來源：證券時(shí)報(bào)
煎熬已久的醫(yī)藥主題基金再迎至暗時(shí)刻。
9月13日，受美國相關(guān)政策影響，A股和港股的CXO賽道股票全線大跌，CXO是基金經(jīng)理在醫(yī)藥股中重倉最為集中的核心賽道。
(相關(guān)資料圖)
對(duì)此，有醫(yī)藥基金經(jīng)理認(rèn)為，由于國內(nèi)CXO企業(yè)的收入75%以上來自海外，對(duì)地緣政策敏感度較高，外國政策可能導(dǎo)致市場對(duì)中國CXO企業(yè)中長期景氣度的不樂觀，進(jìn)而影響到賽道的估值評(píng)估。
9月13日，中國外交部例行記者會(huì)上，有記者提問說：據(jù)報(bào)道，12日美國總統(tǒng)拜登簽署一項(xiàng)行政令，啟動(dòng)國家生物技術(shù)和生物制造倡議，以降低美國對(duì)國外的依賴，確保美國能夠把所有發(fā)明創(chuàng)造轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的能力，以回應(yīng)中國在生物技術(shù)方面的挑戰(zhàn)。請(qǐng)問發(fā)言人對(duì)此有何評(píng)論？“具體問題請(qǐng)你向主管部門了解?！卑l(fā)言人毛寧對(duì)此表示，作為原則，我想說的是，經(jīng)濟(jì)全球化是客觀事實(shí)，也是歷史潮流，我們希望美方尊重市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和公平競爭的原則，不要人為地阻礙全球的科技交流和貿(mào)易往來。
醫(yī)藥基金迎利空
換手越來越小、波幅大幅降低后，CXO賽道9月13日突然迎來一次集體的大波動(dòng)，但不是向上。
其中，有醫(yī)藥賽道、醫(yī)藥基金之“矛”美譽(yù)的CXO成為市場的漩渦，市值接近2200億的藥明康德慘遭跌停，港股的藥明生物跌幅更是接近20%。此外，凱萊英也跌停，藥石科技跌幅超10%，康龍化成跌幅接近14%。
醫(yī)藥行業(yè)包括了CXO、新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)細(xì)分賽道，CXO股票顯然不等同醫(yī)藥行業(yè)，但CXO大范圍的暴跌，對(duì)醫(yī)藥主題基金構(gòu)成極大的凈值打擊，這主要?dú)w因于許多醫(yī)藥主題基金的核心持倉就是CXO賽道。
“醫(yī)藥行業(yè)包括很多細(xì)分領(lǐng)域，但我們最看好CXO，這是我們醫(yī)藥基金的核心配置?！比A南地區(qū)一位知名醫(yī)藥基金經(jīng)理接受券商中國記者專訪時(shí)直言，首先，新藥賽道的唯一支付方是醫(yī)保，降價(jià)是大方向和長期趨勢，同時(shí)新藥賣到海外市場需要很大的研發(fā)支出和資金實(shí)力。
其次，醫(yī)療器械賽道，該賽道需要更為精細(xì)的底層積累，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是按照前一代產(chǎn)品進(jìn)行微調(diào)和積累，才能打磨成熟，醫(yī)療器械的成功難度比新藥研發(fā)更高。
最后，在新藥、醫(yī)療器械兩大賽道難度過大的背景下，基金經(jīng)理因此將目光都主要投向CXO賽道?！拔覀兛紤]中國的優(yōu)勢和特長是什么？工程師紅利和人工成本，所以我們長期看好CXO賽道?！鄙鲜龌鸾?jīng)理強(qiáng)調(diào)。
問題在于，盡管CXO賽道具有極大的吸引力，但當(dāng)許多基金經(jīng)理將該賽道選出后，對(duì)CXO股票的超配行為，也使得許多醫(yī)藥主題基金變成了CXO基金。
如何應(yīng)對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)？
“因?yàn)镃XO公司在醫(yī)藥股中屬于彈性大的賽道，如果醫(yī)藥基金沒有重倉配置單一賽道，可能會(huì)跑不贏?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理坦言，在業(yè)績排名的壓力下，如果發(fā)現(xiàn)了好機(jī)會(huì)卻沒有重倉押注，僅僅靠“平衡”操作，就不會(huì)有露頭的機(jī)會(huì)，因?yàn)閯e人可能就“單押”了。
“單押”帶來的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的，一榮俱榮的另一面是一損俱損。
以上海地區(qū)某明星基金經(jīng)理管理的醫(yī)藥健康基金為例，在9月13日的市場中，按照該明星基金經(jīng)理截至今年半年報(bào)所披露的持倉，其十大核心持倉中有五只股票跌幅超過七個(gè)點(diǎn)，其中三只重倉股跌幅達(dá)到或超過10%。
進(jìn)一步看，在上述基金中，前三大重倉股中有兩只股票因?yàn)镃XO賽道屬性慘遭跌停，這顯示出基金經(jīng)理的醫(yī)藥主題投資，在相當(dāng)大程度上超配了CXO賽道。
基金經(jīng)理對(duì)CXO投資吸引力之外的風(fēng)險(xiǎn)因素，是否完全毫無察覺？顯然不是。
就在兩個(gè)月前，深圳地區(qū)一位醫(yī)藥主題基金經(jīng)理就談及了CXO賽道可能面臨美國貿(mào)易政策打擊的影響，但是他最終給出的判斷是這樣的。
“壓制CXO賽道的一個(gè)核心因素其實(shí)是中美關(guān)系，比如美國對(duì)CXO賽道出臺(tái)壓制政策，但我們認(rèn)為這個(gè)擔(dān)憂在緩解?！鄙鲜錾钲诘貐^(qū)基金經(jīng)理分析認(rèn)為，美國的通脹壓力較大，出臺(tái)類似政策的成本較高，因此CXO面臨美國政策打擊的可能性不會(huì)太大。
基金經(jīng)理或轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)療服務(wù)賽道
在CXO利空和大幅殺跌后，公募基金在醫(yī)藥賽道的投資格局是否會(huì)發(fā)生變化？
對(duì)此，廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF基金經(jīng)理霍華明分析認(rèn)為，醫(yī)藥板塊各細(xì)分賽道分化嚴(yán)重，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)類企業(yè)(CXO企業(yè))下跌較多，這是因?yàn)槊绹鴮⒑炇鹨豁?xiàng)國家生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃，內(nèi)容主要是正向鼓勵(lì)并增加美國本土生物技術(shù)的競爭力，但未提及負(fù)向懲罰的內(nèi)容。CXO類企業(yè)大部分營業(yè)收入來自海外，故CXO二級(jí)市場在情緒面影響較大。
“另外注意到，盡管CXO賽道受到市場沖擊，但仍有醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)醫(yī)療賽道表現(xiàn)良好?！鄙鲜龌鸾?jīng)理認(rèn)為，主要是因?yàn)榉N植牙相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)賽道好于市場預(yù)期，這可能是未來一個(gè)重要投資機(jī)會(huì)。
諾德基金朱明睿同樣表示，可以關(guān)注CXO以外的賽道機(jī)會(huì)，他更看好醫(yī)藥板塊的消費(fèi)醫(yī)療賽道、創(chuàng)新器械賽道與科研服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈賽道這三個(gè)方面。
“老齡化與消費(fèi)升級(jí)趨勢下，中國醫(yī)療需求的持續(xù)增長具有確定性，醫(yī)療服務(wù)在我國長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)?！敝烀黝ＵJ(rèn)為，行業(yè)內(nèi)公司，通過行業(yè)兼并收購實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，目前醫(yī)藥板塊下跌空間比較有限，各方面負(fù)面因素的擾動(dòng)也基本在估值上得到反饋，從中長期維度看，當(dāng)前市場或許會(huì)是戰(zhàn)略性布局的機(jī)會(huì)。
恒生前海消費(fèi)升級(jí)混合基金經(jīng)理魯娜認(rèn)為，國內(nèi)CXO行業(yè)對(duì)美國客戶尤其依賴，由于國內(nèi)CXO企業(yè)的收入75%以上來自海外，對(duì)地緣政策敏感度較高，該項(xiàng)行政命令導(dǎo)致市場對(duì)企業(yè)中長期景氣度不樂觀，進(jìn)一步影響相關(guān)公司的估值評(píng)估，因此市場在較為恐慌且悲觀的情緒下選擇賣出相關(guān)標(biāo)的以回避風(fēng)險(xiǎn)。
但整體上看，首先我國CXO行業(yè)主要聚集在藥物研發(fā)改良的環(huán)節(jié)，對(duì)高素質(zhì)人才需求量極高，中國工程師紅利以及人力成本優(yōu)勢依然較為明顯，短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。另外生物制造行業(yè)不僅投資額大且投入周期長，目前國內(nèi)企業(yè)已加速進(jìn)行海外產(chǎn)能布局，對(duì)國內(nèi)企業(yè)獲得海外訂單的影響相對(duì)較小。所以短期內(nèi)該行政命令對(duì)行業(yè)影響較為有限。
魯娜強(qiáng)調(diào)，展望未來，我國CXO行業(yè)上半年業(yè)績較為靚麗，企業(yè)訂單充足，固定資產(chǎn)和在建工程仍保持高速增長，從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)高景氣度周期持續(xù)，業(yè)績有望持續(xù)高增。CXO板塊經(jīng)過近兩年的估值消化，整體估值已回歸較為合理的區(qū)間，從長期看低位配置價(jià)值凸顯。
創(chuàng)金合信醫(yī)療保健基金經(jīng)理皮勁松向券商中國記者表示，醫(yī)藥板塊周一大跌，主要是受海外CXO相關(guān)政策調(diào)整的影響。有報(bào)道稱，該命令旨在促進(jìn)制藥業(yè)以及農(nóng)業(yè)、塑料和能源等行業(yè)的美國制造，減少對(duì)于中國的依賴，受這一消息影響，CXO板塊遭受重挫。首先，CXO公司分為兩類，一類是客戶以國外制藥公司為主，一類是客戶以國內(nèi)制藥公司為主，后一類公司受地緣因素影響較小。其次，CXO是全球服務(wù)分工的結(jié)果，中國企業(yè)能提供更高效率、更低成本的外包服務(wù)，海外公司才會(huì)將新藥研發(fā)項(xiàng)目外包給中國公司。如果海外大型制藥公司降低研發(fā)外包比例，自己做或者外包給歐洲等地，會(huì)增加研發(fā)成本，降低這些企業(yè)的全球競爭力。此次頒布行政命令，也并不是第一次，詳細(xì)情況和影響可能需要進(jìn)一步跟蹤。