最近三年，以消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長(zhǎng)股行情如火如荼。在此背景下，一批新生代基金經(jīng)理陸續(xù)走上前臺(tái)，他們對(duì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)和時(shí)代潮流有著自己的理解，對(duì)與新興消費(fèi)、新技術(shù)變革相關(guān)的投資機(jī)會(huì)更為敏感。
廣發(fā)基金段濤，就是一位有時(shí)代感的投研新生代，對(duì)新興消費(fèi)潮流、創(chuàng)新的醫(yī)藥服務(wù)等比較敏感。作為一名90后基金經(jīng)理，段濤于2015年進(jìn)入基金行業(yè)擔(dān)任行業(yè)研究員，2017年進(jìn)入廣發(fā)基金研究發(fā)展部，先后擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員、消費(fèi)組組長(zhǎng)。2020年5月，段濤被提拔為基金經(jīng)理，與策略投資部總經(jīng)理李巍共同管理廣發(fā)利鑫。自2020年5月18日至2021年6月30日，廣發(fā)利鑫的區(qū)間回報(bào)率為66.76%，相比滬深300指數(shù)的超額收益率達(dá)到66.01%。
8月16日至8月26日，擬由李巍和段濤聯(lián)合管理的新基金——廣發(fā)盛錦混合（A類：012526；C類：012527）將在北京銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產(chǎn)品是混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%。
深耕多個(gè)優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道
問：你是醫(yī)藥行業(yè)研究員出身，對(duì)這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)怎么看？
段濤：對(duì)于投資人來說，選對(duì)賽道很重要。因?yàn)橹挥虚L(zhǎng)坡厚雪，方能將雪球越滾越大。我個(gè)人認(rèn)為，醫(yī)藥是值得長(zhǎng)期超配的行業(yè)。首先，醫(yī)藥行業(yè)由大量細(xì)分子行業(yè)構(gòu)成，每個(gè)細(xì)分賽道都會(huì)涌現(xiàn)出一些真正能夠成長(zhǎng)的公司。我們更看重的是這些子行業(yè)的公司和龍頭長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。如果用四個(gè)字來定義，長(zhǎng)坡厚雪是這個(gè)行業(yè)投資最關(guān)鍵的因素。
其次，醫(yī)藥板塊的可選品種日益豐富，有一批持續(xù)成長(zhǎng)的大市值公司。2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中排名前三的成分行業(yè)是醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和傳媒；今年，排在前三名的行業(yè)是醫(yī)藥、新能源、電子。經(jīng)過一輪牛熊周期，醫(yī)藥行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成分權(quán)重中的占比還是很高。
問：在醫(yī)藥行業(yè)中，哪些子行業(yè)符合長(zhǎng)坡厚雪的特征？
段濤：我們可以把這個(gè)行業(yè)的下游分成三類，一類是對(duì)于藥企，一類是對(duì)于消費(fèi)者/患者，一類是對(duì)于醫(yī)生。針對(duì)這三個(gè)類別，我們能選出三個(gè)比較好的賽道，分別是CXO、自費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療器械。這三個(gè)賽道都非常符合醫(yī)療行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，未來幾年可能會(huì)呈現(xiàn)比較持續(xù)的高速增長(zhǎng)。不過，這類公司的估值都比較高。因此，對(duì)于基金經(jīng)理而言，選好品種之后，一是要控制好倉位，二是尋找合適的買入時(shí)點(diǎn)。
問：除了醫(yī)藥行業(yè)，你還關(guān)注其他的行業(yè)嗎？
段濤：在行業(yè)方面，我傾向于堅(jiān)守自己長(zhǎng)期認(rèn)可的六七個(gè)子行業(yè)賽道，包括醫(yī)藥、消費(fèi)、食品飲料、TMT中的電子、計(jì)算機(jī)、新能源光伏、周期成長(zhǎng)等。通過對(duì)這幾個(gè)行業(yè)的重點(diǎn)跟蹤，既可以更專注于選股，盡量回避由個(gè)股基本面導(dǎo)致的大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，也可以讓組合在行業(yè)層面保持相對(duì)均衡，避免行業(yè)過于集中帶來的大幅波動(dòng)。
用不同的錘子打不同的釘子
問：能否談?wù)勀闶前凑帐裁此悸泛筒襟E來構(gòu)建基金組合的？
段濤：首先，我希望基金組合呈現(xiàn)守正出奇的風(fēng)格特征，在大部分時(shí)間里做行業(yè)的中性配置，組合覆蓋醫(yī)藥、消費(fèi)、制造業(yè)等不同板塊。它可能會(huì)犧牲中短期收益，但有助于讓組合的凈值曲線呈現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。
其次，我也希望結(jié)合不同行業(yè)的特點(diǎn)來做研究，每個(gè)行業(yè)用不同的錘子打不同的釘子，找準(zhǔn)主要矛盾，選擇最符合這個(gè)行業(yè)投資邏輯的股票。
最后，我會(huì)把大多數(shù)精力專注于如何選擇優(yōu)秀公司，希望為組合實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的收益。
問：你重點(diǎn)關(guān)注什么樣的公司？會(huì)從哪些角度進(jìn)行觀察研究？
段濤：我期望能找到現(xiàn)在偉大的公司或者將來有望成長(zhǎng)為偉大的公司。為排除掉主觀看法和刻板印象，我做了一套相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的選股流程，不斷去篩選一些未來能成長(zhǎng)為偉大公司的標(biāo)的作為跟蹤標(biāo)的。
首先，我通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量篩選，例如排除低ROIC、ROE，經(jīng)營性現(xiàn)金流差、有息負(fù)債差等存在瑕疵的企業(yè)。同時(shí)，選擇具有亮點(diǎn)指標(biāo)的企業(yè)，比如收入持續(xù)增長(zhǎng)、利潤階段性波動(dòng)比較大、產(chǎn)能快速擴(kuò)張但ROE處于拐點(diǎn)等，這也是我們篩選基本面反轉(zhuǎn)公司的線索。
其次，我會(huì)將這些公司歸入八種不同類型的商業(yè)模式中，并與同一類別的標(biāo)桿公司進(jìn)行對(duì)比，看看它是否符合這些標(biāo)桿公司的特點(diǎn)，是否有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為偉大的公司。
最后，我會(huì)重點(diǎn)研究公司的業(yè)務(wù)是否符合社會(huì)和時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)、未來能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益。
問：定性層面重點(diǎn)關(guān)注哪些因素？未來會(huì)關(guān)注哪些方向的機(jī)會(huì)？
段濤：從中長(zhǎng)期角度，我重點(diǎn)關(guān)注兩大方向：一是制造業(yè)，不管是制造業(yè)核心龍頭估值的抬升，還是大量中上游產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分機(jī)會(huì)，都是組合獲取阿爾法收益的重要方向。二是消費(fèi)、醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，經(jīng)過近期的調(diào)整，估值有所消化后，關(guān)注成長(zhǎng)性不錯(cuò)、性價(jià)比較高的品種。
選定方向后，我會(huì)從三個(gè)維度去研究公司：第一，看公司所做的業(yè)務(wù)是否符合社會(huì)發(fā)展的大趨勢(shì)，是否契合時(shí)代發(fā)展的潮流，例如產(chǎn)替代、消費(fèi)升級(jí)等。第二，分析公司的正外部性，也就是能否創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值。第三，公司的商業(yè)模式是不是有規(guī)模效應(yīng)，是不是呈現(xiàn)規(guī)模收益遞增等。