A股三大指數(shù)卻“意外”高開低走、集體調(diào)整。
即便今天在賽道的引領(lǐng)下再度回暖，但短期市場的不確定因素仍存，部分基民又開始擔(dān)憂起了本輪反彈的持續(xù)性。
當(dāng)前的A股到底處于什么位置？是不是底部區(qū)域？“買完市場又下跌”的可能性有多大？
今天給大家介紹三個經(jīng)典的判斷市場“水位線”的指標(biāo)，我們用數(shù)據(jù)說話。
01、跌幅
萬事萬物都逃不開“周期”二字，市場先生自有它長期運(yùn)行的法則，漲多了會跌、跌到位了也必然會漲，這是顛撲不破的規(guī)律。
下跌的過程也是風(fēng)險釋放的過程，從理論上來說，當(dāng)?shù)_(dá)到了一定的量級，說明市場上想走的人都已經(jīng)“砸盤”離場了，樂觀的人再一進(jìn)場買入，反彈也就不遠(yuǎn)了。
我們不妨回顧一下A股歷史上的歷次大跌，看看本輪下跌處于什么水平。
復(fù)盤萬得偏股混合型基金指數(shù)的表現(xiàn)可知，從2004年起計(jì)，算上本次，A股一共歷經(jīng)了7次綠油油的“跌麻”行情。
在前6次市場巨震中，Wind偏股混合型基金指數(shù)跌幅平均值為30.4%，中位數(shù)為27.6%；調(diào)整時長平均139天，中位數(shù)為66天。
但在這個過程中，偏股混合型基金指數(shù)總是能從低點(diǎn)再度爬起，越過前高繼續(xù)前行。而且，調(diào)整后的反彈行情往往較為強(qiáng)勁，平均能持續(xù)314天，反彈幅度平均可達(dá)50.7%。
(來源：Wind，指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來走勢)
本輪偏股混合型基金指數(shù)的回撤實(shí)際上是從去年的12月13日開始的，截至大盤探底回升的4月26日，本次跌幅已經(jīng)達(dá)到了28.9%，不僅超過了18年全年的跌幅和歷史中位數(shù)，也相當(dāng)接近歷史平均值；而調(diào)整時長已經(jīng)達(dá)到134天，亦與歷史平均值相差無幾。
由此可見，本輪調(diào)整從時長和深度來看，都處于歷史中樞水平附近，就算難以斷言當(dāng)下是否“跌透了”，但向下的空間著實(shí)已經(jīng)比較有限。
加上當(dāng)前的資金面結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，被動止損的資金已經(jīng)離場了，不看好的投資者早就悉數(shù)空窗觀望了，類似于4月中下旬那樣“多殺多”的大幅急跌或許也很難再現(xiàn)了。
02、估值
所謂估值就是判斷一個投資品種是貴還是便宜，方法多種多樣。其中最為被廣泛接受的方法是通過一個稱作“市盈率”的指標(biāo)，也叫PE。
我們都知道，性價比是商品的“性能÷價格”，越高越好。PE其實(shí)是股票或者指數(shù)的“價性比”，它的分子分母倒過來了，是“價格÷性能”，那自然說明越低越便宜，越高則越貴。
不過PE也不是萬能的，對于固定資產(chǎn)較多、周期性較強(qiáng)的行業(yè)，比如鋼鐵、有色、房地產(chǎn)、券商等，更適合參考市凈率(PB)，當(dāng)然道理也是類似的。
觀察估值的意義在于，當(dāng)核心資產(chǎn)的估值變得便宜，給人的直觀感受就是：一只過去賣6萬元的一線奢侈品包包，現(xiàn)在只賣3萬元。盡管還有人心存疑慮，但那些種草已久的則會毫不猶豫的出手。因?yàn)樘岣唛L期投資勝率的重要法則就是買好東西、買得便宜。
那么我們?nèi)绾瓮ㄟ^估值的具體值來判斷是貴還是便宜呢？通常采用的方法是百分位法。
舉個例子，我們把此刻的PE值放在歷史中，看其在歷史中按從大到小的排名情況。如果排名在末尾30%，說明現(xiàn)在比較低，買入后上漲的概率較大；如果排名比70%的歷史數(shù)據(jù)高，那說明此刻已經(jīng)比較高了，要留意回調(diào)的風(fēng)險。
那么，當(dāng)前的A股“跌出性價比”了嗎？我們來看看最有代表性的寬基指數(shù)的情況。
(來源：Wind， 截至2022-5-16，注：若指數(shù)發(fā)布日至今不滿5年/10年，則采用全部歷史數(shù)據(jù)，部分指數(shù)發(fā)布日期尚短，故不展示近10年百分位數(shù))
由上圖可知，A股主要寬基指數(shù)的市盈率-TTM在近兩年已經(jīng)全部處于“低估”區(qū)域，近5年和近10年也都位于歷史中樞以下，的確是相對比較便宜的位置了。
以上證指數(shù)為例，目前市盈率TTM為11.97倍，而近十年的平均值是13.5倍，均值向下一個標(biāo)準(zhǔn)差則是11.02倍(下圖深藍(lán)色虛線)。
以史為鑒，每一次均值在11倍以下或者附近徘徊，都對應(yīng)著一個大周期的相對底部，買入持有均有望取得可觀的漲幅。
上證指數(shù)近10年市盈率TTM
(來源：Wind，截止2022-5-16)
而本輪下跌主要是由于風(fēng)險偏好劇烈下降帶來的估值收縮。當(dāng)前市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)處于十年新低，易上難下，隨著市場信心逐步企穩(wěn)，估值的回歸也有望引領(lǐng)大指數(shù)在震蕩中重拾升勢。
03、股債性價比
衡量股債性價比的指標(biāo)是“股權(quán)風(fēng)險溢價(Equity risk premium)”，簡稱ERP.通常指股票市場指數(shù)市盈率的倒數(shù)與十年期國債收益率的差值，代表了這兩類資產(chǎn)預(yù)期回報的差額。
股債比越大，意味著投資股票資產(chǎn)的性價比越高。
中信證券通過研究發(fā)現(xiàn)，2014年4月-2021年4月，股債性價比對未來一年內(nèi)的股債相對收益的預(yù)測精度高達(dá)79%。(來源：《股債性價比指標(biāo)詳解》，中信證券)因此風(fēng)險溢價可以用于中期擇時，在一定程度上幫大家“抄底逃頂”。
我們以萬得全A指數(shù)為例，其風(fēng)險溢價近10年的平均值為2.5%。
均值之上1倍標(biāo)準(zhǔn)差是3.6%，算是相對高位的水平，代表股票的性價比較高，應(yīng)該買入股票；
而均值之下1倍標(biāo)準(zhǔn)差是1.4%，代表此時股票的吸引力下降，可以考慮賣出股票買入債券。
在這10年間，僅有一個階段風(fēng)險溢價出現(xiàn)了負(fù)值，說明此時股票的性價比極低，而這一天正好是2015年6月12日，對應(yīng)著A股近十年來的歷史大頂。之后，隨著股市的下跌，風(fēng)險溢價逐步回升實(shí)現(xiàn)了“均值回歸”。
萬得全A指數(shù)風(fēng)險溢價
(來源：Wind，截至2022-5-17)
而每一次指標(biāo)在3.6%(下圖淺藍(lán)色虛線)附近高位震蕩或者向上突破，通常都對應(yīng)著股市的區(qū)間大底，比如說14年6月、19年1月和20年3月。
萬得全A指數(shù)風(fēng)險溢價
(來源：Wind，截至2022-5-17)
如果可以克服對熊市的恐懼，以逆向思維在此階段買入并長期持有，往往可以收獲頗豐。
而當(dāng)前萬得全A的風(fēng)險溢價為3.28%，又處于歷史相對高位的水平，進(jìn)一步印證當(dāng)下的市場的確已經(jīng)來到了底部區(qū)域。
說了這么多，總結(jié)一下，雖然市場的反轉(zhuǎn)難以一蹴而就，什么時候可以完全走出來難以精準(zhǔn)預(yù)判，但我們可以確定的是，目前的A股的確處于一個相對“便宜”的位置。
不是說你買了馬上就能漲回3700，但長期來看賠率是比較低的。因?yàn)楫?dāng)下不少投資品種都稱得上已經(jīng)跌出了性價比，是值得“淘金”的時候了。
同樣是3000點(diǎn)，由下往上突破的時候，不少人會心情激動地往里沖，恨不得上滿杠桿；而從上往下回落的時候，大家就會心存憂慮，覺得深不見底，甚至考慮馬上空倉。
這就是投資中的人性，卻也是不少投資者失去本金的原因。
對投資者來說，面臨大跌時，滿倉也許是悲慘的，但空倉也并非完全幸運(yùn)。因?yàn)樾星橥窃诮^望中迎來爆發(fā)，與大跌相鄰的，時常就是暴漲，倒在黎明前才是最心碎的。比如說上周的行情，只有踏空的小伙伴才知道有多難熬。
兩者綜合一下，保持對市場的敬畏，持有部分籌碼才是相對更好的應(yīng)對方法。不空倉、不滿倉，等待市場先生出價，反彈了可以跟得上，跌了也有子彈補(bǔ)倉。
也正是這個原因，一直推薦大家，選擇一個長期看好的品種堅(jiān)持定投，這是能在震蕩起伏行情中幫助我們穩(wěn)住心態(tài)的重要方法。