來(lái)源：富國(guó)基金
【資料圖】
01
食品飲料：投資界的常青藤。其一，黃金賽道。1999年12月30日的基日以來(lái)，食品飲料行業(yè)，漲幅超過(guò)22倍，排名第一。其二，牛股搖籃。2015年至今A股十倍股共71只，食品飲料行業(yè)占據(jù)5席。其三，價(jià)值投資的典范。食品飲料行業(yè)周期性較弱，且很多公司能夠持續(xù)的成長(zhǎng)。基于此，食品飲料的研究，可以在時(shí)間維度上，積蓄復(fù)利的力量。
02
海外經(jīng)驗(yàn)：跟著“大贏家”坐“順風(fēng)車”。在美股的歷史中，只有日常消費(fèi)品和醫(yī)藥公司取得了長(zhǎng)期的超額利潤(rùn)。其中，在業(yè)績(jī)排名前十的“大贏家”中，具備極高品牌價(jià)值的食品飲料行業(yè)，占據(jù)了四家。價(jià)值投資的典范在美國(guó)同樣適用。
03
盈利是資產(chǎn)定價(jià)的核心。每一個(gè)階段，行業(yè)總會(huì)有不同的矛盾，但體現(xiàn)在股價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)上，卻有高度的一致性特征，即凈利潤(rùn)增速是資產(chǎn)定價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)?；谑称凤嬃闲袠I(yè)凈利潤(rùn)增速的長(zhǎng)期“穩(wěn)健”，市場(chǎng)給出了明顯的確定性溢價(jià)和估值溢價(jià)。所以，每逢市場(chǎng)波動(dòng)，食品飲料行業(yè)都會(huì)表現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)屬性。
04
食品飲料的盈利，將走向何方？在中國(guó)，14億人口成就了食品飲料這門“好生意”。但凈利潤(rùn)的增速會(huì)隨著價(jià)格與經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)周期性波動(dòng)的特征。一般而言，在經(jīng)濟(jì)上升(可支配收入上升)、PPI-CPI剪刀差縮窄的階段，食品飲料行業(yè)的凈利潤(rùn)上升往往是一條經(jīng)驗(yàn)性規(guī)律。
05
資產(chǎn)定價(jià)權(quán)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移？2016年以后，國(guó)內(nèi)食品飲料估值與美國(guó)10年期國(guó)債收益率成較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。主要有兩大原因：其一，背后映射的是全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程的同步性；其二，隨著“北上資金”加速流入，定價(jià)權(quán)出現(xiàn)部分轉(zhuǎn)移。在此背景下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率，成為食品飲料估值的“錨”。
06
食品飲料，到底在研究什么？食品飲料行業(yè)，是我國(guó)的支柱性行業(yè)，也是關(guān)系國(guó)計(jì)民生及關(guān)聯(lián)農(nóng)業(yè)、工業(yè)、流通的大產(chǎn)業(yè)。其中包含了眾多子行業(yè)，可以概括為五大子行業(yè)：酒類、調(diào)味品、飲料乳品、休閑食品、食品加工。
07
如何找尋超額收益？三個(gè)圈層看食品飲料。第一個(gè)圈層，優(yōu)選好行業(yè)?？臻g、格局、階段決定了股價(jià)的天花板；第二個(gè)圈層，選好公司。產(chǎn)品、品牌、渠道，決定了股價(jià)的持續(xù)性。第三個(gè)圈層，選優(yōu)秀的管理層。戰(zhàn)略、管理、資本，決定了股價(jià)的長(zhǎng)期可復(fù)制性。
08
舞臺(tái)有多大，心才能有多大！歷史經(jīng)驗(yàn)表明，只有足夠高的營(yíng)收，才能孕育出更多的牛股。食品飲料行業(yè)中，白酒、乳品、肉制品、調(diào)味品有足夠的營(yíng)收，所以在市值的反應(yīng)上才孕育了多只千億大牛股。但實(shí)質(zhì)營(yíng)收并不完全等同于資本市值，白酒行業(yè)市值占到食品飲料行業(yè)總市值的72%。
09
競(jìng)爭(zhēng)格局決定了“賺錢累不累”。在群魔亂舞的時(shí)代，是不會(huì)有超額利潤(rùn)的出現(xiàn)，無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)讓企業(yè)“賺錢很累”，也會(huì)讓投資者“賺錢很累”。只有競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)改善，投資才會(huì)進(jìn)入到“友好”階段。
10
渠道為王，品牌“王中王”。每一家企業(yè)，都在通過(guò)產(chǎn)品、渠道、品牌，構(gòu)建自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。高端品最容易形成戴維斯雙擊，是牛股的集中營(yíng)；大眾品追求勝者為王，標(biāo)的越看越少；酒香也怕巷子深，渠道為王是一個(gè)被驗(yàn)證的事實(shí)；但消費(fèi)走向升級(jí)，品牌將最受益。當(dāng)下，食品飲料進(jìn)入到品牌驅(qū)動(dòng)的黃金時(shí)代。
11
白酒“有周期”：內(nèi)生為本，外生放大。內(nèi)生為本是說(shuō)，經(jīng)銷商庫(kù)存、批價(jià)是根本；外生放大是說(shuō)，白酒與商務(wù)活動(dòng)聯(lián)系緊密，宏觀政策外因是調(diào)節(jié)器。2016年以后，消費(fèi)升級(jí)和集中度提升成為白酒的核心驅(qū)動(dòng)。基于此，即使當(dāng)下股價(jià)低迷，但“高端酒”的產(chǎn)能占比不足10%，瓶頸依然較大，不妨以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待白酒的價(jià)值。
12
啤酒：后戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，高端化才剛剛開(kāi)始。經(jīng)過(guò)幾年混戰(zhàn)，啤酒行業(yè)CR5市占率，達(dá)到了80%，行業(yè)進(jìn)入整合末期。競(jìng)爭(zhēng)格局改善帶來(lái)的是：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升以及有序的漲價(jià)。而啤酒的高端化也才剛剛開(kāi)始，今年應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注高端產(chǎn)品體量及市占率。
13
調(diào)味品：令人羨慕的生意模式！調(diào)味品的行業(yè)空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局好，品類具備充分的延展性。同時(shí)，調(diào)味品三年一提價(jià)，成本上行背景下的提價(jià)邏輯值得關(guān)注。
14
乳業(yè)：大眾品的巨無(wú)霸路線，勝者為王！乳制品處在產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是奶源，下游是商超、便利店、線上平臺(tái)等商業(yè)流通環(huán)節(jié)。乳制品產(chǎn)品種類非常多，但大眾品的烙印非常深，走的是巨無(wú)霸路線，勝者為王。目前，中國(guó)乳業(yè)CR2市場(chǎng)份額占比接近一半，遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本。