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“海外流動性緊縮+國內(nèi)增長弱”宏觀組合下，A股中期困擾依然在，反轉(zhuǎn)需要強(qiáng)勢美元走弱。短期A股積極因素是，情緒極致悲觀后有回擺訴求，市場實驗對利空的影響鈍化，建議小幅度提升倉位。風(fēng)格上，Q4有向上游周期和高分紅等價值方向均衡的必要。

國內(nèi)方面，9月社會融資規(guī)模情況較7、8月改善較多，非食品CPI和PPI季節(jié)調(diào)整后環(huán)比仍為下跌。全國單日新增確診和無癥狀感染者節(jié)后未進(jìn)一步抬升，新增主要集中在新疆等區(qū)域，北京、長三角、珠三角其他區(qū)域情況穩(wěn)定。高頻房地產(chǎn)成交情況穩(wěn)定。

海外方面，美歐經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落，就業(yè)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持極低位置；美國9月CPI超預(yù)期，核心通脹持續(xù)高企，能源項隨油價下挫，房租、食品黏性強(qiáng)，勞動力仍緊張；緊縮預(yù)期升溫，目前市場一致預(yù)期美聯(lián)儲11月加息75bp，且12月再加息75bp概率大幅升至70%。

市場策略方面，A股方面，在“海外流動性緊縮+國內(nèi)增長弱”宏觀組合下，A股中期困擾依然在，反轉(zhuǎn)需要強(qiáng)勢美元走弱。短期A股積極因素是，情緒極致悲觀后有回擺訴求，市場實驗對利空的影響鈍化，建議小幅度提升倉位。風(fēng)格上，Q4有向上游周期和高分紅等價值方向均衡的必要。結(jié)構(gòu)上，提前布局來年高增長(高增長延續(xù)+周期反轉(zhuǎn))方向是過去Q4重要配置思路，推薦兩條方向：一是高增長延續(xù)的新老能源、宏觀對沖屬性的黃金股和軍工；二是周期反轉(zhuǎn)的油運/反轉(zhuǎn)。

債券方面，散發(fā)輿情和地產(chǎn)擔(dān)憂應(yīng)有利于債券維持一段震蕩或略偏多的時間，信用端久期上可以積極一些。當(dāng)前的風(fēng)險來自短端利率可能會持續(xù)上行。信用內(nèi)部重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性價比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。

港股方面，2022年四季度港股仍面臨海外流動性易緊難松、國內(nèi)增長偏弱的宏觀場景，預(yù)計整體延續(xù)震蕩走勢。結(jié)構(gòu)上，一是全球能源緊缺與供應(yīng)鏈重構(gòu)給新舊能源板塊帶來持續(xù)性機(jī)會，如光伏/煤炭/油氣開采以及航運；二是中期視角下，隨著海外衰退漸近，黃金板塊迎來左側(cè)布局時點，但Q4仍可能階段性受到海外緊縮預(yù)期發(fā)酵的壓制；三是互聯(lián)網(wǎng)板塊的國內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)，需耐心等待海外通脹顯著緩解后緊縮預(yù)期轉(zhuǎn)向、以及國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)后的投資機(jī)會；四是消費板塊也需等待國內(nèi)需求修復(fù)彈性的進(jìn)一步釋放。

原油方面，全球經(jīng)濟(jì)下行對需求的拖累與地緣政治可能引發(fā)的供給沖擊拉鋸，油價中樞維持高位。

黃金方面，隨海外向衰退靠近，黃金的中期投資價值凸顯，Q4金價仍階段性受緊縮預(yù)期發(fā)酵壓制。