來源：證券時報

近期，市場上又有基金重倉股遭遇“黑天鵝”，股價突然大跌，引發(fā)相關的基金持有人焦慮，有的持有人甚至在社交媒體上紛紛質疑基金經理存在“利益輸送”“高位接盤”“”做老鼠倉等動作。

(資料圖)

實際上，近年來遭遇業(yè)績大幅不及預期、財務造假、實控人涉嫌違法違規(guī)等黑天鵝事件的基金重倉股不乏少數(shù)。這些“爆雷股”“問題公司”，甚至也會出現(xiàn)在以風控嚴格著稱的大型公募基金的重倉股名單中，不少明星基金經理也難免“踩雷”。

“黑天鵝”突襲重倉股

近期，永興材料、國聯(lián)股份等基金重倉股接連遭受負面輿情干擾，股價從高位跳水。在這些閃崩個股的背后，也浮現(xiàn)出一些管理規(guī)模已突破百億的明星基金經理的身影。

定位于B2B電商和產業(yè)互聯(lián)網平臺的國聯(lián)股份，近期深陷財務造假風波，隨即被上交所問詢，即便公司對質疑做出積極回應，公司股價仍放量跌停，6個交易日里有3次跌停。

國聯(lián)股份2019年在A股上市，憑借高速穩(wěn)定的業(yè)績增長，獲得了大量公募基金青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，合計有61家公募基金的199只基金產品重倉持有國聯(lián)股份，合計持有約1.15億股，占公司流通股比例為23.01%，其中有5只基金產品出現(xiàn)在國聯(lián)股份的十大流通股東名單中。伴隨公募基金一路加倉，國聯(lián)股份股價也在上市后一路攀升，于今年11月刷新歷史最高紀錄，3年時間增長逾20倍。

值得注意的是，11月25日，即國聯(lián)股份跌停首日，多只持倉基金的凈值在大盤指數(shù)收漲的情況下仍重挫近3%，讓持有人心有郁結。而國聯(lián)股份連日的股價大跌，已讓重倉該股票的公募基金損失慘重。

無獨有偶。近期公募基金重倉股遭遇“黑天鵝”襲擊的典型還有永興材料。11月29日，因水源水質異常，永興材料子公司不得不對碳酸鋰冶煉生產線予以臨時停產。受此消息影響，永興材料股價迅速跳水跌停。

除了國聯(lián)股份、永興材料，恩捷股份、健帆生物、國際醫(yī)學等基金重倉股今年均出現(xiàn)過負面輿情，導致股價閃崩，重倉的公募基金同樣負傷難逃。

基金經理如何應對？

“一些上市公司遭遇突發(fā)的黑天鵝事件，基金經理是無法提前預判的，比如永興材料產能因環(huán)境問題實施臨時停產。”一位投研人士告訴證券時報記者，“當投資組合中的重倉股面臨對股價波動影響較大的事件發(fā)生時，該公司會引起管理人的重視，并對事件本身以及公司股價受影響的程度進行分析。不過，不同公司的風控規(guī)則以及基金經理的投資策略不同，決定了處理方式不同?！?/p>

永興材料首日跌停的盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，有兩家機構席位分別買入2287萬元、843萬元，四家機構席位分別賣出7515萬元、7260萬元、6959萬元、5970萬元，在機構資金賣出的同時，仍有另外的機構資金選擇抄底，分歧顯現(xiàn)。

從過往案例看，導致機構出現(xiàn)分歧的公司質地普遍較好，黑天鵝事件的發(fā)生對公司長期股價的表現(xiàn)影響較小，最具典型代表的就是國際醫(yī)學。國際醫(yī)學作為A股為數(shù)不多的以醫(yī)院為主業(yè)且擁有優(yōu)質醫(yī)療資源的上市公司，獲得不少“百億”明星基金經理的青睞和持有。今年年初，國際醫(yī)學旗下醫(yī)院因拒診事件而被停診整頓，公司股票被ST.期間，大多數(shù)公募基金產品因為合規(guī)約定不能買入ST股票而不得不大幅拋售國際醫(yī)學。截至一季度末，國際醫(yī)學并未出現(xiàn)在任何一只基金的十大重倉股名單中；二季度，國際醫(yī)學成功摘帽后，大量公募基金再次涌入；截至三季度末，有12家公募基金的33只基金產品合計持有國際醫(yī)學1.19億股，其中不乏張坤、劉暢暢等百億級基金經理。

而“有問題”的公司如果股票流動性比較差，股價是靠著基金抱團推上去的話，在出現(xiàn)黑天鵝事件后，往往無人接盤，很容易出現(xiàn)股價持續(xù)暴跌的現(xiàn)象。

完全“避雷”有點難

一位基金經理對證券時報記者表示，黑天鵝事件往往難以預測，對于投研人員而言，是無法做到完全不“踩雷”的，只能說盡量去避免一些“雷”。

比如，一些治理混亂的公司，基金投研可以通過前期的調研及分析去了解公司，提早發(fā)現(xiàn)隱藏的問題；一些財務造假的公司，也是可以通過深度調查、交叉驗證來發(fā)現(xiàn)問題。

值得一提的是，高回報與“踩雷”的概率似乎存在著必然的聯(lián)系。近年來，A股市場的科技股投資愈演愈烈，為追求高回報，不少基金經理押注科技股的未來成長空間，給予較高的估值溢價，科技板塊因此成為牛股集中營，為押注該板塊的基金經理貢獻了不少收益。不過，科技股一般具有投資門檻高、技術迭代快、波動性大、不確定性高等因素，基金經理若過于追求高回報而忽視了潛在風險，“踩雷”的概率就會顯著增大。

滬上一家基金公司的基金經理告訴證券時報記者，大多數(shù)基金“踩雷”，主要是受“爆雷”公司內部因素的影響，一些外部因素如政策、產業(yè)、國際變動等也會讓一些被忽視的問題逐漸暴露，導致一些公司遭遇黑天鵝事件，而這類事件很難完全規(guī)避。

持有人無需過度焦慮

“基金持有人應該理性客觀地看待基金重倉股‘踩雷’事件。”一位基金投顧人士對證券時報記者表示，投資者可以查看“踩雷”股票的倉位以及基金經理過往的應對風險能力，如果倉位較低，則無需過度悲觀和焦慮。

相對于個股，基金最大的優(yōu)勢就是通過組合投資分散風險，基金的組合投資可以減輕單只個股下跌對組合造成的影響。

實際上，基金持有人關注的所謂基金重倉股，其實是上一季度的重倉股，不排除基金經理在個股黑天鵝事件爆發(fā)前后，對其進行了減倉或者清倉處理。比如，“爆雷”個股股價連續(xù)跌停，而重倉該股的基金凈值卻未隨之波動，很大程度上說明該基金已經不持有相關的“爆雷”個股了。

一些基金即便意外“踩雷”，但因為介入時期較早，持有成本較低，總的來說仍為基金持有人貢獻了一定的投資收益。

此外，一些公司短期遇到困難，遭遇黑天鵝事件，經過專業(yè)投研團隊的研判，短期波動并不妨礙公司的未來成長空間。這種情況下，短期的“踩雷”并不影響長期持有。

上述基金投顧人士還表示，基金持有人也可通過一些選基技巧去規(guī)避基金“踩雷”對投資收益造成的侵蝕，比如不要持有太高比例主題基金，主題基金標的較為集中，相關度極高，對投資組合的業(yè)績影響較大；通過重倉股穿透，不要把資金局限在一個行業(yè)或主題基金中，一個行業(yè)受到沖擊，對投資組合的沖擊就會很大；考察不同基金經理的投資風格以及風險應對能力，盡量選擇投資理念差異化明顯的基金經理。