軟銀大規(guī)模押注美股科技股龍頭可能導(dǎo)致這些股票價(jià)格短期飆升，但市場(chǎng)走向的不確定性，也對(duì)軟銀看漲期權(quán)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。整體上，軟銀大規(guī)模押注看漲期權(quán)，可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。

從一級(jí)市場(chǎng)投資失利巨虧，到轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)投資翻盤(pán)，今年63歲的軟銀CEO孫正義頻頻出現(xiàn)在各大媒體頭條。

9月7日，軟銀股價(jià)收盤(pán)大跌7%，原因是媒體曝出孫正義豪賭科技公司股票有關(guān)的期權(quán)等金融衍生品，助長(zhǎng)科技股泡沫。

據(jù)悉，軟銀不僅親自買入了價(jià)值40多億美元的成熟科技公司股票，還在上月買入幾十億美元的美股龍頭科技股看漲期權(quán)，押注這些科技巨頭的股價(jià)至少在未來(lái)十年還會(huì)上漲，以求將科技股暴漲帶來(lái)的收益最大化。

市場(chǎng)人士稱，這是危險(xiǎn)的押注。

由于投資策略受到外界質(zhì)疑，軟銀集團(tuán)股價(jià)已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)交易日下跌。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月9日收盤(pán)，軟銀股價(jià)再跌3%，市值降至11.9萬(wàn)億日元(約合1121億美元)，較前一周縮水超120億美元。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》直接將軟銀稱作是“納斯達(dá)克鯨”(Nasdaq Whale)，形容它近期的投資操作，為科技板塊乃至整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)的巨大影響。

自3月下旬以來(lái)，美股屢創(chuàng)歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲幅度分別達(dá)到了70%、55%、50%，在以蘋(píng)果和特斯拉為代表的科技股帶動(dòng)下，納指8月31日當(dāng)周升至12000點(diǎn)。然而從當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月3日開(kāi)始，一路高歌猛進(jìn)的美科技股遭遇拋售，有關(guān)市場(chǎng)泡沫的擔(dān)憂甚囂塵上。

軟銀的“賭注”

今年上半年，軟銀幾乎走到了“崩潰”的邊緣。

一期愿景基金的大額虧損，導(dǎo)致二期募集遙遙無(wú)期。加上年初石油價(jià)格的劇烈波動(dòng)，軟銀最大的金主沙特阿拉伯主權(quán)財(cái)富基金公共投資基金(PIF)也處在水深火熱中。

然而，63歲的孫正義并沒(méi)有就此放棄，他很快轉(zhuǎn)變了策略，從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)力。

8月11日，財(cái)報(bào)會(huì)上，孫正義透露，軟銀將設(shè)立新資產(chǎn)管理公司，旨在拓展軟銀集團(tuán)的投資舉措。當(dāng)時(shí)，孫正義表示，軟銀已經(jīng)收購(gòu)了大量FAANG(Facebook、亞馬遜、蘋(píng)果、Netflix和谷歌母公司Alphabet)的股票。不過(guò)，軟銀并未透露具體持股規(guī)模。

有知情人士稱，新資產(chǎn)管理公司的投資規(guī)?？赡苓_(dá)數(shù)百億美元。孫正義當(dāng)時(shí)表示，其投資重點(diǎn)仍然是那些推動(dòng)信息革命的公司，這是軟銀的宗旨。

近期，軟銀花費(fèi)了幾十億美元購(gòu)買與其所持股票相關(guān)的看漲期權(quán)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱，軟銀在美股科技股期權(quán)押注中獲得40億美元收益。《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士稱，這些期權(quán)帶來(lái)了約500億美元的敞口，使得軟銀能夠從近期的股價(jià)上漲中獲利，并隨后建倉(cāng)將其頭寸出售給其他各方。

安瀾資本執(zhí)行董事陳達(dá)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，孫正義購(gòu)買看漲期權(quán)，說(shuō)明他非常看好市場(chǎng)，因?yàn)槿绻袌?chǎng)是平穩(wěn)的或者下跌時(shí)，看漲期權(quán)就會(huì)變成廢紙?！翱礉q期權(quán)的獲利機(jī)制其實(shí)很簡(jiǎn)單，它的本質(zhì)就是給你一個(gè)權(quán)利，可以在一定時(shí)間內(nèi)，以一定價(jià)位去買入股票。比如，亞馬遜股價(jià)現(xiàn)在3200美元，軟銀從賣方那里買下3400美元的看漲期權(quán)，即可以在到期日之前按照3400美元去買入亞馬遜。當(dāng)股價(jià)從3200美元漲到3500美元時(shí)，便履行看漲期權(quán)，軟銀以3400美元買入股票，但這個(gè)時(shí)候不是從市場(chǎng)買，而是向合約方買，那些被迫行權(quán)的機(jī)構(gòu)不得不找正股(權(quán)證對(duì)應(yīng)的股票)賣給軟銀，于是買股拉高股價(jià)，軟銀高價(jià)賣出獲利”。

芝加哥期權(quán)交易所的數(shù)據(jù)顯示，今年美國(guó)股票看漲期權(quán)交易量增長(zhǎng)了68%。相比之下，看跌期權(quán)的漲幅為32%?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)兩者之間的差距，已經(jīng)擴(kuò)大到2010年以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的水平。

Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar指出，大規(guī)模地買入看漲期權(quán)使得市場(chǎng)上漲。這種類型的賣方必須購(gòu)買股票并進(jìn)行對(duì)沖，從而形成自我加強(qiáng)。

《巴倫周刊》表示，當(dāng)看漲期權(quán)買入數(shù)量激增時(shí)，它會(huì)促使看漲期權(quán)賣方買入標(biāo)的股票。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商賣出期權(quán)合約時(shí)，他們不想承擔(dān)標(biāo)的股票所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。他們只想通過(guò)賣出期權(quán)和交易期權(quán)賺取傭金。這意味著他們經(jīng)常持有標(biāo)的股票以對(duì)沖他們的賬面風(fēng)險(xiǎn)。

加劇波動(dòng)性

據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，過(guò)去兩周，美股每天的期權(quán)平均交易規(guī)模為3350億美元，是2017年-2019年平均交易規(guī)模的3倍。這里面雖然有散戶蜂擁入市的因素，但很多大規(guī)模的期權(quán)交易則出自軟銀這樣的大機(jī)構(gòu)之手。

分析師認(rèn)為，期權(quán)市場(chǎng)的活躍加劇了美國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。

光大銀行分析師周茂華在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，由于期權(quán)損益并非線性，軟銀大規(guī)模押注美股科技股龍頭可能導(dǎo)致這些股票價(jià)格短期飆升，但市場(chǎng)走向的不確定性，也對(duì)軟銀看漲期權(quán)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。整體上，軟銀大規(guī)模押注看漲期權(quán)，可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)?！斑@些金融衍生品本身存在較高杠桿，投資者大規(guī)模押注看漲期權(quán)可能短期讓股價(jià)飆升，一旦市場(chǎng)風(fēng)向突然轉(zhuǎn)變，投資者可能蒙受巨額虧損”。

陳達(dá)認(rèn)為，看漲期權(quán)再怎么多，畢竟交易量有限。美股最大的風(fēng)險(xiǎn)是ETF大規(guī)模涌入，被動(dòng)的指數(shù)型ETF投資占基金投資總額50%以上，不管公司如何，只要該公司在指數(shù)里面，并且占有較大的權(quán)重，ETF就瘋狂涌入，導(dǎo)致強(qiáng)者恒強(qiáng)，像蘋(píng)果、亞馬遜市值越來(lái)越高。ETF是一個(gè)交易量非常大的市場(chǎng)，足以讓市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。

美科技股短期迎來(lái)震蕩

周茂華表示，看漲期權(quán)交易量上漲是推動(dòng)科技股上漲的動(dòng)力之一，但本輪科技股上漲更多來(lái)自三方面原因：一方面是為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“零利率”超寬松流動(dòng)性環(huán)境；另一方面是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不對(duì)稱沖擊。在旅游、酒店住宿、交通等服務(wù)業(yè)受嚴(yán)重沖擊時(shí)，部分與信息技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)相關(guān)的科技企業(yè)卻是受益的，并且在當(dāng)前周期全球經(jīng)濟(jì)缺乏新經(jīng)濟(jì)引擎的情況下，科技企業(yè)“寄托”人們對(duì)新一輪工業(yè)革命的期待，科技股的故事可以持續(xù)往下講。

景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，看好科技股前景，主要是因?yàn)橐咔橥苿?dòng)了科技行業(yè)的發(fā)展，向科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)會(huì)加速。“我們?cè)谌粘Ｉ钪行枰絹?lái)越多地應(yīng)用這些在線平臺(tái)，所以無(wú)論是提供產(chǎn)品還是服務(wù)，各大公司都會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)新，與消費(fèi)者加強(qiáng)接觸”。

但值得注意的是，F(xiàn)XTM富拓首席市場(chǎng)策略師Hussein Sayed曾告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“股市在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持過(guò)高估值可能源于貨幣和財(cái)政政策的支持。在利率接近于零、長(zhǎng)期利率料保持在當(dāng)前低水平的情況下，投資者幾乎沒(méi)有什么選擇，這是科技公司備受追捧的原因所在。不過(guò)，如果其他板塊不開(kāi)始追趕漲勢(shì)，這將是非常令人擔(dān)憂的信號(hào)。如果低利率是股市暴漲的唯一理由，那么日本股市應(yīng)該跑贏其他主要股市，但事實(shí)并非如此?！?/p>

9月初，科技股出現(xiàn)大規(guī)模拋售。周茂華表示，主要原因有以下幾點(diǎn)：一、這些科技股短期內(nèi)累積巨大漲幅后，部分獲利盤(pán)回吐壓力釋放；二、由于近期國(guó)際疫苗研發(fā)取得進(jìn)展，中美貿(mào)易協(xié)議等利好消息，令投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖預(yù)期升溫，此前旅游、酒店、航空及部分周期性板塊獲得部分資金流入；三、美國(guó)大選、美國(guó)貿(mào)易政策、地緣局勢(shì)等不確定性因素繼續(xù)令投資者對(duì)美股評(píng)估趨于謹(jǐn)慎。

對(duì)于科技股是否存在泡沫，陳達(dá)認(rèn)為，從傳統(tǒng)的估值角度來(lái)看，美科技股肯定是在歷史的高估值區(qū)間。“因?yàn)槲覀冋诮?jīng)歷一個(gè)前所未有的量化寬松時(shí)期，在這段時(shí)間內(nèi)，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)比較搶手，也導(dǎo)致了抗通脹資產(chǎn)最終可能會(huì)通過(guò)盈利提升的方式來(lái)化解泡沫。以亞馬遜為例，一開(kāi)始其實(shí)是虧很多錢，但估值一直很高。而現(xiàn)在市盈率又下降了，因?yàn)樗挠芰ι先チ?。所以很難說(shuō)科技股是否有泡沫”。

周茂華認(rèn)為，“短期內(nèi)，美科技股可能進(jìn)入寬幅震蕩階段，主要因?yàn)橐咔榉揽匦蝿?shì)依然嚴(yán)峻，歐美央行實(shí)施的空前的財(cái)政貨幣政策繼續(xù)對(duì)美股估值有所支持；但基本面偏離‘V’型復(fù)蘇路徑，美科技股估值偏離基本面，疊加美國(guó)大選、美國(guó)貿(mào)易政策與地緣局勢(shì)等不確定性因素干擾，短期投資者需要重新評(píng)估美股估值。”