近期，A股市場面臨的環(huán)境的確愈趨復(fù)雜。一方面，全球疫情仍有二次爆發(fā)的危險；另一方面，歐美股市高位震蕩，美股出現(xiàn)史詩級暴跌，在一定程度上影響著全球資本對權(quán)益資產(chǎn)前景的判斷。大成基金認(rèn)為：當(dāng)前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動性維持寬松”的環(huán)境，但隨著當(dāng)前寬松金融條件的邊際改善力度減緩和估值的上行力度減弱，4季度將是流動性約束較敏感時點(diǎn)。后市建議沿景氣修復(fù)方向積極布局，把握牛市補(bǔ)漲機(jī)會。
整體經(jīng)濟(jì)向好維持，行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化
大成基金回顧8月市場指出：全球各大指數(shù)8月盡數(shù)上漲，各國維持疫情拐點(diǎn)后經(jīng)濟(jì)向好恢復(fù)的態(tài)勢。其中美股上漲強(qiáng)勢，納指、道瓊斯和標(biāo)普500全線收紅，基本收復(fù)年初以來的跌幅，這源自于美聯(lián)儲持續(xù)低利率和通脹目標(biāo)的調(diào)整，此外科技股持續(xù)發(fā)力、新冠疫苗取得積極進(jìn)展也貢獻(xiàn)了主要的推動力。
國內(nèi)方面，截至8月底，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指今年以來漲幅分別為11.33%和51.73%，上漲幅度呈現(xiàn)明顯差異。上證指數(shù)8月收漲2.59%，創(chuàng)業(yè)板指收跌-2.40%，兩者月度走勢背離。從行業(yè)層面看，今年以來板塊整體普漲普跌的態(tài)勢不再延續(xù)，板塊內(nèi)部行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。8月消費(fèi)板塊下食品飲料行業(yè)和科技板塊下國防軍工行業(yè)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，而其余細(xì)分行業(yè)上漲行情趨緩或者轉(zhuǎn)跌。
全球疫情方面，發(fā)展中國家疫情尚未得到有效控制，一些歐洲國家出現(xiàn)疫情反彈現(xiàn)象。美國：新增病例數(shù)回落，疫情增長放緩；巴西、印度等發(fā)展中國家：新增病例數(shù)量持續(xù)攀升，平臺期未顯現(xiàn)；法國、德國、西班牙等歐洲國家：8月均出現(xiàn)新增病例數(shù)明顯反彈，與其積極的復(fù)產(chǎn)復(fù)工政策相關(guān)。盡管疫苗研發(fā)的中性預(yù)期是今年年底推出，但是全球各地疫情的二次爆發(fā)需要警惕。
下半年總量貨幣邊際收斂
根據(jù)央行的季度發(fā)布，二季度的超儲率處于歷史極低水平，當(dāng)前的貨幣乘數(shù)也是數(shù)據(jù)記錄以來的最高值。大成基金分析，歷史罕見的流動性現(xiàn)狀指向貨幣、金融和財政三方面原因。
貨幣方面，上半年超額準(zhǔn)備金投放主要依賴密集降準(zhǔn)，今年上半年政策調(diào)控背景下央行累計(jì)啟動了四次降準(zhǔn)，分別是1月的普降和3、4、5月的定向降準(zhǔn)。
金融方面，M2快速擴(kuò)張不斷消耗超額準(zhǔn)備金。今年3月以來銀行快速擴(kuò)表，M2快速擴(kuò)張。年初降準(zhǔn)投放的超額準(zhǔn)備金后續(xù)不斷被吸收為法定存款準(zhǔn)備金，這一過程中若未跟進(jìn)足量流動性會導(dǎo)致超儲率走低。
財政方面，下半年大規(guī)模放量的政府債券供給干擾超儲率表現(xiàn)。今年下半年總量貨幣邊際收斂，若政策層面試圖維持流動性價格穩(wěn)定，政府債券發(fā)行對超儲率的擾動就會顯現(xiàn)。
展望后續(xù)貨幣政策，大成基金認(rèn)為主要應(yīng)該考慮通脹、實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)等因素。
把握牛市后期補(bǔ)漲行情，關(guān)注順周期低估值α
大成基金認(rèn)為，當(dāng)前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動性維持寬松”的環(huán)境，但隨著當(dāng)前寬松金融條件的邊際改善力度減緩和估值的上行力度減弱，大成基金預(yù)計(jì)本輪金融條件收斂節(jié)奏趨緩，4季度將是流動性約束較敏感的時點(diǎn)。此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、新冠疫苗和特效藥研發(fā)進(jìn)程也可能引發(fā)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。
在配置方向上，大成基金建議在當(dāng)前金融條件寬松及收斂節(jié)奏平緩的邏輯上適合配置順周期個股。把握牛市前中期漲幅較低個股的補(bǔ)漲行情，順周期低估值品種具有可持續(xù)性，建議沿景氣修復(fù)方向積極布局。具體而言，上游資源和中游材料方向，可關(guān)注化工、建材和有色金屬行業(yè)；金融方向可以關(guān)注銀行和非銀金融板塊；制造方向上建議配置國防軍工、新能源(光伏)、新能源汽車和機(jī)械企業(yè)；消費(fèi)方向上建議關(guān)注地產(chǎn)后周期板塊(家電、汽車、商貿(mào))。