核心結(jié)論：7月生產(chǎn)、投資、消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面回落，且低于市場預(yù)期，投資中僅有制造業(yè)投資兩年平均增速呈上行。除基數(shù)原因外，主要受7月以來疫情加劇、極端天氣等階段性因素干擾，需求是否進(jìn)入到加速惡化階段仍需觀察。

后續(xù)來看，目前國內(nèi)疫情新增確診人數(shù)雖有回落，但新增確診歸0后仍需兩周觀察期，由此疫情在8月仍會對內(nèi)需產(chǎn)生擾動，制造業(yè)投資也會在出口和地產(chǎn)回落背景下而面臨下行壓力，基建發(fā)力的觀察窗口或需等到9-10月。

前期政策“緊信用、寬貨幣”格局將逐漸轉(zhuǎn)向“寬信用、寬貨幣”格局，今日6000億MLF縮量續(xù)作也呈現(xiàn)出政策層對流動性的呵護(hù)，中期來看，A股仍有支撐。

行業(yè)配置上，適當(dāng)回歸風(fēng)格均衡，近期建議逐步關(guān)注當(dāng)下估值調(diào)整充分、通脹傳導(dǎo)順暢的部分消費板塊，新能源和半導(dǎo)體等科技板塊回調(diào)后中期仍具配置價值。

受疫情和水災(zāi)影響，生產(chǎn)端回落有所加速。7月工業(yè)增加值同比6.4%(前值8.3%)，兩年平均增速為5.6%，較6月回落0.9%，出現(xiàn)明顯下滑。結(jié)構(gòu)上，采礦業(yè)和制造業(yè)環(huán)比回落明顯，其中采礦業(yè)兩年平均增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，極端天氣、環(huán)保限產(chǎn)影響凸顯；制造業(yè)兩年平均增速6.1%(前值7.5%)，其中高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長15.6%(前值18.0%)，兩年平均增長12.7%(前值13.2%)，保持較高增速；新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、集成電路同比分別增長162.7%(前值205.0%)、42.3%(69.8%)、41.3%(48.1%)，兩年平均增速均超過14%(前值30%)。

投資端環(huán)比回落，制造業(yè)投資相對較好。7月固投累計同比10.3%(前值12.6%)，符合預(yù)期，兩年年均復(fù)合增長小幅回落至4.3%(前值4.4%)。結(jié)構(gòu)上，1-7月基建(不含電力，0.9%)、地產(chǎn)(8.0%)投資兩年平均增速均較1-6月有所回落，而制造業(yè)(3.1%)投資兩年平均增速持續(xù)上行?；ǚ矫?，后續(xù)隨著財政支出加快和疫情影響，基建投資發(fā)力窗口或需等到9-10月，目前地方政府隱性債務(wù)和項目審核依然嚴(yán)監(jiān)管，基建發(fā)力空間不大；地產(chǎn)方面，土地溢價率延續(xù)下滑并保持在低位，新開工面積累計增速轉(zhuǎn)負(fù)、施工面積下滑和竣工面積保持高位增長的背景下，房企開工意愿偏弱，地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行；在我國出口和地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)減弱背景下，后續(xù)制造業(yè)投資存下行壓力。

疫情和水災(zāi)擾動消費端修復(fù)。7月社零同比增8.5%(前值12.1%)，兩年平均增速3.6%(前值4.9%)，呈現(xiàn)明顯回落。分類型來看，7月除金銀珠寶外，其他消費品均較6月出現(xiàn)同比下滑，其中飲料類(29.23%)、日用品(19.16%)、化妝品(18.49%)、文化辦公用品(17.44%)等較2019年同期增速相對靠前；餐飲收入同比14.3%(前值20.2%)，較2019年同期增長2.54%(此前6月/5月/4月為5.36%/5.1%/3.0%)，顯示疫情導(dǎo)致服務(wù)需求明顯收縮。缺芯問題依然未有緩解，汽車消費仍有較大拖累，除去汽車以外的社零同比增速為9.7%(前值13.1%),進(jìn)一步下滑，拖累整體1.2個百分點。

回到市場，由于7月整體經(jīng)濟(jì)偏弱，前期政策“緊信用、寬貨幣”格局將逐漸轉(zhuǎn)向“寬信用、寬貨幣”格局，今日6000億MLF縮量續(xù)作也呈現(xiàn)出政策層對流動性的呵護(hù)。中期來看，在經(jīng)濟(jì)溫和回落、政策呵護(hù)環(huán)境下，A股仍有支撐。近期國內(nèi)10年期國債和美債利率均出現(xiàn)上行，為市場帶來波動。行業(yè)配置上，適當(dāng)回歸風(fēng)格均衡，目前新能源、半導(dǎo)體等科技板塊短期雖有回調(diào)，但中期仍具配置價值。近期建議逐步關(guān)注當(dāng)下估值調(diào)整充分、通脹傳導(dǎo)順暢的部分消費板塊，包括化妝品、啤酒、醫(yī)美等。