牛年以來A股風(fēng)格突變，機構(gòu)抱團的“核心資產(chǎn)”調(diào)整幅度較大，帶動基金凈值也上下起伏。面對市場巨震，很多投資者在思索：自己持有的基金到底怎么辦？面對當(dāng)前市場環(huán)境，有沒有攻守有方的投資方式來提升持基體驗？

對于近來為何近期市場波動加大的原因，嘉實基金資產(chǎn)配置投資部執(zhí)行總監(jiān)鄭科分析認為，市場調(diào)整急促而劇烈，主要原因來自市場本身的屬性。中國市場具有散戶市的特征，一半以上的投資者均為散戶。公募基金因其考核期限未跨域牛熊周期，很大程度上也是散戶的代名詞。散戶(基民)的基本特征是情緒，這導(dǎo)致中國市場一半以上的收益貢獻來自情緒。抱團的極致化來自情緒，抱團的瓦解也同樣來自情緒。

從近期市場表現(xiàn)看，抱團股成為調(diào)整的急先鋒。對此，鄭科指出，中國經(jīng)濟正在面臨從量到質(zhì)的根本性轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟的主要增長引擎，從過去15年的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥?5年的科技創(chuàng)新。房住不炒的未雨綢繆，偏逢科技遭遇美國卡脖子，中國經(jīng)濟在增速換擋時期，在較為合意的貨幣政策催化下，出現(xiàn)了史無前例的消費醫(yī)藥等防御類行業(yè)的極致抱團。物極必反，抱團資產(chǎn)再優(yōu)秀也難逃波動，整體價格透支著未來一兩年的業(yè)績。牛年市場的幾個主要邊際變化，通脹交易、反疫情交易、經(jīng)濟復(fù)蘇，都深刻影響著市場估值體系的切換，而美債收益率飆升可能只是最后一根稻草。

FOF投資價值。FOF是“基金中的基金”，F(xiàn)OF投資是通過組合來投資, 先天具有優(yōu)秀的風(fēng)險收益比。同時，由于FOF比權(quán)益類基金、固收類基金等傳統(tǒng)類別的基金多一個分析維度。FOF基金經(jīng)理不僅僅分析資產(chǎn)的基本面，還可以對底層基金經(jīng)理投資哲學(xué)、投資方法論、投資風(fēng)格等全方位的研究。因此，F(xiàn)OF更容易穿越資產(chǎn)本身，進而基于資產(chǎn)配置框架，為基民提供更為優(yōu)秀的長期穩(wěn)定回報。

正如“全球資產(chǎn)配置之父”加里•布林森所說：“從長遠看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置?！睆馁Y產(chǎn)配置角度看，F(xiàn)OF自帶資產(chǎn)配置屬性，是提升基民體驗的不二選擇。

而且因為中國資本市場存在較強的散戶特性，短期受情緒波動劇烈。而市場短期的beta收益遠大于alpha收益，投資者往往難以承受其短期波動。因此，基金的選擇應(yīng)更加重視對市場本身的研究，尤其是對周期的研究。如果投資者無法自上而下看清周期的位置，也無法自下而上觸及基金經(jīng)理本人的投資哲學(xué)和價值觀，那么，建議投資者最好的方式就是投資優(yōu)秀的FOF。

鄭科擁有16年證券從業(yè)經(jīng)驗、13年大資金FOF/MOM一線投資經(jīng)驗，此前在保險資管，管理上百億FOF。掌握了中國基金業(yè)(公募/私募)多數(shù)主流基金經(jīng)理的投資哲學(xué)及方法論，熟悉中國多數(shù)主流公、私募公司的文化戰(zhàn)略、人員結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式變遷，以及社保、養(yǎng)老金、保險、銀行、國企資金性質(zhì)，資產(chǎn)配置經(jīng)驗極為豐富，現(xiàn)任嘉實基金資產(chǎn)配置投資部執(zhí)行總監(jiān)。目前管理嘉實養(yǎng)老2040、嘉實養(yǎng)老2050、嘉實養(yǎng)老2030和嘉實民安添歲等基金。

具體到基金配置思路上，鄭科指出，在未來有限的一段時期，隨著擁擠的抱團資產(chǎn)估值體系的切換，市場可能沿著低估值的脈絡(luò)運行。

權(quán)益資產(chǎn)方面，將挑選絕對低估值的銀行板塊(歷史最低估值)，和相對低估值的軍工板塊(歷史較低估值分位數(shù))進行戰(zhàn)術(shù)配置；而在戰(zhàn)略配置方面，緊盯基準，按照嘉實特色的管理人遴選框架，選擇穿越牛熊信息比率優(yōu)秀的GARP類管理人進行集中持有，通過全行業(yè)選股獲取阿爾法。

非權(quán)益類資產(chǎn)方面，結(jié)合社融的邊際變化和貨幣政策的邊際趨緊，鄭科認為2021年市場可能面臨信用風(fēng)險，信用下沉策略成為了雞肋。因此在純債基金的選擇時，將摒棄了信用債為主的基金，結(jié)合收益率曲線陡峭化的趨勢，選擇短久期的利率債基作為持倉。