來源：嘉實基金

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7月的最后一周對A股來說并不友好，上證指數(shù)跌破3400點，滬深300近兩天跌去6.64%，恒生指數(shù)下跌8.18%，多只“人氣股”化身“氣人股”，跌幅顯著。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021年7月27日）

那么，市場為何波動如此劇烈呢？小嘉緊急咨詢了各位基金經(jīng)理，大家不妨參考一下他們的觀點！

話不多說，馬上給大家上干貨！內(nèi)容較長，大家可以根據(jù)目錄選擇自己關心的風格和板塊哦~

- 解讀目錄 -

1.成長風格——姚志鵬

2.價值風格——張金濤

3.平衡風格——常蓁

4.資產(chǎn)配置——方晗

5.大周期——肖覓

6.大消費——吳越

7.大科技——王鑫晨

8.大健康——郝淼

姚志鵬

嘉實成長風格投資總監(jiān)

市場短期調(diào)整來看，更多是市場風格中期切換的一個表征。首先整個市場經(jīng)歷了二季度的反彈之后，它本身醞釀著一些程度的波動，可能需要震蕩來消化掉一定的短期快速上漲。

但從結構來看，我們看到這個市場是有明顯結構導向的，市場明顯比較恐慌的方向是在過去幾年強調(diào)利益分配這些行業(yè)，一些大家所堅信的好生意；那么代表著價值創(chuàng)造的很多行業(yè)，大家以前覺得比較辛苦賺錢的一些行業(yè)，其實反而表現(xiàn)是相對比較穩(wěn)健。

所以我覺得更多代表大家在中期對整個市場風格和結構越來越清晰，越來越知道未來5年的主線在哪里。比如茅指數(shù)中一些老經(jīng)濟和代表新興產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造類的方向做一個切換，帶來整個市場明顯的震蕩。打破舊共識，尋找新共識的過程。

我們對中長期結構機會不悲觀！

張金濤

嘉實價值風格投資總監(jiān)

關于最近震蕩幅度較大的港股，我們認為港股科技互聯(lián)網(wǎng)這個方向市場是有一定的恐慌的，待到反壟斷等政策落到實處之后，實際上反而存在一個再布局的機會。當然，布局的前提是我們也要充分關注企業(yè)的估值。對于過去一段時間上漲較多的個股，我們還是要謹慎一些。

今年市場上的公司整體業(yè)績增長狀況是較好的，但今年的估值是客觀存在收縮的壓力的，因此市場大概率會保持一個拉鋸震蕩的狀態(tài)。展望下半年，由于全球范圍內(nèi)疫情控制情況不同，復工復產(chǎn)節(jié)奏錯位，全球的流動性可能會相較此前有所收緊，疊加近期的一些政策上的不確定性，對我們的選股要求會更高一些，我們投資的方向會趨向估值上更有安全邊際、盈利趨勢較強的個股。

常蓁

嘉實平衡風格投資總監(jiān)

在過去一年多中，流動性是非常充裕的，這種充裕的流動性帶來了一個相對的牛市，將很多個股估值都推升到了較高的位置，在這種情況下，邊際預期上一旦出現(xiàn)變化，就可能帶來較大的波動。結合近期出現(xiàn)的大家對于未來政策的一些不確定性，出現(xiàn)震蕩是非常正常的情況。

我個人依然認為中國的股票市場長期是能夠給我們提供很好的回報的，建議大家放平心態(tài)，不要過度關注短期的暴漲暴跌，選擇一個自己認為靠譜的基金經(jīng)理，定期的定投，長期持有，而不是去追漲殺跌，才更有希望獲取長期穩(wěn)定的回報。

方晗

嘉實首席策略師

市場波動不應歸因于一到兩天的信息和政策影響。今年上半年一直就是一個震蕩市。各大板塊出現(xiàn)了比較明顯的分化：以白酒為代表的大市值的消費藍籌，經(jīng)歷了接近5年的上升周期后，估值公認到了一個偏高的位置，這類消費或者是像互聯(lián)網(wǎng)當中的一些線上經(jīng)濟，整體受疫情影響比較小，業(yè)績的確定性在去年兌現(xiàn)了較高的漲幅；對于新能源車、部分制造業(yè)，受疫情的相對影響更大，在去年的估值透支程度沒有消費板塊嚴重。

我們依然是看一個平衡市、震蕩市，其中蘊含的結構性機會數(shù)量可能越來越少，需要大家在僅有的確定的方向里面去做一些可能選擇難度更高的一些選項?？傮w建議圍繞政策支持、景氣度向上的企業(yè)，如新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、中小市值的制造業(yè)公司。

肖覓

嘉實大周期研究總監(jiān)

市場出現(xiàn)了連續(xù)大跌，從我個人的觀察來看反映出了幾點擔心，一是個別大家關注的重點公司中報業(yè)績低于預期，當然這也和市場前期情緒火爆，預期較高有關；二是部分行業(yè)有一些政策方向的較大調(diào)整，市場開始質(zhì)疑相關公司的持續(xù)經(jīng)營假設；三是南京機場疫情帶來對疫情的新一輪擔憂。另外過去一段時間部分板塊漲幅過大，估值到了前所未有的高位，也客觀上帶來了相關板塊的調(diào)整壓力。

但如果仔細審視上述這幾點，會發(fā)現(xiàn)它們大概率還是對個別公司、個別行業(yè)影響大一些，并不會對市場帶來全局性的影響。真正意義上有可能影響權益資產(chǎn)長期回報的可能還是在估值這個點上。目前時間點市場仍有大量估值極為便宜的優(yōu)質(zhì)標的，還是可以在未來兩到三年的維度上看到這些標的有置信度很高的絕對回報機會。

吳越

嘉實大消費研究總監(jiān)

最近這一個月是消費的“至暗時期”，回過頭來看我覺得有幾方面的原因：

最重要的原因是來自于現(xiàn)在市場整體的主線是放在了新能源、光伏、半導體等一些高端制造，有產(chǎn)業(yè)趨勢、政策導向的一些行業(yè)上，今年又是一個非常典型的資金面并沒有那么寬松的存量的市場，在這種背景下面，一旦出現(xiàn)了某一個非常極致的方向，整體市場的存量資金就會開始進行全面的遷移。但這個遷移的背景下，消費在這個時候變成了“提款機”，無論是A股的內(nèi)資還是外資，都把消費當作一個提款機，把大部分的倉位放到了這些新興的方向上。

第二個情況是最近市場看到一些大消費類的行業(yè)出現(xiàn)了一些政策面的擾動，比如教育，醫(yī)美，消費類的互聯(lián)網(wǎng)。

第三塊是資金面，周末的時候美國的中概股特別是教育股，因為受“雙減”的相關政策影響，使得美國大量的中概股出現(xiàn)了非常嚴重的下跌，也間接影響了A股上市的一些政策敏感型行業(yè)的底層的邏輯以及商業(yè)模式。

展望未來，我認為大家無需太過悲觀，消費是永恒的賽道，其中會不停的有新的機會出現(xiàn)，我建議大家把消費做成每一個人家庭資產(chǎn)配置里面不可或缺的一環(huán)，特別是在大幅下跌之后，它會更加具有配置的一個價值。

王鑫晨

嘉實全球互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理

我們堅持認為，波動不是風險，錯誤的方向才是。

在K12教育政策落地之后，投資者對于多個行業(yè)的政策風險產(chǎn)生了系統(tǒng)性擔憂。尤其海外投資者普遍出現(xiàn)了降低中國股票的投資倉位，轉(zhuǎn)向美國及亞洲其他發(fā)展中國家的股市中。行業(yè)上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近期也面臨監(jiān)管收緊，很多負面假設接踵而來。

然而，對于長期的投資的確定性我們反而更加樂觀。隨著打車龍頭赴美上市帶來的數(shù)據(jù)安全憂慮，新經(jīng)濟企業(yè)在美國上市將越來越少。港股未來既能滿足海外投資者的投資需求，也沒有美股的數(shù)據(jù)安全問題，將成為很多國內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)上市的首要選擇。同時，美股中概預期加速回歸港股，并且入通成為內(nèi)地投資者可投標的。港股新經(jīng)濟企業(yè)的多樣性會很快豐富起來，一改以往港股傳統(tǒng)行業(yè)主要組成。另一方面，當前極其悲觀的預期，使得越來越多的企業(yè)出現(xiàn)長期投資價值。我們相信監(jiān)管的智慧，仍然鼓勵科技創(chuàng)新，鼓勵價值創(chuàng)造。在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。長期、定期參與基金投資，機會正在變得越來越多。

郝淼

嘉實醫(yī)療保健基金經(jīng)理

我們認為，醫(yī)藥負擔是一個整體的概念，既包括手術等醫(yī)療服務費用，也包括藥品、耗材等費用。這幾年我國一直在推進的帶量采購，已經(jīng)大幅降低了老百姓在藥品和高值耗材領域的負擔。而我國醫(yī)療服務的價格普遍比海外要低，未來政策大的趨勢還是有升有降、以升為主，這點不會變化。

橫向來看，2020年我國衛(wèi)生總費用占GDP的比例為7.12%，而發(fā)達國家普遍在10%上下，美國已超17%。與國外相比，我國的衛(wèi)生總費用占GDP的比重也是較低的。隨著老齡化的深入，我國衛(wèi)生總費用未來仍有望保持穩(wěn)定增長。另外，我們重點看好的一些熱門賽道，比如齒科、眼科、醫(yī)美等主要受益于消費升級的領域，并不屬于保民生、保基本的范疇，我們認為不用過度擔心。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構成本基金業(yè)績的保證。