來源：招商基金
高位買入白酒，新能源漲勢大好；
(資料圖)
緊急換倉新能源，煤炭又創(chuàng)新高。
加息時考慮價值，降息時觀望成長；
恰逢輪到養(yǎng)殖，結(jié)果錢還放在醫(yī)藥。
近幾年，基民們應(yīng)該充分感受到了投資的“市場輪動”。
市場輪動通常是指在某種市場環(huán)境下，具有某類特征的板塊持續(xù)上漲、而另一特征的板塊持續(xù)下跌的現(xiàn)象，也可視為區(qū)別于普漲、普跌之外的一種結(jié)構(gòu)性行情。
那么市場輪動現(xiàn)象有哪些？怎樣應(yīng)對市場輪動？
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輪動現(xiàn)象的分類
輪動現(xiàn)象主要分為以下幾類：
(1)題材輪動
因為政策頒布、熱點(diǎn)事件爆發(fā)，市場資金涌入具有相關(guān)概念的板塊，從而導(dǎo)致板塊短期大幅上漲。
比如2021年底元宇宙概念引發(fā)傳媒板塊上漲、2022年初穩(wěn)增長概念使得金融地產(chǎn)板塊表現(xiàn)較好。
(2)行業(yè)輪動
不同行業(yè)板塊之間漲跌幅出現(xiàn)此起彼伏的情況，比如近幾年從大消費(fèi)領(lǐng)跑，過渡到新能源接棒再到現(xiàn)在的“新半軍”；而大的行業(yè)板塊輪動趨勢下又存在著階段性、較短周期的其他行業(yè)輪動情形，比如煤炭、養(yǎng)殖、白酒等某階段漲幅亮眼。
以申萬行業(yè)一級指數(shù)為例，近十年中單一行業(yè)難以持續(xù)性地領(lǐng)跑市場，而在近幾年中輪動速度加快，同時各行業(yè)亦存在周期運(yùn)行的差異。
圖：申萬一級行業(yè)指數(shù)近十年年度漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，20120101-20221107
(3)大小盤輪動
以市值大小作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，大盤股多為各行業(yè)龍頭企業(yè)，代表指數(shù)有滬深300、上證50成分股等，而中小盤則可以中證500、中證1000指數(shù)作為代表。
以對應(yīng)指數(shù)為例，除了受市場系統(tǒng)性的影響，指數(shù)的相對漲跌幅有時又存在周期接替的現(xiàn)象。
圖：近5年各指數(shù)年度漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，20170101-20221107
(4)風(fēng)格輪動
主要指成長、價值兩種風(fēng)格的輪動，前者以增速快、預(yù)期空間大、估值一般較高為特征；后者則體現(xiàn)出增長穩(wěn)定、確定性強(qiáng)、估值一般不高的特點(diǎn)。
以申萬高、低市盈率指數(shù)為例，在不同市場運(yùn)行階段，指數(shù)表現(xiàn)的分化情況也較為明顯。
圖：近5年高、低市盈率指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，20170101-20221107
這四類輪動彼此之間往往交叉重疊、相互影響，比如在大盤股中占比較多的行業(yè)為銀行、非銀金融等價值板塊；而小盤中又以電力設(shè)備與新能源、生物醫(yī)藥、化工、電子等成長行業(yè)居多；又如穩(wěn)增長概念多與金融地產(chǎn)基建相聯(lián)系、國產(chǎn)替代概念多現(xiàn)于“新半軍”等領(lǐng)域。
總體上看，輪動效應(yīng)多為特定市場環(huán)境下資金偏好的結(jié)果，其與政策、經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行位置、流動性松緊程度、賽道的擁擠情況及外部環(huán)境等息息相關(guān)。
比如，2015-2019年供給側(cè)改革疊加海外加息背景下，行業(yè)“三去一補(bǔ)”、傳統(tǒng)龍頭公司受益，以食品飲料、金融為代表的大盤價值表現(xiàn)亮眼；
又如2020-2021年，疫情爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)疲軟疊加降息周期，一方面雙碳政策使得新能源迎來行業(yè)爆發(fā)，另一方面國產(chǎn)替代讓半導(dǎo)體行業(yè)迎來發(fā)展高潮。
歸納而言，當(dāng)下高景氣賽道一般會成為大部分資金的首選。若此時賽道過于擁擠、板塊估值較高，則資金會傾向于選擇一些細(xì)分賽道或者將出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的板塊。但若此時市場爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，資金出于避險的需要，往往大多會選擇低估值、確定性強(qiáng)的板塊。
在實(shí)際中，輪動策略是一些基金經(jīng)理在組合中會采取的一種投資策略，其對個人的擇時能力、行業(yè)敏感度及市場交易機(jī)會的把控均有較高的要求。而普通基民若想追逐熱點(diǎn)、踩中每個市場節(jié)奏，往往會遇到“一步錯步步錯”、收益并不理想的狀況。
以申萬一級行業(yè)指數(shù)為例，假設(shè)試圖通過追熱點(diǎn)的方式來實(shí)現(xiàn)行業(yè)輪動，測算每次買入前1個季度表現(xiàn)最好的行業(yè)并持有1個季度后賣出，再繼續(xù)買入前1季度表現(xiàn)最好的行業(yè)。
測算結(jié)果顯示，與“買入并持有”策略相比，由于行業(yè)輪動速度較快、擇時不準(zhǔn)確等原因，通過追熱點(diǎn)的方式來實(shí)現(xiàn)輪動策略的累計收益會大打折扣。
圖：季度輪動VS長期持有收益率對比
數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫；時間區(qū)間：20170101-20221107；行業(yè)季度測算方式：自2017年1月起，每個季度首個交易日買入前季度年業(yè)績最好的申萬行業(yè)一級指數(shù)，持有1個季度后贖回所得全額用于下一個季度繼續(xù)買入，持有期間分紅方式為紅利再投資，不考慮申贖費(fèi)用、管理費(fèi)等交易費(fèi)用；長期持有測算方式：測算20170101買入普通股票型基金指數(shù)，持有期間不作任何操作的累計收益率。
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應(yīng)對市場輪動思維
因為信息壁壘、心理因素等原因，一些基民對于市場的感知多具有滯后性。
例如，在進(jìn)行投資決策時，一些基民會習(xí)慣性將該板塊近期表現(xiàn)情況視為重要衡量因素，如果該板塊處于上升之前或上升初期階段，出于“是否能反彈”或“此時反彈是否有持續(xù)性”等心理考慮，基民往往會選擇“持幣觀望”或“輕倉入場”；
等該板塊處于漲幅的中后期，已經(jīng)過市場的“持續(xù)驗證”，基民便會認(rèn)為該板塊此時“確定性較強(qiáng)”從而選擇“高位入場”，而此時的剩余收益實(shí)際已不多；
倘若再加上較快的市場輪動，“高位入場”后“風(fēng)格逆轉(zhuǎn)”，基民無法忍受“階段性浮虧”便“忍痛離場”，接著又開始埋伏“下一個熱點(diǎn)”。
但站在市場聰明資金的角度來看，當(dāng)某賽道積累了較大的漲幅，一方面前期盈利的資金存在止盈的需求，另一方面當(dāng)市場沒有增量信息、資金時，該板塊上升的勢能有限，一旦出現(xiàn)負(fù)面消息或業(yè)績不達(dá)預(yù)期，板塊便會進(jìn)行調(diào)整，此時聰明資金會流向下一個具有爆發(fā)潛力、低估值的賽道。
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應(yīng)對市場輪動措施
簡單來說，無論是市場內(nèi)的板塊輪動，還是整個市場周期運(yùn)作的牛熊輪動，實(shí)際均可歸結(jié)為一種質(zhì)樸的投資邏輯，即鐘擺效應(yīng)、均值回歸，核心理念仍聚焦于“價格總是圍繞價值上下波動”。
當(dāng)投資標(biāo)的基本面沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化時，基金持續(xù)上漲或持續(xù)下跌的趨勢很難長久持續(xù)下去，通常表現(xiàn)為某段時間漲太多便開始向價值中樞下跌，跌太多后又開始向價值中樞反彈上漲。如近十年普通股票型基金指數(shù)年化收益率超過10%，但數(shù)字的背后卻是經(jīng)歷了多輪的上漲與下跌。
圖：普通股票型基金指數(shù)單年、
平均年化收益率對比
數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，普通股票型基金指數(shù)，20120101-20221107
所以面對“變化”的市場與板塊，我們可能更應(yīng)該關(guān)注其中“不變”的準(zhǔn)則與理念：
1、切忌盲目追熱點(diǎn)。對于當(dāng)下的市場熱點(diǎn)，我們可能需要思考此時板塊的估值是否與業(yè)績適配、板塊熱點(diǎn)是否具有持續(xù)性；
2、堅持定投策略。如前所言，一個板塊很難持續(xù)性地上漲，基金凈值下跌屬于運(yùn)作過程中的正常波動，若不小心在高位買入，可采取定投策略來達(dá)到攤薄成本的效果。
3、采取均衡配置策略。面對市場輪動，通過適當(dāng)?shù)男袠I(yè)均衡配置、合適的股債比例結(jié)合，來降低持倉過于集中、賽道單一的風(fēng)險。
如巴菲特所言，投資并不需要多高的智商，但需要控制自己貪婪與恐懼的情緒。面對瞬息萬變的市場，我們與其“追風(fēng)去”，不如“等風(fēng)來”。
(文章來源：招商基金)