來(lái)源：上海證券報(bào)

3年賺超4倍是什么概念？去年的全市場(chǎng)基金冠軍趙詣，今年似乎并未被“冠軍魔咒”所干擾，他所管理的產(chǎn)品在短暫回調(diào)后一路高歌猛進(jìn)，凈值不斷創(chuàng)出新高。

近日，趙詣接受了上證報(bào)采訪，為投資者解析明年的“投資密碼”。

趙詣管理的農(nóng)銀研究精選凈值走勢(shì)圖；截至11月1日，近三年回報(bào)454%

展望明年A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

提問(wèn)：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的整體判斷是怎樣的？

趙詣：未來(lái)A股市場(chǎng)大概率會(huì)呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。一方面，今年很多低估值標(biāo)的已有所表現(xiàn)，性價(jià)比較高的公司越來(lái)越少，特別便宜的標(biāo)的可能存在一些問(wèn)題，未來(lái)投資難度肯定在提升；另一方面，很多公司在經(jīng)歷過(guò)業(yè)績(jī)、估值雙提升后，可能會(huì)出現(xiàn)“上漲略有泡沫、下跌業(yè)績(jī)有底”的情況，市場(chǎng)更多是震蕩格局。

除此之外，市場(chǎng)交易資金的類型日益多樣化，包括基本面研究、量化投資等等，隨著交易結(jié)構(gòu)日漸豐富，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也會(huì)增多。

提問(wèn)：站在年末時(shí)點(diǎn)展望明年，您認(rèn)為投資難度如何？

趙詣：對(duì)我而言，今年末比去年末的投資舒適度反而更高。去年的行情分化沒(méi)有這么極致，多數(shù)的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股普漲。但今年兩極分化較為嚴(yán)重，好的、壞的都演繹到極致，比如有些公司因?yàn)樵牧蠞q價(jià)等因素表現(xiàn)沒(méi)那么好，未來(lái)可能有機(jī)會(huì)。

明年的投資機(jī)會(huì)是值得期待的，關(guān)鍵在于能不能把握。

提問(wèn)：明年新能源板塊怎么投資？

趙詣：2020年新能源板塊中龍頭股表現(xiàn)較好，今年則是所有的“新能源+”都贏得不錯(cuò)的漲幅，明年這種局面很難重現(xiàn)。今年擁抱新能源的公司需要逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)和新能源方面的成績(jī)，一講故事就能提估值這一套行不通了。

隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司估值的進(jìn)一步提升，股價(jià)向上也是有“天花板”的，最終還是要看業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況。明年，產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)秀的公司還能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但差一些的公司則會(huì)遭遇檢驗(yàn)。

細(xì)分來(lái)看，新能源板塊明年的分化可能較大。比如這兩年新能源車的滲透率較高，但光伏、風(fēng)電這類基本面可能沒(méi)有太大改善市場(chǎng)預(yù)期卻走高的板塊，明年的波動(dòng)可能就會(huì)相對(duì)大一些，需要選出真正好的公司。

提問(wèn)：怎么看最近新能源板塊的反彈？

趙詣：最近很多創(chuàng)新高的新能源公司，是之前大家擔(dān)心成本受損的標(biāo)的。后續(xù)新能源板塊行情有較大機(jī)率延續(xù)，可能會(huì)慢慢往其他領(lǐng)域蔓延。

提問(wèn)：相比其他賽道，新能源汽車明年是否能繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)？

趙詣：如果不考慮宏觀變化，從長(zhǎng)賽道的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技來(lái)看，新能源汽車增速高、估值低，比較占優(yōu)。盡管明年新能源車有的環(huán)節(jié)可能會(huì)盈利不達(dá)預(yù)期、出現(xiàn)行業(yè)分化，但細(xì)分領(lǐng)域還有很多機(jī)會(huì)。畢竟，未來(lái)行業(yè)滲透率提升的空間很大，足夠消化估值。

提問(wèn)：光伏板塊后續(xù)怎么看？

趙詣：長(zhǎng)期來(lái)看，光伏是很好的行業(yè)。在碳中和背景下，火電隱含碳稅的壓力，光伏和風(fēng)電可能會(huì)逐步變成最便宜的能源，未來(lái)空間較大。短期來(lái)看，光伏的基本面沒(méi)有反轉(zhuǎn)，但股價(jià)已經(jīng)走高，需要時(shí)間來(lái)消化估值。

提問(wèn)：如何看未來(lái)儲(chǔ)能方面的機(jī)會(huì)？

趙詣：風(fēng)電、光伏是間斷能源，需要連續(xù)能源來(lái)補(bǔ)充，儲(chǔ)能就是一種補(bǔ)充方式。這是對(duì)能源結(jié)構(gòu)的補(bǔ)充和新業(yè)態(tài)，若從能源結(jié)構(gòu)來(lái)看，空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電動(dòng)車。

“冠軍魔咒”為何失效？

提問(wèn)：怎么看待“冠軍魔咒”？

趙詣：“冠軍魔咒”的干擾更多是來(lái)自心理層面。今年年初，也有很多人給過(guò)我一些善意的提醒，比如是否要減少新能源配置等?；仡檨?lái)看，今年的業(yè)績(jī)從一季度回調(diào)到現(xiàn)在回暖，對(duì)能否堅(jiān)持自己的投資框架是一個(gè)很大的考驗(yàn)。

今年，有些公司新進(jìn)入我的前十大重倉(cāng)股名單，逐漸開(kāi)始為基金貢獻(xiàn)利潤(rùn)，這證明偏左側(cè)的投資方式依然有效。這種現(xiàn)象從2019年到2021年一直在可復(fù)制地出現(xiàn)，這也提升了我對(duì)自己投資方法的信心。

提問(wèn)：年初回調(diào)時(shí)是怎么操作的？

趙詣：去年12月因?yàn)樯曩?gòu)資金較多，基金限購(gòu)過(guò)一段時(shí)間，年報(bào)可見(jiàn)當(dāng)時(shí)倉(cāng)位較低。一季度遇到調(diào)整的時(shí)候，我看好的公司出現(xiàn)下跌，市場(chǎng)恐慌提供了買入機(jī)會(huì)。

年初總體就是衡量看好的公司是否跌出性價(jià)比，即便尚未等到基本面反轉(zhuǎn)，也值得越跌越買，因?yàn)橄碌褪秋L(fēng)險(xiǎn)降低的過(guò)程。

提問(wèn)：長(zhǎng)期集中持倉(cāng)的操作下，如何控制回撤？

趙詣：主要通過(guò)組合中公司結(jié)構(gòu)互補(bǔ)來(lái)實(shí)現(xiàn)，我會(huì)保持相對(duì)平衡，不把整個(gè)組合都押在某一個(gè)行業(yè)環(huán)節(jié)上，避免產(chǎn)生結(jié)構(gòu)偏差?；鸾?jīng)理很難完全踩對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏，一致性持倉(cāng)會(huì)造成更大的彈性和波動(dòng)。其實(shí)，只要不對(duì)公司產(chǎn)生永久性影響，一些短期的沖擊是可以忽略的，而一個(gè)相對(duì)平衡的組合可以提升短期回調(diào)的容忍度。

提問(wèn)：為什么今年換手率這么低？

趙詣：首先，看好的行業(yè)遇到了好的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定地長(zhǎng)期持有。其次，換手率的高低取決于對(duì)持有標(biāo)的看得多遠(yuǎn)，既然選出了真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的好公司，長(zhǎng)期持有會(huì)提升收益率。

去年的換手率相對(duì)今年較高的主要原因在于規(guī)模增長(zhǎng)?；鹨?guī)模變大后，容錯(cuò)空間隨之減小，要面對(duì)流動(dòng)性的問(wèn)題，因此今年新增的重倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量很少，操作時(shí)會(huì)更為謹(jǐn)慎。

提問(wèn)：怎么選擇投資標(biāo)的？

趙詣：首先，選擇長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)，這意味著空間較大、競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。比如新能源汽車，以前這個(gè)行業(yè)里商業(yè)模式?jīng)]有形成，很多公司依靠補(bǔ)貼，看不出企業(yè)之間的區(qū)別，但一些公司通過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)的投入和研發(fā)，競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰，這一批新能源公司的表現(xiàn)相對(duì)具有持續(xù)性。

其次，選擇行業(yè)龍頭。公司所占的市場(chǎng)份額在行業(yè)前三；很多行業(yè)技術(shù)迭代快，頭部企業(yè)不斷改變，因此還需有“護(hù)城河”；公司治理結(jié)構(gòu)要足夠好，即便企業(yè)本身質(zhì)地差一點(diǎn)，若有靠譜的管理層，就更值得跟蹤和投資；公司能持續(xù)成長(zhǎng)，并在行業(yè)景氣度提升的時(shí)候釋放利潤(rùn)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）