1月28日，A股三大股指全天走低，齊刷刷地創(chuàng)下2021年的最大跌幅，滬指跌1.91%險守3500點關(guān)口，報3505.18點；深證成指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅均超3%，分別跌3.25%和3.63%，創(chuàng)業(yè)板指還跌破3200點，報3161.86點。兩市僅約千股上漲，近50股跌停。

究竟是什么引發(fā)了此次大跌？背后的深層原因是什么？嘉實基金研究部副總監(jiān)肖覓分析認(rèn)為，有一些包括外部因素影響，比如美股的大跌等，但從自下而上個股研究角度來看，可以很大程度上用估值過高，預(yù)期回報不夠來解釋。

回顧A股市場過去兩年經(jīng)歷了波瀾壯闊的結(jié)構(gòu)性牛市，發(fā)展到歲末年初，“抱團”現(xiàn)象愈演愈烈，被市場貼上“龍頭”標(biāo)簽的個股持續(xù)上漲，大部分相關(guān)個股估值都遠遠超過歷史區(qū)間的高點，便宜一些的40-50倍，貴的上百倍市盈率。更不合理的是，炒龍頭這件事情一定程度上成為了A股越來越機構(gòu)化，結(jié)構(gòu)越來越健康的標(biāo)志，市場參與者在這個信念下繼續(xù)跟隨趨勢去買入，導(dǎo)致估值越來越高。

但這件事情能夠永遠持續(xù)下去嗎？稍微拉長一些歷史看，就會認(rèn)識到這一次的抱團也只不過是歷史的重復(fù)而已。事實上，估值背后隱含的就是股票資產(chǎn)回報率的下降。假定一家公司業(yè)績不增長，50倍的市盈率意味著也就2%的回報水平，風(fēng)險收益比遠不如貨幣基金，如果再考慮估值的波動，很有可能在相當(dāng)長一段時間是要承受相當(dāng)大的虧損的。當(dāng)然企業(yè)有內(nèi)生增長的動力，基金在實際運行過程中也會盡量尋找優(yōu)質(zhì)、高增長的標(biāo)的，拉長來看大部分公募基金還是能對抗高估值的，但不可否認(rèn)的是，在當(dāng)前接近歷史極值的估值水平下，多數(shù)“抱團”個股的預(yù)期回報水平已經(jīng)顯著下降。

肖覓進一步指出，在組合配置和選股上，堅持公司質(zhì)地要和估值匹配。首先，起點估值低有利于長期資本回報的放大，估值低10%分散到幾年的持股周期，就能帶來2-3%的年化回報增厚，邊際上非常豐厚。更重要的是，低估值個股構(gòu)成的組合遇到市場調(diào)整的時候，能最大程度減少組合凈值的回撤，而回撤的控制對于基金投資人，尤其是開放式基金投資人的長期回報是非常關(guān)鍵的。

關(guān)于回撤控制的重要性，肖覓分析道，一方面，一個簡單的算數(shù)問題，20%的回撤意味著要用25%的回報來彌補虧損，但30%的回撤看起來沒有多太多，就需要43%的回報來彌補虧損，難度大了很多，長期結(jié)果就會有巨大差距。另一方面，尤其是對于開放式基金投資人很重要的是，較好的回撤控制會極大程度提升持有體驗，投資人更傾向于長期持有，才能真正賺到公募基金更擅長的、長期維度上的超額收益。

肖覓擁有11年證券從業(yè)經(jīng)驗，自2009年加入嘉實基金，曾先后負(fù)責(zé)交通運輸、鋼鐵等行業(yè)研究工作，現(xiàn)任嘉實基金研究部副總監(jiān)、周期組組長，熟悉基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律，擅長行業(yè)周期判斷、中觀行業(yè)比較。

肖覓目前管理嘉實物流產(chǎn)業(yè)、嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選、嘉實周期優(yōu)選等基金，其中嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選成立于2020年4月15日，是全市場首只專注基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)且可在滬港深三地投資的基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，截至2021年1月27日，嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選A凈值1.3997，逆勢再創(chuàng)新高，年化收益率達53.14%。