資金面： 資金面整體偏松，跨節(jié)跨月依舊平穩(wěn)寬松

2月份，政府債券凈融資規(guī)模為739.07億元，去年同期為3,572.32億元，政府債券繳款對(duì)資金面影響較小。本月有2000億元MLF到期，央行在春節(jié)后第一個(gè)工作日等量續(xù)作2000億元MLF。綜合來(lái)看，2月份包含中國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)假期，央行在公開(kāi)市場(chǎng)公告中表述“今年春節(jié)前居民提現(xiàn)需求明顯少于往年，同時(shí)節(jié)前財(cái)政支出增加較多”，加上政府債券凈融資規(guī)模很小以及繳稅小月，雖然央行凈回籠，但是資金面仍然整體偏松。預(yù)計(jì)三月份央行大概率會(huì)維持中性的貨幣政策，市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近波動(dòng)。

 債券市場(chǎng)走勢(shì)：春節(jié)后受資金面寬松和再通脹預(yù)期影響收益率曲線變陡

春節(jié)前受資金面寬松的影響，5年期以內(nèi)的利率債收益率較月初變動(dòng)不大，長(zhǎng)期限利率債受市場(chǎng)預(yù)期央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響出現(xiàn)了10bp以上的上行；春節(jié)后資金面持續(xù)寬松，短端收益率進(jìn)一步下行，春節(jié)期間大宗商品價(jià)格大幅上行以及美債因再通脹預(yù)期大幅上行，長(zhǎng)端收益率再次上行近5bp。目前央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)于資金面的影響“存在感”較弱，市場(chǎng)的擔(dān)憂主要集中在中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)牢固后央行或?qū)?huì)逐步收緊貨幣政策以及在全球量化寬松的背景下可能引起的大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)的輸入型通脹，因此收益率曲線逐步變陡，中國(guó)債券市場(chǎng)跟隨國(guó)際債券市場(chǎng)進(jìn)行再通脹交易。

 債市展望：“兩會(huì)后”后可能存在上行壓力，關(guān)注國(guó)內(nèi)國(guó)際通脹變化和政府債券供給

3月債市多空因素交織：首先，3月初召開(kāi)的“兩會(huì)”不僅會(huì)對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行最新表述，而且會(huì)公布財(cái)政收支預(yù)算和政府債券發(fā)行計(jì)劃；其次，國(guó)內(nèi)零散的疫情反復(fù)基本得到較好的控制，隨著國(guó)外疫苗的逐步接種，生產(chǎn)力和消費(fèi)需求逐步恢復(fù)是大概率事件；再次，隨著外國(guó)刺激政策逐步落地，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，再通脹壓力顯現(xiàn)；最后，當(dāng)前的國(guó)內(nèi)政策利率依然維持在去年疫情爆發(fā)時(shí)的水平，“不急轉(zhuǎn)彎”并不意味著“不轉(zhuǎn)彎”。總體而言，3月債市預(yù)計(jì)震蕩，依然建議以低久期票息策略為主。