博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春、博時基金宏觀策略部資深產業(yè)分析師盛旭

上周從全球市場看，美聯(lián)儲公布7月議息FOMC會議紀要，顯示大多數(shù)與會者認為今年可以開始降低資產購買步伐。紀要公布后，市場對Taper的擔憂有所升溫，美債實際利率抬升，美元反彈，黃金等大宗大幅下挫，美股走勢偏弱。在Taper具體時點的判斷方面，多數(shù)票委傾向于繼續(xù)觀察8~9月的就業(yè)修復進展，如果進展順利，今年末明年初開啟收縮。

國內A股以醫(yī)藥和白酒為代表的消費板塊股價出現(xiàn)大幅回調，科技成長類資產先跌后漲。主要驅動因素在于國資委在產業(yè)政策方面的表述，它延續(xù)了730政治局會議思路，針對工業(yè)母機、高端芯片、新材料、新能源汽車等加強技術攻關，解決供應鏈“卡脖子”問題。針對白酒等部分消費品種的價格炒作和資產炒作行為，監(jiān)管部門通過企業(yè)約談的方式進行約束，對行業(yè)的短期影響偏于利空，長期會加強行業(yè)規(guī)范、加速產業(yè)集中。

另一個重要的影響因素在于產業(yè)景氣層面。7月經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，從各個分項的兩年平均增速來看，工業(yè)、基建、消費、地產投資，以及地產銷售/融資/新開工全線回落，主要經濟變量中唯一增速沒有放緩的指標是制造業(yè)投資。目前經濟中的韌性主要體現(xiàn)在兩個方面，一個是工業(yè)品價格的韌性較強，另一個韌性是制造業(yè)投資，以及新能源、高科技領域相關的行業(yè)，而消費行業(yè)的景氣則不及預期。這也提示了市場中期的主線在于新興產業(yè)與高端制造。

除基本面與政策層面的因素外，科技行業(yè)也實現(xiàn)了顯著的技術突破，尤其是在設備產線方面，例如光伏異質結設備產線進展加速。高頻數(shù)據(jù)也延續(xù)了7月經濟數(shù)據(jù)偏弱的特征，其中周期品和消費類大多數(shù)品種偏弱勢，除部分存儲芯片之外，科技類品種價格仍然偏強。

從交易層面來看，消費股隱含股權風險溢價處于低位，消費股估值對負面信息敏感度大幅提高。當前消費股最新ERP絕對值仍低于2010年以來均值水平，且2021Q3消費相對業(yè)績靠后。我們仍然維持短期擴散，繼續(xù)看好中證500，中期主線依然在以新能源車為代表的成長行情。

港股方面，互聯(lián)網龍頭受政策沖擊繼續(xù)下探，建議等待政策脈絡進一步明晰。另外隨海外經濟修復，聯(lián)儲Taper Talk時間窗口臨近，屆時海外流動性收縮或對港股造成一定沖擊。

債券方面，流動性穩(wěn)定偏松大局不改，經濟數(shù)據(jù)不及預期支撐利率債表現(xiàn)；監(jiān)管重心在防化信用風險，預計信用風險以緩釋為主，不會擴大化影響，信用債標配；轉債高位調整，整體估值性價比不高，高估值券可適度兌現(xiàn)收益，個券機會大于整體行情，關注景氣業(yè)績向好的化工、有色以及成長主題的新能源中上游、半導體等。

原油方面，海外變異病毒蔓延壓制出行，對油價形成沖擊，但Q3海外強勢復蘇帶來的原油需求持續(xù)旺盛，尤其是美歐發(fā)達國家在疫情反彈的過程中仍擴大開放以及生產的逐步修復，油價繼續(xù)高位震蕩，波動加大。

黃金方面，F(xiàn)OMC會議紀要引發(fā)緊縮預期升溫，黃金下行。預計短期聯(lián)儲對美國經濟修復還將保持觀望，黃金震蕩，開始討論QE減量后黃金可能出現(xiàn)大幅下挫。