來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
6月15日晚間，滬深兩市首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品先后發(fā)布上市交易公告書，預(yù)計(jì)將于6月21日上市。據(jù)了解，首次發(fā)售將通過向戰(zhàn)略投資者定向配售、向網(wǎng)下投資者詢價(jià)發(fā)售及向公眾投資者定價(jià)發(fā)售相結(jié)合的方式進(jìn)行，其中9只產(chǎn)品的戰(zhàn)略配售比例均超過55%。
當(dāng)晚，深交所表示，深市首批4只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs分別為首鋼綠能、蛇口產(chǎn)園、廣州廣河和鹽港REIT，底層基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目位于京津冀和粵港澳兩大一體化發(fā)展重點(diǎn)區(qū)域，覆蓋垃圾處理及生物質(zhì)發(fā)電、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、收費(fèi)公路和倉儲(chǔ)物流等四大主流基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。4只產(chǎn)品已于6月7日正式設(shè)立，發(fā)行價(jià)格位于每份2.30元至13.38元之間，募集總規(guī)模達(dá)143.71億元。從發(fā)行情況來看，4只產(chǎn)品投資者認(rèn)購踴躍，受到市場關(guān)注和認(rèn)可。
從首批公募REITs的網(wǎng)下投資者詢價(jià)結(jié)果來看，產(chǎn)權(quán)類項(xiàng)目的超額認(rèn)購倍數(shù)整體高于特許經(jīng)營權(quán)類項(xiàng)目，且超額認(rèn)購倍數(shù)相差較大，其中最高的為博時(shí)蛇口產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，超額認(rèn)購達(dá)15.31倍，最低的為東吳蘇州工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目，超額認(rèn)購倍數(shù)為3.61倍。
記者查閱公募REITs上市交易公告書發(fā)現(xiàn)，在基金場內(nèi)前十名持有人中，券商名單扎堆上榜。實(shí)際上，網(wǎng)下詢價(jià)情況也表明，券商自營就成為了申購的最大主力。究其原因，記者在采訪中獲知，出于做市商需要就是一個(gè)重要的考量。
流動(dòng)性護(hù)航
記者在采訪中獲悉，按照海外經(jīng)驗(yàn)，REITs的換手率并不高，二級(jí)市場的流動(dòng)性總體不如股票，投資者在買入或賣出時(shí)可能存在不能及時(shí)成交的情況。面對(duì)流動(dòng)性不足可能帶來的上市后短期內(nèi)交易價(jià)格大幅波動(dòng)，根據(jù)制度安排，首批項(xiàng)目均引入了做市商。
深交所方面亦強(qiáng)調(diào)，由于風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同于股票、債券、基金等金融產(chǎn)品，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs設(shè)置上市首日30%和非上市首日10%的漲跌幅比例限制，每只產(chǎn)品選定不少于1家流動(dòng)性服務(wù)商提供雙邊報(bào)價(jià)等服務(wù)，完善二級(jí)市場流動(dòng)性機(jī)制。
此前，因公募REITs采取封閉式運(yùn)作，即不開通申購贖回，只能在二級(jí)市場交易，其流動(dòng)性問題受到了部分投資者擔(dān)憂。
對(duì)此，博時(shí)基金胡海濱表示，流動(dòng)性弱并不是一個(gè)問題，而是產(chǎn)品的一種特征。其流動(dòng)性遠(yuǎn)不如股票，這是因?yàn)楣糝EITs投資人本來就是以持有為目的，而不是以交易為目的
他進(jìn)一步指出，一方面REITs與股票相比還有做市商的機(jī)制，可以提供一定的流動(dòng)性；另一方面，投資人類型比較分散，從散戶到不同類型的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣，相對(duì)來說能保持有一定活躍度的交易。
招商證券則表示，公募REITs具有股債雙重屬性，投資者收益主要來源于期間分紅收益和資產(chǎn)價(jià)值提升帶來的基金份額價(jià)值增長收益。理論來說，REITs的價(jià)格長期會(huì)圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，更加適合長期持有型的投資人，這與上述首批項(xiàng)目發(fā)售構(gòu)成比較一致。
其中絕大部分份額主要由戰(zhàn)略投資者持有，其次為網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，面向公眾投資者發(fā)售的額度平均不足10%比例。但從公眾投資者參與數(shù)量來看，首批公募REITs還是吸引大量投資者認(rèn)購的，根據(jù)已披露戶數(shù)信息的7單項(xiàng)目來看，平均每單項(xiàng)目接近18萬戶公眾投資者最終獲配。
實(shí)際上，國泰君安在研報(bào)中指出，根據(jù)REITs基金方公布的網(wǎng)下認(rèn)購名單，可以發(fā)現(xiàn)證券自營鑒于其可投資范圍靈活且有券商做市的需求，導(dǎo)致認(rèn)購總金額最高，成為此次首批REITs產(chǎn)品認(rèn)購的主力軍，總認(rèn)購金額約達(dá)267億元左右，占比超過六成。
做市商名單隱現(xiàn)
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盡管首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs并沒有披露全部做市商名單，但上市交易公告書中已經(jīng)隱約可見。
記者查閱蛇口產(chǎn)園項(xiàng)目上市交易公告書發(fā)現(xiàn)，截止2021年6月11日，該基金場內(nèi)前十名持有人中共有8家券商。其中，中信證券居第8，其持有份額1546.5萬份，占場內(nèi)總份額比為1.79%，其余包括東興證券、廣發(fā)證券、國泰君安、申萬宏源、西部證券、中金公司、中國銀河在內(nèi)的7家券商均有1337.6萬份，占場內(nèi)總份額比為1.55%，并列第9。從業(yè)務(wù)性質(zhì)上考慮，不排除上述8家券商為蛇口產(chǎn)園項(xiàng)目做市商的可能性。
據(jù)記者了解，博時(shí)基金已選擇了招商證券等具有豐富基金做市經(jīng)驗(yàn)的多家頭部券商參與做市，為公募REITs的流動(dòng)性“保駕護(hù)航”。
同樣，從廣州廣河項(xiàng)目的上市交易公告書中可以得知，在基金場內(nèi)前十名持有人中，券商就占據(jù)了五席，分別包括東興證券、中國銀河、中信建投三家券商以及廣發(fā)證券自營賬戶和國泰君安自營賬戶。。
對(duì)此，平安基金方面向記者表示，公司擬引入做市商以提升產(chǎn)品流動(dòng)性，近日將公布具體對(duì)接公司。目前平安基金已多次組織推介專場，包括媒體采訪、直播、線上線下路演等。公司也計(jì)劃充分向投資者揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，特別包括特許經(jīng)營權(quán)類資產(chǎn)的特別風(fēng)險(xiǎn)提示。
在招商證券看來，公募REITs做市商主要起到市場買賣橋梁的作用，通過合理定價(jià)和連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，在為市場提供充足流動(dòng)性的同時(shí)，還能減少市場波動(dòng)、降低投資者交易成本，引導(dǎo)投資者科學(xué)、理性參與公募REITs市場。
招商證券進(jìn)一步談到，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，做市商能夠依托自身研究、系統(tǒng)等優(yōu)勢(shì)，為公募REITs市場提供合理的定價(jià)，防止市場價(jià)格大幅偏離理論估值。做市商能夠通過專業(yè)、成熟的交易技術(shù)，持續(xù)穩(wěn)定的為市場提供雙邊報(bào)價(jià)和流動(dòng)性，為不同參與需求的投資者提供流動(dòng)性便利。根據(jù)ETF市場的做市經(jīng)驗(yàn)，做市商能夠通過雙邊報(bào)價(jià)使得投資者的交易成本降低。
深交所在6月15日公告中強(qiáng)調(diào)，基金管理人、深交所會(huì)員應(yīng)認(rèn)真落實(shí)投資者適當(dāng)性管理制度，督促普通投資者在首次購買基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs時(shí)簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，了解公募REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，樹立長期投資、價(jià)值投資和理性投資理念，合法合規(guī)參與交易，共同維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs市場長期健康發(fā)展。
展望未來，胡海濱表示，目前，地方政府基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)存量也已經(jīng)超過100萬億元，保守估算，若按照百分之一的證券化率粗略估計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場規(guī)模接近萬億元；若積極估算，市場規(guī)模大約6萬億元。因此，我國基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場發(fā)展?jié)摿薮螅磥戆l(fā)展空間值得期待。這項(xiàng)業(yè)務(wù)很有希望成為每家基金公司未來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。