風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)震蕩是9月的整體特征，仍然看不到利率債的戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。策略是用時(shí)間換空間。繼續(xù)按照內(nèi)循環(huán)的邏輯，或可考慮布局內(nèi)生增長(zhǎng)低估值的周期。

外部沖擊方面，疫苗受阻，財(cái)政刺激方案陷入僵局，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱化，外部沖擊依然沒有消除，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)震蕩繼續(xù)。

增長(zhǎng)方面，海外需求的逐步修復(fù)導(dǎo)致更多的行業(yè)出口復(fù)蘇。海外疫情緩和，一方面經(jīng)濟(jì)正常需求會(huì)擴(kuò)張，但另一方面，對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴也會(huì)較疫情極端時(shí)期降低。不過整體而言，海外今年政策刺激力度較強(qiáng)，對(duì)應(yīng)較強(qiáng)的需求潛力，中國(guó)的外需環(huán)境短期景氣度較高。

流動(dòng)性方面，8月社融繼續(xù)走高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資總量和結(jié)構(gòu)都持續(xù)改善。政府債券融資大增，中長(zhǎng)期貸款、股票融資和表外票據(jù)融資均明顯多增。地產(chǎn)收緊暫未對(duì)房貸需求產(chǎn)生明顯沖擊，在金九銀十之際，居民較強(qiáng)的房貸需求預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。當(dāng)前金融市場(chǎng)中性偏“緊”，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏“松”并存。未來1-2月社融有望小幅上行觸頂，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資偏強(qiáng)將支撐年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，尤其是投資在經(jīng)歷了天氣因素干擾之后在未來幾個(gè)月有望加速。

通脹方面，CPI-PPI剪刀差加速回落，食品價(jià)格交易預(yù)期走弱，服務(wù)類行業(yè)需求修復(fù)帶動(dòng)價(jià)格修復(fù)。從趨勢(shì)來看，豬肉價(jià)格短期韌性尚可，但逐漸將進(jìn)入下降通道的趨勢(shì)是相對(duì)確定的，持續(xù)2年的豬肉和食品價(jià)格交易將逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)，接下來或可考慮關(guān)注服務(wù)性消費(fèi)需求的修復(fù)帶來的機(jī)會(huì)。PPI跌幅收窄，近期大宗震蕩，但后續(xù)全球需求共振可能給大宗帶來新機(jī)會(huì)。

具體來看，A股方面，A股震蕩仍然是九月的市場(chǎng)特征，估值越高調(diào)整越劇烈，低估值的相對(duì)收益較為明顯。調(diào)整的動(dòng)能在逐步衰減，目前的策略是用時(shí)間換空間。從風(fēng)格來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好修復(fù)仍然可以對(duì)沖海外的沖擊，這些內(nèi)循環(huán)帶來的周期機(jī)會(huì)仍將持續(xù)。

港股方面，在A股上周大跌的襯托下，港股有一定的相對(duì)收益，接下來港股新股發(fā)行放量，會(huì)凍結(jié)大量資金，市場(chǎng)交易資金會(huì)受到一定的影響。隨著美國(guó)大選電視辯論臨近，短期港股或會(huì)受到?jīng)_擊。

債券方面，從當(dāng)前的基本面與利率水平匹配度來看，利率上行的空間確實(shí)被大大壓縮了，央行也留意到了資金面相對(duì)偏緊的狀態(tài)，因此近期在公開市場(chǎng)的操作上適度引導(dǎo)；但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供需兩望，基本面繼續(xù)修復(fù)，而且9月底是結(jié)構(gòu)性存款壓降考核第一步到期，利率債整體仍然承壓。

原油方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。

黃金方面，全球不確定性加大，預(yù)期美國(guó)繼續(xù)維持低利率。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。