來源：投資者網(wǎng) 作者：蔡俊
拆分上市有A拆A、H拆A，如今可能又有臺股拆A。
合富醫(yī)療的控股母公司，為臺灣證券交易所上市的合富控股。合富醫(yī)療主營醫(yī)療設(shè)備流通，2019年開始IPO征程。
不過，從擬上市起，合富醫(yī)療就遭遇幾個變數(shù)。其一，合富醫(yī)療的保薦人和上市地做了更換，內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化；其二，原大客戶與合富醫(yī)療發(fā)生買賣糾紛，留有大量應(yīng)收賬款，或未全部計(jì)提。
變更保薦人和上市地
2019年7月，合富醫(yī)療正式開啟IPO征程。根據(jù)輔導(dǎo)協(xié)議，華泰證券作為保薦人，協(xié)助合富醫(yī)療擬掛牌上交所。
合富醫(yī)療主營銷售體外診斷產(chǎn)品，是一家規(guī)模較小的流通渠道商。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療主營收入為6.8億元、10.47億元、5.05億元，凈利潤分別為6691.26萬元、6714.49萬元、3465.22萬元。
不過，合富醫(yī)療的IPO之旅，于2020年8月突發(fā)變數(shù)。當(dāng)月，合富醫(yī)療先后公告輔導(dǎo)終止協(xié)議、上市輔導(dǎo)協(xié)議。終止協(xié)議是合富醫(yī)療結(jié)束與華泰證券的上市合作，原因?yàn)椤罢w發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整”；輔導(dǎo)協(xié)議是海通證券成為合富醫(yī)療新的保薦人，協(xié)助其上市創(chuàng)業(yè)板。
對此，《投資者網(wǎng)》就是否因?yàn)闃I(yè)績沒達(dá)板塊相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)才更換上市地等問題向合富醫(yī)療求證，對方未予置評。
從華泰證券到海通證券，從上交所到創(chuàng)業(yè)板，合富醫(yī)療變化了保薦人，變化了上市地點(diǎn)，也變化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。
2019年11月、2019年12月、2020年7月，合富醫(yī)療共歷經(jīng)三次股權(quán)調(diào)整。第一次調(diào)整，合富醫(yī)療以4元/股價(jià)格，向六個認(rèn)購方增資擴(kuò)股。第二次調(diào)整，股東之一荊州慧康，以4.4元/股價(jià)格向祺睿投資轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。第三次調(diào)整，股東之一華潤投資，以4.7元/股向興原國際轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。
每一次股權(quán)變動，合富醫(yī)療的估值都會相應(yīng)抬高。值得注意的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方荊州慧康、華潤投資，2019年6月才入股合富醫(yī)療；股權(quán)受讓方之一的祺睿投資，與合富醫(yī)療存在人事關(guān)聯(lián)。
企查查顯示，祺睿投資的股東方有中金公司、國藥控股、娃哈哈、川財(cái)證券等。其中，合富醫(yī)療獨(dú)立董事Stanley Yi Chang的配偶杜季柳，擔(dān)任過中金公司旗下的中金基金董事。中金背景的祺睿投資，愿意溢價(jià)受讓剛?cè)牍刹痪玫那G州慧康部分持股，其中原因耐人尋味。
與第一大客戶“反目”
作為一家醫(yī)療設(shè)備渠道商，合富醫(yī)療的銷售模式，決定其經(jīng)營業(yè)績、收入結(jié)構(gòu)等。
根據(jù)招股書，合富醫(yī)療的銷售模式分為代理商、分銷商、集約化服務(wù)等。其中，集約化服務(wù)被合富醫(yī)療列為核心模式。
所謂集約化服務(wù)，合富醫(yī)療解釋為整合醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢驗(yàn)科生產(chǎn)要素，以減少中間層級、降低客戶成本。簡單說，合富醫(yī)療從上游廠商采購產(chǎn)品，然后向醫(yī)療機(jī)構(gòu)直接銷售。
2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療的集約化服務(wù)分別占比主營收入的88.29%、75.73%。招股書顯示，合富醫(yī)療的前五大客戶均為醫(yī)院。其中，北京佑安醫(yī)院在2017年、2018年都是第一大客戶，2019年也以7387.15萬元采購額，位居第二。
不過，合富醫(yī)療卻與這位“金主”，于2019年發(fā)生糾紛。根據(jù)中國裁判文書網(wǎng)，合富醫(yī)療當(dāng)年向法院提起訴訟，要求北京佑安醫(yī)院支付應(yīng)付貨款3475.9萬元，以及暫計(jì)違約金342萬元；次年，北京佑安醫(yī)院提出反訴，要求合富醫(yī)療提供折扣款2118.1萬元。截至2020年11月，案件仍未開庭審理。
與曾經(jīng)的大客戶“反目”，要做好覆水難收的最壞打算。截至2020年上半年，合富醫(yī)療仍有北京佑安醫(yī)院4109.75萬元的應(yīng)收賬款。對應(yīng)到減值部分，2020年上半年合富醫(yī)療應(yīng)收賬款余額6.43億元，壞賬準(zhǔn)備5762.06萬元。招股書里，合富醫(yī)療強(qiáng)調(diào)已對北京佑安醫(yī)院的部分，做了充分計(jì)提準(zhǔn)備。
不過，翻開應(yīng)收賬款計(jì)提的明細(xì)，合富醫(yī)療對2020年上半年醫(yī)療機(jī)構(gòu)的減值準(zhǔn)備為2675.47萬元。這個數(shù)值，小于同期北京佑安醫(yī)院拖欠的4109.75萬元。若合富醫(yī)療輸了官司，即法院判決北京佑安醫(yī)院勝訴，合富醫(yī)療不僅或償付該醫(yī)院的折扣款，減值壞賬的規(guī)模也可能超過2675.47萬元。
對此，《投資者網(wǎng)》就是否全部計(jì)提了北京佑安醫(yī)院的應(yīng)收賬款壞賬等問題向合富醫(yī)療求證，對方未予置評。
來自臺灣地區(qū)的超大訂單
2020年上半年，北京佑安醫(yī)院消失在了合富醫(yī)療的前五大客戶名單。少了這位“金主”，卻出現(xiàn)了一位新客戶。
根據(jù)招股書，高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院成了當(dāng)期合富醫(yī)療的第一大客戶，銷售金額達(dá)8248.38萬元。這家與合富控股同樣來自臺灣地區(qū)的醫(yī)院，采購了合富醫(yī)療1臺Viewray儀器及配套機(jī)房。
Viewray是一家美國醫(yī)療器械公司，合富醫(yī)療向其采購儀器，再向高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院出售。2018年至2020年上半年，合富醫(yī)療總共采購Viewray儀器3臺，總金額為1.04億元，另2臺儀器未找到買家。根據(jù)招股書，合富醫(yī)療正推動Viewray儀器的境內(nèi)注冊工作，
值得注意的是，合富醫(yī)療向Viewray采購的儀器，都為核磁共振引導(dǎo)直線加速器。如果3臺儀器沒有任何差別，包括型號、性能等，那么參照1.04億元采購總額，單臺儀器的價(jià)格為3467萬元。
現(xiàn)實(shí)交易中，高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院以8248.38萬元采購1臺儀器。該價(jià)格是否高于公允價(jià)格，合富醫(yī)療在招股書里沒有表明。
另一方面，雖然臺灣地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)成為新的第一大客戶，但也產(chǎn)生了對應(yīng)的應(yīng)收賬款。2020年上半年，合富醫(yī)療仍有高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院的應(yīng)收賬款4381.98萬元。比對8248.38萬元采購額，當(dāng)期合富醫(yī)療收到該客戶的款項(xiàng)，實(shí)際只有約一半。
因此，盡管合富醫(yī)療的主營收入不斷增長，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻不斷在流出。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-7670.67 萬元、-3789.1萬元、-5422萬元。
對此，《投資者網(wǎng)》就若發(fā)生拖欠貨款的買賣糾紛，是否會造成經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)惡化等問題向合富醫(yī)療求證，對方未予置評。