來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：石健

隨著債市風(fēng)險(xiǎn)暴露，城投公司如何參與資本運(yùn)作日漸清晰。

近日，山東如意科技集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“如意科技”)在24小時(shí)內(nèi)兩度拖欠了國(guó)內(nèi)債券。對(duì)于未能兌付到期的10億元債券，如意科技公開(kāi)表示，原因在于公司流動(dòng)性不足。事實(shí)上，此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，如意科技都在謀求資本入局，其中就包括濟(jì)寧城投控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)寧城投”)。

然而，今年6月，濟(jì)寧城投卻突然宣布退出成為如意科技第二大股東的協(xié)議，此舉也一度讓外界對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況擔(dān)憂加劇?！吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，濟(jì)寧城投雖退出此次協(xié)議，但是尚有22億元的對(duì)外擔(dān)保在如意科技。未了局的背后，濟(jì)寧城投扮演了怎樣的角色？面對(duì)如意科技可能存在的資金壓力，濟(jì)寧城投是否有一定的擔(dān)保代償壓力？采訪中，濟(jì)寧城投一位負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“濟(jì)寧城投專門成立了對(duì)接、處理如意科技問(wèn)題的部門，后續(xù)工作正在處理之中?！?/p>

35億輸血突變

近年來(lái)，已經(jīng)相繼有山東省新動(dòng)能基金管理公司、銀川國(guó)資等具有政府背景的金融機(jī)構(gòu)入駐如意科技并注入資金，但是仍然沒(méi)有從根本上扭轉(zhuǎn)如意科技經(jīng)營(yíng)下滑的情況。

從一家傳統(tǒng)紡織行業(yè)變身奢侈品集團(tuán)公司，自然需要大量的資本注入。

梳理如意科技的過(guò)往可以看出，近年來(lái)，如意科技已經(jīng)相繼收購(gòu)了法國(guó)時(shí)裝集團(tuán)SMCP、瑞士老牌奢侈品牌Bally、英國(guó)標(biāo)志性風(fēng)衣品牌雅格獅丹、日本百年服裝老店Renown集團(tuán)等一系列國(guó)際知名奢侈品牌。

然而，持續(xù)的資本擴(kuò)張，也讓如意科技的資金變得緊張。除了暫停了利用6億美元收購(gòu)歐洲投資巨頭JAB的Bally控制性股權(quán)之外，如意科技2019年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，公司總資產(chǎn)為761.63億元，凈資產(chǎn)309.74億元，全年?duì)I收348億元，凈利潤(rùn)6.16億元，同比下降67.99%。大量收購(gòu)沒(méi)有給公司帶來(lái)可觀收益，而隨著短期借款增加等因素，如意科技的現(xiàn)金流開(kāi)始出現(xiàn)吃緊。2019年年報(bào)顯示，如意科技有息債務(wù)高達(dá)325.15億元，其中短期債務(wù)195.38億元，占比超過(guò)60%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，已經(jīng)相繼有山東省新動(dòng)能基金管理公司、銀川國(guó)資等具有政府背景的金融機(jī)構(gòu)入駐如意科技并注入資金，但是仍然沒(méi)有從根本上扭轉(zhuǎn)如意科技經(jīng)營(yíng)下滑的情況。

采訪中，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“如意科技作為地方企業(yè)，一直在尋求資本背書(shū)?！笔聦?shí)上，2019年10月，如意科技對(duì)外公告稱，濟(jì)寧城投將以35億元買下公司26%的股權(quán)，成為繼北京如意時(shí)尚投資控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“北京如意時(shí)尚”)之后的第二大股東。同時(shí)，濟(jì)寧城投還為如意科技一筆即將到期的公司債券提供全額不可撤銷擔(dān)保，擔(dān)保金額以該債券自第五年的存續(xù)規(guī)模為準(zhǔn)。Wind顯示，就在如意科技公告后的第五天，該筆公司債券的回購(gòu)和利息兌付日便到期。2019年12月，如意科技又順利完成了一筆3.45億美元債券的全額兌付。

然而，如意科技與濟(jì)寧城投的“蜜月期”并沒(méi)有一直延續(xù)下去。一邊如意科技開(kāi)始已經(jīng)啟動(dòng)價(jià)值170億元的萊卡項(xiàng)目科創(chuàng)板上市計(jì)劃。而另一邊的濟(jì)寧城投則向當(dāng)?shù)刂俨梦瘑T會(huì)申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，請(qǐng)求凍結(jié)如意科技持有的美國(guó)萊卡集團(tuán)境內(nèi)收購(gòu)主體濟(jì)寧高新44.21%的股權(quán)，或查封其相應(yīng)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)。

對(duì)于為什么這么做，是否與如意科技收購(gòu)過(guò)程中存在分歧？濟(jì)寧城投在采訪中沒(méi)有給出答案。不過(guò)，北師大公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華在接受記者采訪時(shí)表示，“目前城投公司入主大型企業(yè)、上市公司的案例不在少數(shù)，但是，城投本身就是融資平臺(tái)，本身資金就帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)于入主的企業(yè)，如果投資不穩(wěn)定、回報(bào)不確定，其風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)重點(diǎn)考慮?！?/p>

此外，面對(duì)如意科技的一系列動(dòng)作，多家評(píng)級(jí)公司也下調(diào)了其評(píng)級(jí)。2020年3月，穆迪將如意科技的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“Caa1”下調(diào)至“Caa3”，公司評(píng)級(jí)展望維持“負(fù)面”。穆迪副總裁兼高級(jí)信貸官ChenyiLu表示，評(píng)級(jí)下調(diào)反映出如意科技在經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下流動(dòng)性頭寸收緊，再融資風(fēng)險(xiǎn)提高，同時(shí)一年至一年半內(nèi)將有大量債務(wù)到期。

同時(shí)，大公評(píng)級(jí)更是直言，如意科技再融資能力受限。截至2019年9月末，如意科技上市子公司如意集團(tuán)(002193.SZ)的控股股權(quán)凍結(jié)及質(zhì)押比例均達(dá)到100%，面臨很大再融資壓力，且存在失去對(duì)子公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。如意科技及實(shí)際控制人邱亞夫近期多次被納入被執(zhí)行人名單，面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。大公評(píng)級(jí)指出，如意科技短期償債壓力很大，截至2019年6月末，如意科技有息債務(wù)317.75億元，其中短期有息債務(wù)占47.16%。

今年6月1日，濟(jì)寧城投發(fā)布公告稱，公司與北京如意時(shí)尚協(xié)商后，雙方?jīng)Q定變更收購(gòu)交易，僅保留如意科技0.01%股權(quán)，股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)款總額為1元，并向北京如意時(shí)尚返還山東如意科技集團(tuán)25.99%的股權(quán)。

22億擔(dān)保何解？

Wind顯示，濟(jì)寧城投對(duì)外擔(dān)保中，對(duì)如意科技尚存22億元的擔(dān)保額度。

事實(shí)上，今年3月6日，“19如意科技MTN001”到期利息未得到按時(shí)償還。而在前不久，如意科技更是在24小時(shí)內(nèi)連續(xù)兩次發(fā)生違約。上清所官網(wǎng)顯示，12月14日，“17如意科技MTN001”未能按期足額償付本息；12月15日，“19如意科技MTN001”利息未能按期足額兌付。

雖然濟(jì)寧城投已經(jīng)不再是如意科技的第二大股東，但是兩家公司仍存在關(guān)聯(lián)。Wind顯示，濟(jì)寧城投對(duì)外擔(dān)保中，對(duì)如意科技尚存22億元的擔(dān)保額度。面對(duì)當(dāng)下多只債券到期付息的壓力，濟(jì)寧城投是否會(huì)履行代償職責(zé)？與此同時(shí)，濟(jì)寧城投現(xiàn)狀如何？

從數(shù)據(jù)來(lái)看，如意科技面臨著負(fù)債壓力。截至2019年三季度末，如意科技負(fù)債合計(jì)390.41億元，其中流動(dòng)負(fù)債合計(jì)219.24億元，而同期貨幣資金為87.54億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，如意科技當(dāng)前境內(nèi)債券余額為54.03億元，其中44億元將于今年年內(nèi)到期。此外，如意科技還有2.5億歐元和3億美元的境外債務(wù)，合計(jì)約為40億元人民幣。

Wind數(shù)據(jù)顯示，濟(jì)寧城投為濟(jì)寧市最大的城投平臺(tái)，實(shí)際控制人為濟(jì)寧市國(guó)資委，大公評(píng)級(jí)給予主體評(píng)級(jí)AA+，長(zhǎng)期展望穩(wěn)定。截至2020年6月底，公司賬上貨幣資金62.59億元，其中非受限貨幣資金約60億元。

記者通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，濟(jì)寧當(dāng)?shù)氐某峭镀脚_(tái)均存在不少對(duì)外擔(dān)保，如濟(jì)寧市市中區(qū)城建投資有限公司和山東任城融鑫發(fā)展有限公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較高，均超過(guò)70億元。不過(guò)，濟(jì)寧城投對(duì)民企的擔(dān)保占比最高，超過(guò)70%，主要是為如意科技提供的22億元擔(dān)保。

如果如意科技存在一定的代償風(fēng)險(xiǎn)，濟(jì)寧城投是否會(huì)出手代償擔(dān)保資金？《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者向濟(jì)寧城投發(fā)送采訪函，濟(jì)寧城投回應(yīng)稱，“目前公司已經(jīng)專門成立了處置如意科技后續(xù)工作的部門，事件正在進(jìn)一步處理中?！钡?，對(duì)于擔(dān)保問(wèn)題，濟(jì)寧城投沒(méi)有給出回復(fù)。

對(duì)此，中證鵬元評(píng)級(jí)某分析師認(rèn)為，“城投公司的對(duì)外擔(dān)保情況是其自身信用質(zhì)量的重要影響因素，或有負(fù)債的存在對(duì)城投公司的償債能力和現(xiàn)金管理水平提出更高的要求。被擔(dān)保人的信用質(zhì)量將對(duì)城投公司產(chǎn)生直接影響，影響后續(xù)融資。需要關(guān)注存在盈利能力嚴(yán)重下滑，資產(chǎn)負(fù)債率大幅增長(zhǎng)，集中償付壓力較大，現(xiàn)金短期債務(wù)大幅下降的企業(yè)。其償債能力的下滑，將對(duì)提供擔(dān)保的城投公司帶來(lái)代償壓力，尤其是存在股權(quán)關(guān)系的擔(dān)保關(guān)系?！?/p>

一位二級(jí)投資者告訴記者，“從投資的情況來(lái)看，城投公司為民營(yíng)企業(yè)擔(dān)保的例子并不多，因?yàn)槌峭豆井吘故钦娜谫Y平臺(tái)。如果出現(xiàn)代償?shù)那闆r，將會(huì)對(duì)二級(jí)投資者帶來(lái)一定的影響，因?yàn)橐泵鎿?dān)保帶來(lái)的代償義務(wù)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將傳導(dǎo)至投資者中。”