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少有人走的地方，亦有好風(fēng)景。今年以來(lái)，“抱團(tuán)”之辯甚囂塵上，似乎股票的上漲和下跌都能用這個(gè)理由來(lái)詮釋。事實(shí)上，在結(jié)構(gòu)性估值泡沫和流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生改變的當(dāng)下，機(jī)構(gòu)的注意力早已從一線龍頭向二線白馬擴(kuò)散，而擇股的眼光和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，也將成為今年機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)超額收益的關(guān)鍵因素。

市場(chǎng)熱議機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”

去年年底以來(lái)，伴隨著市場(chǎng)波動(dòng)加大，基金“抱團(tuán)”成為市場(chǎng)最關(guān)注的話題。一方面，投資者對(duì)“抱團(tuán)”瓦解帶來(lái)的行情沖擊較為擔(dān)憂。另一方面，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”將成為市場(chǎng)“二八分化”的正?，F(xiàn)象。

對(duì)此，海富通中小盤混合基金經(jīng)理范庭芳坦言，如果“抱團(tuán)”是指機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某些板塊或優(yōu)質(zhì)個(gè)股的偏愛，那么全球資本市場(chǎng)都存在“抱團(tuán)”現(xiàn)象，未來(lái)A股依然會(huì)存在“抱團(tuán)”現(xiàn)象，重點(diǎn)在于“抱團(tuán)”的方向和個(gè)股可能會(huì)變化?！皬谋举|(zhì)上來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者還是從基本面出發(fā)做投資的，對(duì)標(biāo)的的‘審美觀’不會(huì)改變，所以未來(lái)機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)’可能會(huì)切換方向，但不會(huì)消失?！狈锻シ颊f(shuō)。

“現(xiàn)在需要警惕那些估值擴(kuò)張過快、業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值無(wú)法匹配的個(gè)股。”范庭芳稱。在他看來(lái)，過去兩年全球流動(dòng)性都處于非常寬松的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)估值容忍度較高，部分板塊、部分個(gè)股存在估值擴(kuò)張超過業(yè)績(jī)擴(kuò)張的情況。而站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，全球流動(dòng)性短期雖然不太可能大幅收緊，但也很難再繼續(xù)大幅擴(kuò)張，因此那些估值擴(kuò)張過快的個(gè)股可能會(huì)率先承壓。

中歐基金則認(rèn)為，當(dāng)前極致的估值分化趨勢(shì)后續(xù)或迎來(lái)逆轉(zhuǎn)，但可能需要一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程。從基本面和流動(dòng)性的角度來(lái)看，低估值價(jià)值股可能重新占優(yōu)。但目前機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”的板塊景氣度仍處在上行階段，短期內(nèi)行業(yè)成長(zhǎng)邏輯難以證偽。后續(xù)打破當(dāng)前機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”的催化因素或來(lái)自于其他板塊景氣度超預(yù)期。如果只依賴于估值性價(jià)比這一因素，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”松動(dòng)的過程或相對(duì)波折。

公募已完成一輪調(diào)倉(cāng)換股

1月，上證指數(shù)由3474.68點(diǎn)始，3483.07點(diǎn)終，漲幅不到10個(gè)點(diǎn)。在這狹窄區(qū)間中，機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成了一輪調(diào)倉(cāng)換股，降低了原有持倉(cāng)中估值過高的品種，在非熱門板塊中翻找出一些業(yè)績(jī)?cè)鏊俨诲e(cuò)、性價(jià)比較高的標(biāo)的。在冷與熱、高與低的切換中，2021年機(jī)構(gòu)投資新方向逐漸清晰。

“今年不可能躺贏了。”一位專注于消費(fèi)領(lǐng)域的資深基金經(jīng)理向記者感嘆，“隨著估值高企，白馬龍頭股的預(yù)期收益率在下降。如果要尋找具備更好預(yù)期收益率的標(biāo)的，就不得不在一些偏二線的行業(yè)和標(biāo)的里挑選，勝率就沒有原來(lái)那么高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和付出的努力都要更多一些?！?/p>

科技類基金經(jīng)理相對(duì)樂觀一些。一位績(jī)優(yōu)科技基金經(jīng)理表示，從整體估值來(lái)看，通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒這四個(gè)典型的科技行業(yè)龍頭股大致處于過去10年估值的60%-70%分位數(shù)。如果考慮2021年和2022年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，這些公司的估值都落入10年估值中樞以下的水平。在這個(gè)背景下，并沒有出現(xiàn)顯著泡沫化的情況，但挑選個(gè)股的難度在加大。

機(jī)構(gòu)看好哪些非熱門的板塊和個(gè)股？消費(fèi)類基金經(jīng)理表示，在“國(guó)潮”的引領(lǐng)下，長(zhǎng)期被冷落的服裝行業(yè)今年或有一些驚喜值得期待，此外還包括乳制品、醫(yī)美、小家電等?？萍蓟鸾?jīng)理則看好云計(jì)算、智能硬件和5G應(yīng)用、人工智能、智能電動(dòng)車、軍工元器件及新材料等領(lǐng)域。

此外，順周期板塊被基金經(jīng)理一致看好?；鸾?jīng)理表示，今年宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大關(guān)鍵詞是復(fù)蘇和流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇會(huì)使一些順周期公司的估值有所抬升，部分相對(duì)比較優(yōu)質(zhì)的公司值得關(guān)注，其中包括化工、有色、機(jī)械、農(nóng)林牧漁等。

從公募今年以來(lái)的調(diào)研記錄中也可一窺端倪。從行業(yè)來(lái)看，醫(yī)療器械、化學(xué)制品和電子元件的調(diào)研量排名前三。就具體個(gè)股而言，新宙邦、新洋豐、宋城演藝、奧普特、永興材料和火星人被調(diào)研頻次最高，均在50次以上。此外，偉星新材、容百科技、穩(wěn)健醫(yī)療和東山精密也受到機(jī)構(gòu)的關(guān)注。從市值情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)集中調(diào)研的上市公司的市值多數(shù)在400億元以下。

外資“尋寶”非熱門板塊

外資也開始尋找新的投資方向。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，1月份，北向資金對(duì)25只個(gè)股的流通股持有比例提高了2個(gè)百分點(diǎn)以上。其中，科博達(dá)、洽洽食品、佩蒂股份分別獲得北向資金增持6.87%、4.66%、3.86%。

基金2020年四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，外資持有52家科創(chuàng)板公司，占科創(chuàng)板上市公司總數(shù)的23.53%，合計(jì)持倉(cāng)62.5億元。而在今年1月份，科創(chuàng)板上市公司中的海爾生物、埃夫特獲得多家QFII組團(tuán)調(diào)研。

“在A股市場(chǎng)上，一些板塊非常熱，而其他板塊的活躍度并不高。我們相信，在其他不那么熱門的板塊中，我們?nèi)匀豢梢哉业介L(zhǎng)期機(jī)會(huì)。”瑞銀資產(chǎn)管理中國(guó)股票主管施斌稱。

惠理投資董事兼中國(guó)區(qū)總裁余小波表示，目前A股市場(chǎng)中的一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要存在于低估值的偏周期類行業(yè)和一些細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司中?！斑@些公司之所以一直處于低估值狀態(tài)，是因?yàn)橥顿Y者對(duì)其業(yè)務(wù)的持續(xù)性缺乏信心，同時(shí)市場(chǎng)熱點(diǎn)也不在這里。但其中有些企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和現(xiàn)金流情況遠(yuǎn)比市場(chǎng)想象的要好，較低的價(jià)格又提供了比較高的安全邊際?！?/p>

富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群認(rèn)為，過去兩年，機(jī)構(gòu)對(duì)TMT、消費(fèi)、醫(yī)療保健等板塊的配置非常集中，但今年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)將回歸正?；?。一方面，順周期板塊的低估值和業(yè)績(jī)復(fù)蘇將帶動(dòng)板塊整體走強(qiáng)。另一方面，去年必選消費(fèi)的估值重估已經(jīng)達(dá)到很高水平，今年表現(xiàn)滯后的可選消費(fèi)將成為較好的投資方向。