一周市場回顧

上周滬深300上漲0.46%，上證綜指下跌0.11%，深證成指上漲1.47%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.62%；分行業(yè)來看，電氣設(shè)備、家用電器和汽車漲幅居前。

電氣設(shè)備板塊(+3.66%)漲幅第一，主因新能源等成長相關(guān)品種漲幅較大；

家用電器板塊(+3.10%)漲幅第二，主因小家電和白電公司受益于原材料價格回落；

汽車板塊(+2.61%)漲幅第三，主因新能源汽車?yán)妙l出。

中歐觀點

上周新能源與消費行業(yè)領(lǐng)跑市場，同時在政策態(tài)度趨嚴(yán)的背景下周期股遭受較大幅度調(diào)整。在發(fā)改委和國務(wù)院密切關(guān)注大宗商品價格上漲的背景下，上周鐵礦石、滬銅等期貨價格累計下跌6.25%和4.04%，上游資源行業(yè)的股價也遭受了較大調(diào)整。周期行業(yè)的調(diào)整和成長/消費行業(yè)的反彈使得風(fēng)格切換“折返跑”，對市場情緒造成了一定損耗。然而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張區(qū)間的背景下，海外受疫情困擾國家的需求仍有望進(jìn)一步拉動中國出口，且海外寬松的流動性環(huán)境也更有利于國內(nèi)下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁原材料漲價壓力。從信貸政策來看，預(yù)計5月貨幣供應(yīng)量也將基于全年“信貸增速與名義GDP增速相匹配”的目標(biāo)而對4月僅8.1%的M2同比增速予以適當(dāng)修正，進(jìn)一步支撐市場的反彈。綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前風(fēng)格切換“折返跑”未改變市場短期的反彈趨勢，周期或成長行業(yè)短期的調(diào)整易成為較好的反彈介入機(jī)會。

配置建議

近期多變的市場風(fēng)格也在持續(xù)降低行業(yè)估值間的差異，申萬一級行業(yè)的靜態(tài)PE標(biāo)準(zhǔn)差下降至過去三年均值附近。二季度至今的高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)的服務(wù)消費、出口和制造業(yè)投資仍有亮點。在均衡配置的策略下，建議重點關(guān)注成長行業(yè)中具備較強(qiáng)業(yè)績確定性的醫(yī)療與消費服務(wù)、新能源、智能車領(lǐng)域；以及價值股中仍存在供需錯配現(xiàn)象的鋼鐵、化工、銅和農(nóng)產(chǎn)品等。此外，若風(fēng)格切換現(xiàn)象加劇，金融股中的銀行和地產(chǎn)行業(yè)中的龍頭公司防御性易凸顯。

對于債券市場，自3月中旬以來，10年國債利率已經(jīng)累計下行接近20個bp，擊穿3.1%這一關(guān)鍵點位。債券市場投資者用行動揭示，通脹是只紙老虎，源于海外或供給側(cè)因素的超預(yù)期脹，作用于國內(nèi)需求的貨幣政策反應(yīng)率很低。除去寬松的資金面外，我們認(rèn)為，前期居于高位的利率絕對水平，也是造就這波小牛市的主要原因。在全球仍未徹底走出疫情，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能邊際轉(zhuǎn)弱的背景下，大幅收緊的確不符合政策利益取向。在通脹警報暫時解除的背景下，多頭情緒正酣，預(yù)計利率有可能延續(xù)下行，只不過幅度會邊際減小。