5月份最后一天A股三大指數(shù)集體沖高，市場(chǎng)雖以“紅五月”收尾，但非銀金融、軍工、周期、計(jì)算機(jī)、新能源車等行業(yè)輪番上陣，市場(chǎng)熱點(diǎn)依然散亂。創(chuàng)金合信工業(yè)周期基金經(jīng)理李游對(duì)此表示，預(yù)計(jì)二、三季度市場(chǎng)仍維持震蕩行情，但下跌最慘烈的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，不過(guò)市場(chǎng)還需要時(shí)間來(lái)消化估值。

基于自身所擅長(zhǎng)領(lǐng)域，李游分析表示，對(duì)于大宗商品價(jià)格，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色商品如鋼鐵、煤炭，大概率到了頂點(diǎn)。全球定價(jià)的大宗商品如石油、有色金屬，石油價(jià)格可能還有一定空間，而銅價(jià)已經(jīng)創(chuàng)了新高，有色金屬價(jià)格即便有上漲的空間，空間也非常有限。如果基于博弈價(jià)格再大幅上行而投資相關(guān)股票的性價(jià)比已經(jīng)很低，但這并非說(shuō)資源行業(yè)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，相反，這一輪資源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)或比歷史上的其他時(shí)候更可持續(xù)。因?yàn)樵诠┙o側(cè)改革、碳中和的大背景下，很多大宗商品的價(jià)格能夠維持在歷史中位數(shù)偏高的水平，而在歷史中位數(shù)偏高的水平，很多龍頭公司的業(yè)績(jī)依然非常好，且比較好的業(yè)績(jī)可以在未來(lái)3到5年維持住，具備確定性的內(nèi)生成長(zhǎng)性。

此外，李游認(rèn)為，在供給側(cè)改革、碳中和的長(zhǎng)效機(jī)制下，很多傳統(tǒng)周期行業(yè)的波動(dòng)性明顯收斂，因而即便景氣度到了高點(diǎn)，回調(diào)的幅度不會(huì)很大。在回調(diào)幅度不會(huì)很大的情況下，傳統(tǒng)周期行業(yè)的龍頭公司內(nèi)生增長(zhǎng)性又非常強(qiáng)，因此未來(lái)的阿爾法也會(huì)非常強(qiáng)?！拔覍徱曌约旱某謧}(cāng)品種，所持有的龍頭公司未來(lái)成長(zhǎng)性非常強(qiáng)，能夠用時(shí)間消化估值，并不會(huì)因下跌破壞了邏輯”，對(duì)照自己的投資運(yùn)作，李游堅(jiān)定地表示。

筆者注意到，由李游擔(dān)綱管理的創(chuàng)金合信工業(yè)周期基金投資于工業(yè)周期相關(guān)(指公司基本面同國(guó)內(nèi)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)的股票，主要在交通運(yùn)輸、建筑產(chǎn)品、電氣設(shè)備、機(jī)械制造、環(huán)保設(shè)備、航空航天與國(guó)防、建筑與工程等行業(yè))主題的股票不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。

海通證券基金業(yè)績(jī)排行榜顯示，截至5月31日，創(chuàng)金合信工業(yè)周期A近一年的收益率為139.08%，排名同類(主動(dòng)股票開(kāi)放型)2/399；近兩年的收益率為245.32%，排名同類(主動(dòng)股票開(kāi)放型)4/336。另?yè)?jù)海通證券基金超額收益排行榜顯示，截至5月31日，創(chuàng)金合信工業(yè)周期A近一年、近兩年的超額收益率分別為99.75%、205.37%，分別在398只和335只同類(主動(dòng)股票開(kāi)放型)產(chǎn)品中排名第一。

展望后市，李游表示仍然看好兩個(gè)大的方向，一是新能源(新能源車與光伏)，二是傳統(tǒng)周期行業(yè)(機(jī)械、建材、化工)?！靶履茉雌嚭凸夥?，中長(zhǎng)期看都是空間大、確定性高的行業(yè)，這一點(diǎn)市場(chǎng)分歧不大?！敝劣诙唐谑袌?chǎng)分歧較大的光伏行業(yè)，李游仍然比較看好。他分析表示，短期光伏行業(yè)受壓制的因素主要是上游多晶硅的漲價(jià)，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于下游需求的質(zhì)疑，因?yàn)楣夥袠I(yè)只有實(shí)現(xiàn)平價(jià)，或者相對(duì)火電成本更低，才有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但這一輪波動(dòng)與此前的波動(dòng)有很大的區(qū)別，以前是補(bǔ)貼政策的擾動(dòng)導(dǎo)致了行業(yè)的大幅波動(dòng)，但這一輪是市場(chǎng)化帶來(lái)的，因?yàn)槎嗑Ч钄U(kuò)產(chǎn)減慢，導(dǎo)致漲價(jià)非常厲害。不過(guò)若下游的需求減少，下游減產(chǎn)會(huì)倒逼上游降價(jià)，這是市場(chǎng)化供需平衡的過(guò)程，因而即便短期有一些質(zhì)疑與擔(dān)憂，放到中長(zhǎng)期來(lái)看，也只是短期的波動(dòng)。加上一般多晶硅擴(kuò)產(chǎn)需要18個(gè)月左右的時(shí)間，之前新建產(chǎn)能較少導(dǎo)致目前短缺，隨著今年年底至明年多晶硅的產(chǎn)能逐漸開(kāi)始釋放，短期壓制因素會(huì)得到解決。如果看好光伏行業(yè)中長(zhǎng)期投資價(jià)值，在市場(chǎng)擔(dān)心一些短期因素，導(dǎo)致股價(jià)被壓制得比較厲害的過(guò)程當(dāng)中，反而是更好的投資時(shí)間點(diǎn)。

對(duì)于機(jī)械、化工等傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭個(gè)股近期沒(méi)有反彈，李游分析，主要是自去年下半年到今年過(guò)年之前，傳統(tǒng)周期板塊漲幅較大，如化工、機(jī)械的龍頭公司股價(jià)基本上都創(chuàng)造了歷史新高。今年春節(jié)后這類個(gè)股跌得比較多，主要因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)周期板塊的景氣度到了一個(gè)高點(diǎn)。按照過(guò)往周期行業(yè)投資的思路，大多數(shù)投資者參與周期股投資，劍指行業(yè)景氣度，因而在景氣度處于高點(diǎn)或接近高點(diǎn)時(shí)股票反而會(huì)先跌。但李游強(qiáng)調(diào)，近幾年傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，其投資邏輯跟前些年不太一樣，以往只能沖著景氣度的波動(dòng)進(jìn)行投資，但現(xiàn)在更多的是基于龍頭公司的成長(zhǎng)性去投資。