隨著今年市場(chǎng)風(fēng)格的迅速輪動(dòng)，“寧”指數(shù)為代表的個(gè)別板塊唱起了獨(dú)角戲，其他沒行情的板塊只能干瞪眼，熱門的行業(yè)賽道不僅被更多投資者追逐，也被公募基金經(jīng)理爭(zhēng)搶布局。
從二季度基金重倉股的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，新能源、半導(dǎo)體成為了眾多公募基金經(jīng)理的心頭好，其中包括一些與新能源等主題無關(guān)，卻劍走偏鋒抱團(tuán)相關(guān)熱門股的基金。這背后的原因一方面是迫于短期業(yè)績(jī)壓力，另一方面則是投資者的購(gòu)買偏好。但擺在基金經(jīng)理面前的主要問題是，在履行好合同約定的前提下，如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)出的“風(fēng)格漂移”的質(zhì)疑之聲？
誰在持有
記者了解到，今年以來，行業(yè)的迅速輪動(dòng)讓更多主題基金應(yīng)運(yùn)而生，近期還將有更多與新能源有關(guān)的主題基金等候發(fā)行或上報(bào)注冊(cè)材料。之所以被稱為主題基金，是因?yàn)橛行┗鸬拿Q中就帶有顯著的投資范圍，比如新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)等，也有些是基金的合同中明確提出了具體的投資方向等。
占據(jù)熱門賽道，收益顯著的主題基金背后的持有人主要來自哪方？
從去年末的數(shù)據(jù)來看，答案是個(gè)人投資者。目前暫未公布基金2021年半年報(bào)，但可以從2020年年報(bào)窺探出投資者結(jié)構(gòu)，在去年年度業(yè)績(jī)漲幅排名前100的基金，個(gè)人投資者平均持有比例超過80%，最大持有比例達(dá)到100%。其中，業(yè)績(jī)靠前的熱門主題基金被個(gè)人投資者持有比例相對(duì)更高，比如，農(nóng)銀工業(yè)4.0、農(nóng)銀新能源主題、創(chuàng)金合信工業(yè)周期、工銀高端制造、中歐先進(jìn)制造等，從這些基金的名稱中便能大概知曉該基金的投資方向。
從股票型ETF的投資者持有比例可以發(fā)現(xiàn)，去年年末份額超過100億份的ETF中，除了上證50ETF和國(guó)企ETF外，其余ETF均是證券、半導(dǎo)體和5G主題，這部分ETF的個(gè)人投資者持有比例占總數(shù)一半以上，而上證50ETF的個(gè)人投資者持有比例不到20%。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，普通投資者之所以會(huì)追逐行業(yè)主題基金，可能看中的是某個(gè)行業(yè)未來發(fā)展的潛力，這會(huì)讓他們做出對(duì)某個(gè)行業(yè)主題基金的加倉操作。也就是說，買行業(yè)主題基金更多的是買背后投資的行業(yè)景氣度。但押注單一行業(yè)，除了顯著受益外更多的是風(fēng)險(xiǎn)。
被迫“漂移”
記者注意到，有一部分基金今年的凈值漲幅與熱門主題基金業(yè)績(jī)相近，比如文體健康、互聯(lián)網(wǎng)、教育等主題，這些主題所對(duì)應(yīng)的行業(yè)板塊出現(xiàn)了大幅回調(diào)，但基金卻逃過一劫。這是因?yàn)榛鸾?jīng)理對(duì)重倉股的調(diào)整已經(jīng)超出了基金名稱中所包含的主題，選擇了當(dāng)下更受資金青睞的熱門賽道。
雖然未違背基金合同約定，但這樣“風(fēng)格漂移”的調(diào)倉操作并不討喜，反倒讓有些投資者難以接受，并表示“選擇主題基金是因?yàn)榭春迷撔袠I(yè)未來而投資，但基金經(jīng)理為了熱門賽道被迫調(diào)倉，還不如選擇對(duì)應(yīng)賽道的指數(shù)基金”。
實(shí)際上，不到一年時(shí)間，市場(chǎng)風(fēng)格歷經(jīng)了白酒、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源輪番上漲的結(jié)構(gòu)性行情。從部分基金凈值的漲幅來看，持股的行業(yè)集中也使得相關(guān)基金均獲得了不錯(cuò)收益，比如去年重倉新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)等主題的基金，但這確實(shí)增加了前述行業(yè)之外其他行業(yè)的投資難度。
記者從一些非熱門主題基金的二季度重倉股中發(fā)現(xiàn)，前十大名單中已經(jīng)出現(xiàn)了不少“寧”指數(shù)為代表的熱門賽道股，一些投資中小盤的基金，卻在重倉股內(nèi)加入了市值超過1000億甚至2000億元的大盤股。
某位掌管非熱門主題基金的基金經(jīng)理卻配置了熱門賽道股，但他在基金二季報(bào)中也表示了自己的迷茫，“在目前市場(chǎng)環(huán)境中，股票整體估值水位較高，部分板塊處在歷史最高的估值分位，各行業(yè)質(zhì)地優(yōu)秀的標(biāo)的得到市場(chǎng)的積極認(rèn)可和熱情追捧，導(dǎo)致龍頭股獲得了比較高的估值溢價(jià)。這些因素增加了我們未來的投資和選股的不確定性?！?
有意思的是，該基金經(jīng)理未在季報(bào)中表達(dá)基金主題所在行業(yè)的策略分析，更多的是指向了正處于行業(yè)拐點(diǎn)的新能源為代表的制造業(yè)。
警惕風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)主題投資的冷熱交替，造就了一部分主題基金被迫偏離名稱中的賽道，這使得“掛羊頭賣狗肉”的說法近期又在基金圈廣為流傳，行業(yè)主題基金對(duì)基金經(jīng)理和投資者都會(huì)帶來哪些困擾呢？
“今年來，整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化特征比較明顯，所以我們也觀察到了一些以行業(yè)主題為名的基金，會(huì)重倉與基金名稱不符的賽道個(gè)股?！彼侥寂排啪W(wǎng)基金經(jīng)理胡泊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
胡泊認(rèn)為，對(duì)于上述現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)從兩方面來看待：
一方面，基金投資范圍要以基金合同的約束為準(zhǔn)，很多帶有主題字眼的基金，可能其投資范圍會(huì)更廣，并不會(huì)局限于基金名稱的限制，所以投資者并不能完全憑借基金的名稱來做投資決策判斷。
另一方面，不按照基金名稱來進(jìn)行投資會(huì)給人一種“掛羊頭賣狗肉”的體驗(yàn)，無論是投資者不理性還是基金為了獲得更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，均不利于基金行業(yè)的健康發(fā)展。
胡泊表示，近兩年的風(fēng)格切換吸引了大批選擇行業(yè)主題的投資者，從前兩年以藍(lán)籌大白馬的核心資產(chǎn)為主的投資賽道，到春節(jié)后以新能源、芯片、光伏為代表的科技成長(zhǎng)股賽道，風(fēng)格差異確實(shí)是導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)主題基金有了比較強(qiáng)的投資價(jià)值，尤其是現(xiàn)在指數(shù)化投資已經(jīng)深入人心，進(jìn)一步提升了行業(yè)主題基金的吸引力。
對(duì)于風(fēng)格的切換，圓融投資股票部總經(jīng)理王將告訴記者，雖然市場(chǎng)主線從去年的“茅”指數(shù)變成了“寧”指數(shù)，但背后原因并不是市場(chǎng)生態(tài)和審美發(fā)生了趨勢(shì)性變化。而是在同樣的定價(jià)機(jī)制下，低利率環(huán)境造就了去年“茅”指數(shù)的整體提估值，但今年2月份以來，對(duì)長(zhǎng)端利率上行的擔(dān)憂使得中短期業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)的“寧”指數(shù)出現(xiàn)超額收益，背后都是DCF現(xiàn)金流貼現(xiàn)。
也正是在快速切換的行業(yè)風(fēng)格下，王將認(rèn)為，這可能會(huì)對(duì)行業(yè)主題基金的基金經(jīng)理造成一定困擾以及凈值產(chǎn)生波動(dòng)，這會(huì)考驗(yàn)基金經(jīng)理風(fēng)格的一致性。但對(duì)投資全行業(yè)的基金經(jīng)理而言，投資策略沒有本質(zhì)變化。
胡泊認(rèn)為，從基金經(jīng)理角度來說，行業(yè)主題基金的基金經(jīng)理堅(jiān)持自己行業(yè)和風(fēng)格配置，做出相應(yīng)的超額收益即可，而且相對(duì)來說也比較容易。但對(duì)于更多主觀性的基金經(jīng)理來說，眼下交易難度其實(shí)是在增大，堅(jiān)守自己的能力圈，然后給投資者提供一個(gè)良好的配置工具可能會(huì)是更好的選擇。如果基金經(jīng)理想解決所有的問題，把握整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格賽道的切換，難度相對(duì)來說太大，一旦觸碰到自己不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，反而有可能會(huì)因此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。