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9月市場(chǎng)觀點(diǎn)

永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān) 李永興

上月市場(chǎng)觀點(diǎn)中我們?cè)敿?xì)說(shuō)明過(guò)，工業(yè)企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)降庫(kù)存的跡象，這種情況下經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利都有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。從新公布的7月份工業(yè)企業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)出現(xiàn)加快降庫(kù)存的現(xiàn)象。但到目前為止，企業(yè)庫(kù)存增速仍處在歷史上較高的水平，預(yù)計(jì)企業(yè)降庫(kù)存的過(guò)程在未來(lái)一段時(shí)間仍將持續(xù)。

而作為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)另外一個(gè)重要支撐點(diǎn)的貿(mào)易順差，其持續(xù)性的邏輯也開(kāi)始出現(xiàn)一些變化。我們看到最近美國(guó)、歐洲、日本的貿(mào)易逆差都有收窄的跡象。在大宗商品價(jià)格下跌的情況下，美歐日貿(mào)易逆差的下降更多體現(xiàn)為資源國(guó)貿(mào)易順差的下降。但是如果美歐日的貿(mào)易逆差持續(xù)下降的話，中國(guó)的貿(mào)易順差也難以像過(guò)去一段時(shí)間那樣持續(xù)快速增長(zhǎng)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)滯后的貨幣政策可能加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其貿(mào)易逆差的波動(dòng)。

因此，從經(jīng)濟(jì)基本面而言，當(dāng)前基本都是負(fù)面因素在擴(kuò)散，這對(duì)企業(yè)盈利和股票市場(chǎng)而言都是較為不利的因素。但動(dòng)態(tài)地看，當(dāng)影響經(jīng)濟(jì)的大多數(shù)因素都向負(fù)面擴(kuò)散的時(shí)候，基本也意味著政府做總量放松的必要性進(jìn)一步加大。從歷史上看，貨幣政策中的數(shù)量工具是宏觀調(diào)控中最有效的手段，但每次數(shù)量工具的使用通常發(fā)生在通脹/通縮風(fēng)險(xiǎn)大幅上升時(shí)，這一點(diǎn)暫時(shí)還未出現(xiàn)。目前央行在做貨幣政策調(diào)整時(shí)更多使用的是價(jià)格工具，價(jià)格工具傳導(dǎo)到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響其時(shí)滯較長(zhǎng)，需要等到資金成本降到低于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率或物價(jià)上漲的環(huán)比折年率之后，才會(huì)激發(fā)出更多的信貸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)貨幣信貸投放都會(huì)顯著增加。也就是說(shuō)，目前放松的價(jià)格工具不是沒(méi)有效果，而是見(jiàn)效相比于數(shù)量工具更慢，但一旦見(jiàn)效其對(duì)貨幣創(chuàng)造以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)都不會(huì)小。

對(duì)于目前的股票市場(chǎng)而言，需要防范個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，歷史上每次進(jìn)入總需求下滑疊加企業(yè)降庫(kù)存的宏觀場(chǎng)景，都容易看到某些行業(yè)的下游需求突然出現(xiàn)斷崖式的下滑，這會(huì)對(duì)相關(guān)公司的股價(jià)造成短期沖擊。但對(duì)整體股票市場(chǎng)而言，除非出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，否則我們暫時(shí)也不認(rèn)為有整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在當(dāng)前資金成本這么低的情況下，任何一個(gè)領(lǐng)域只要出現(xiàn)賺錢效應(yīng)都可能帶來(lái)資金的涌入，例如當(dāng)前的小市值市場(chǎng)風(fēng)格。甚至如果未來(lái)宏觀調(diào)控政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放松或者前期累計(jì)的貨幣政策價(jià)格工具開(kāi)始顯現(xiàn)作用，市場(chǎng)大概率會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

(作者：李永興先生，現(xiàn)任永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，同時(shí)擔(dān)任永贏惠添利等多只公募產(chǎn)品基金經(jīng)理)