來源：富國(guó)基金
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國(guó)防軍工行業(yè)可具體劃分為航空、航天、艦船、地裝和電子信息化五大板塊。產(chǎn)業(yè)鏈的角度，涵蓋上游原材料和零部件、中游分系統(tǒng)及下游主機(jī)廠三個(gè)層級(jí)。行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過參與國(guó)防科研項(xiàng)目、生產(chǎn)武器裝備、零部件或分系統(tǒng)配套、從事測(cè)試工作等環(huán)節(jié)，進(jìn)入相應(yīng)型號(hào)軍用武器設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中。行業(yè)參與主體包括央企軍工集團(tuán)、地方國(guó)企以及民參軍企業(yè)，其中十大軍工集團(tuán)占據(jù)主導(dǎo)地位。
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軍工行業(yè)的發(fā)展大體可以劃分為三個(gè)階段。2000-2007年起步期，大規(guī)模成套裝備進(jìn)口及自主型號(hào)加速研制。2008-2015年快速發(fā)展期，自主研發(fā)裝備初步成型并裝備部隊(duì)，軍工資產(chǎn)證券化步入快車道，A股軍工板塊掀起一輪波瀾壯闊的行情。2015年至今的穩(wěn)定發(fā)展期，人民軍隊(duì)迎來全面改革，隨著軍工資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)，軍工上市公司能夠較好地反映軍工行業(yè)的成長(zhǎng)，A股軍工板塊的投資邏輯也發(fā)生轉(zhuǎn)變。
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從軍工行業(yè)的歷史表現(xiàn)來看，國(guó)防軍工指數(shù)顯著跑贏滬深300和上證指數(shù)。2002年以來，國(guó)防軍工指數(shù)累計(jì)漲幅436%，同期滬深300和上證指數(shù)累計(jì)漲幅分別為186%、87%。在申萬31個(gè)行業(yè)中，歷史累計(jì)漲幅排名第六。
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由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好能較大程度影響預(yù)期空間，軍工板塊被賦予了“高Beta”、“牛市沖鋒號(hào)”的標(biāo)簽。過去20年中，資產(chǎn)注入和資本運(yùn)作是軍工行情的重要主線，而資本運(yùn)作往往在牛市中加速。例如2010年和2015年的兩波軍工上漲行情中，牛市風(fēng)險(xiǎn)偏好提升均是重要驅(qū)動(dòng)力之一。
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2020年以來，隨著軍工資產(chǎn)證券化水平提升，軍工行情的核心邏輯逐漸從資產(chǎn)注入轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，盈利改善預(yù)期在軍工行情中的重要性顯著提升。2020年和2021年，十四五裝備采購(gòu)預(yù)期發(fā)酵到持續(xù)兌現(xiàn)，軍工板塊受下游需求大幅放量和基本面盈利預(yù)期改善催化，呈現(xiàn)大幅上漲行情。
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2022年以來，外部風(fēng)偏與內(nèi)部因素共振下，軍工板塊先抑后揚(yáng)。年初以來，俄烏沖突、疫情沖擊、海外加息等宏觀因素變化，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，疊加軍工板塊業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、軍品增值稅補(bǔ)貼政策變動(dòng)、原材料價(jià)格上漲等因素下基本面承壓，軍工板塊大幅回調(diào)。5月以來，經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，軍工板塊筑底反彈。8月中報(bào)高基數(shù)壓力，軍工震蕩回調(diào)。10月以來，二十大報(bào)告將國(guó)家安全寫入主題，再次強(qiáng)化了國(guó)防軍工行業(yè)發(fā)展的必要性和確定性，三季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，軍工板塊上行。
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如何看待軍工行業(yè)的空間及其持續(xù)性？今年以來，全球能源、政治、軍事等一系列國(guó)家安全問題導(dǎo)致國(guó)際秩序動(dòng)搖，地緣局勢(shì)趨緊。當(dāng)前我國(guó)武器裝備建設(shè)仍處于補(bǔ)償式發(fā)展的關(guān)鍵期，和美國(guó)相比仍有差距，中國(guó)存在補(bǔ)量提質(zhì)及下一代武器接力需求，是挑戰(zhàn)，更是持續(xù)的成長(zhǎng)空間。
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國(guó)防軍費(fèi)增長(zhǎng)支撐裝備采購(gòu)及研制，對(duì)比國(guó)際水平仍有增長(zhǎng)空間。2022年國(guó)防預(yù)算支出同比增長(zhǎng)7.1%，保持中高速增長(zhǎng)，2011-2021年國(guó)防軍費(fèi)支出年復(fù)合增速8.63%。但橫向?qū)Ρ葋砜?，我?guó)軍費(fèi)占GDP比重穩(wěn)定在1.2%-1.3%左右，對(duì)比國(guó)際平均2%的水平仍有增長(zhǎng)潛力。此外，軍費(fèi)中拉動(dòng)軍工行業(yè)需求的裝備采購(gòu)費(fèi)占比逐年提升，行業(yè)景氣度有望維持較高水平。
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確定性及抗經(jīng)濟(jì)下行優(yōu)勢(shì)凸顯，公募基金持續(xù)超配軍工。相比其他行業(yè)，軍工行業(yè)由于計(jì)劃性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈具備剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)及疫情沖擊等影響相對(duì)較小。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，軍工板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性及抗經(jīng)濟(jì)下行的屬性突出。公募基金2022年三季報(bào)顯示，主動(dòng)型基金前十大重倉(cāng)股中軍工行業(yè)占比5.7%，環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)；相對(duì)A股總市值中軍工股的占比超配2.7%，環(huán)比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。