1997年，作家王朔將金庸武俠小說和四大天王、成龍電影、瓊瑤電視劇并列，稱之為“四大俗”，火藥味十足。金庸引用孟子“有不虞之譽，有求全之毀”說，人在江湖，有時會得到意料不到的贊揚，有時會遭到過于苛求的詆毀，這都是人生中的常事，不足為奇。王朔的“百煉剛”，被金大俠輕松化為“繞指柔”。

不虞之譽和求全之毀，幾乎是一對孿生兄弟。牛了，不虞之譽紛至沓來；熊了，又會有求全之毀的指責(zé)。對于如日中天的公募基金來說，歷經(jīng)20余年的發(fā)展，突如其來的結(jié)構(gòu)性行情，讓公募基金凈值閃耀，不虞之譽紛至沓來；當(dāng)凈值下跌之后，又會遭遇求全之毀。

欲戴王冠，必承其重。對于“千億頂流”張坤來說，隨著春節(jié)長假后市場下跌，投資的“王冠”迅速令其感受到沉重。張坤管理的基金回撤已超20%，有投資者調(diào)侃，昔日的“坤神”變成了“菜坤”。

大多數(shù)投資者是后知后覺的，多數(shù)新入市的基民，是看到賺錢效應(yīng)之后才買入的，彼時往往是市場階段性高點。

從張坤的長期業(yè)績表現(xiàn)看，他管理8年多的易方達中小盤基金，在近期凈值大幅回撤之后，總回報依然高達6.7倍，年化回報率超過27%，大約是十年十倍。無論何時何地，這都是頂尖級基金經(jīng)理的水平。他開始擔(dān)任基金經(jīng)理距今只有八九年時間，就成為管理規(guī)模突破千億元的主動權(quán)益基金經(jīng)理第一人，在上千名基金經(jīng)理中脫穎而出，其能力毋庸置疑。

讓很多投資者疑惑的是，為什么買了頂流基金經(jīng)理管理的基金，竟然會虧這么多？這不僅需要了解所買的基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理的投資體系，而且還要能夠理解其投資體系需要承擔(dān)的對價。

作為巴菲特的擁躉，張坤把巴菲特的理論踐行到投資上。巴菲特有兩個顯著特征，一是精選有護城河的上市公司，二是集中持有。巴菲特敢于把接近一半的倉位買了蘋果股票，其集中程度相當(dāng)罕見。張坤同樣把很高的倉位買了白酒股，并且前十大持倉往往占了七八成倉位。

對于投資來說，倉位集中也意味著波動較大，尤其是在風(fēng)格極致的市場中，回撤也會更大。

巴菲特賬上常年保留大量現(xiàn)金，即便這樣，在極致市場行情下依然有很大回撤。張坤管理的是公募基金，在相對排名的考核制度下，更傾向于高倉位運行，當(dāng)市場轉(zhuǎn)向時，回撤也會很大。從張坤過往投資經(jīng)歷看，似乎從沒有通過倉位調(diào)節(jié)來控制風(fēng)險，幾乎都是滿倉操作。

萬物皆周期，人性永不變。即使是具有長期價值的黃金標(biāo)的，也會成為短期籌碼的博弈物。不管是炒小炒差炒垃圾股，還是炒作白馬藍籌股，如果說貪婪和恐懼是鐘擺的兩個極端，多數(shù)時候鐘擺處于兩極之間，它在中間停留的時間極短。當(dāng)市場特征和基金經(jīng)理投資風(fēng)格高度契合，會讓凈值鐘擺的擺動幅度更大。買入頂流基金經(jīng)理產(chǎn)品的投資者，幻想著馬上就可以賺到錢，當(dāng)夢幻破滅之后就會抱怨，基金經(jīng)理就這樣遭遇“求全之毀”。

對于選擇張坤所管理基金的投資者來說，需要淡化短期波動，更加看重長期收益，并且謹記避免在市場亢奮時買入。只有理解所投資基金所要承擔(dān)的對價之后依然選擇了它，才是真正合格的投資者。