來(lái)源：中國(guó)基金報(bào) 作者：房佩燕

近期市場(chǎng)演繹極致行情，不少價(jià)值派私募損失慘重。對(duì)此，私募認(rèn)為，這種行情并不代表成長(zhǎng)和價(jià)值的對(duì)立，更多的是對(duì)于個(gè)別板塊、行業(yè)的短期判斷出現(xiàn)分化。針對(duì)目前市場(chǎng)高度共識(shí)的板塊，私募認(rèn)為，短期的市場(chǎng)共識(shí)未必是最優(yōu)決策，堅(jiān)守能力圈比追高更值得。

價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資不矛盾

記者采訪了多家知名私募，有機(jī)構(gòu)指出，價(jià)值投資不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為是低估值投資，但也有機(jī)構(gòu)表示，價(jià)值投資很難出手買高估值股票。不過(guò)，私募都有共識(shí)：價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資不矛盾，確定性的成長(zhǎng)是價(jià)值的重要構(gòu)成，價(jià)值投資是以實(shí)業(yè)投資角度來(lái)考慮公司的成長(zhǎng)。

重陽(yáng)投資基金經(jīng)理、高級(jí)策略師譚偉認(rèn)為，價(jià)值投資有兩個(gè)關(guān)鍵屬性，一是基于公司最基本的產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的能力研判其內(nèi)在價(jià)值，二是在當(dāng)前股價(jià)明顯低于這個(gè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入該公司的股票。在他看來(lái)，價(jià)值股和成長(zhǎng)股都有“價(jià)值”，也有“價(jià)格”，價(jià)值投資的核心就在于判斷上市公司內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)前價(jià)格是否相匹配，如果不匹配，就醞釀了投資機(jī)會(huì)或者投資風(fēng)險(xiǎn)。在重陽(yáng)投資的分析框架中，只要公司當(dāng)前股價(jià)嚴(yán)重低于其內(nèi)在價(jià)值，就是買入的機(jī)會(huì)，反之就要賣出。因此，研究的核心在于判斷公司的合理內(nèi)在價(jià)值。

奶酪基金董事長(zhǎng)莊宏?yáng)|認(rèn)為，價(jià)值投資主要還是先看估值是否合理，是否在能力圈內(nèi)擁有足夠多的安全邊際時(shí)去買入，然后通過(guò)長(zhǎng)期持有去獲取企業(yè)成長(zhǎng)的價(jià)值和收益?！坝行┤苏f(shuō)‘左手巴菲特，右手索羅斯’，這樣很難做到，否則他早就已經(jīng)是世界首富了。風(fēng)格不能混在一起做，否則很容易會(huì)出現(xiàn)精神分裂的情況?！彼f(shuō)，A股市場(chǎng)的投資者比較分散，投資也非常不理性，所以導(dǎo)致股票波動(dòng)很大，但做投資時(shí)不能隨意做風(fēng)格切換，否則可能兩邊打臉，兩邊都做不好。

格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩(shī)琦認(rèn)為，價(jià)值投資講求性價(jià)比和確定性，著眼于長(zhǎng)期基本面投資。價(jià)值投資的管理人其實(shí)是選擇那些價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的股票，遠(yuǎn)離那些價(jià)格高于實(shí)際價(jià)值的股票，長(zhǎng)期堅(jiān)持下來(lái)結(jié)果肯定是好的。從投資體系的完善來(lái)看，成熟的管理人很少會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，大多是縱向的深度以及橫向?qū)挾确矫娴牡?/p>

雖然在對(duì)估值的理解上有分歧，但私募都有一個(gè)共識(shí)，即價(jià)值和成長(zhǎng)并不矛盾。漢和資本認(rèn)為，價(jià)值投資是以實(shí)業(yè)投資的角度去審視上市公司，長(zhǎng)期伴隨企業(yè)發(fā)展，通過(guò)持有上市公司所有權(quán)的一部分，獲益于其不斷創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程。

成長(zhǎng)的本質(zhì)是價(jià)值的發(fā)現(xiàn)

針對(duì)所謂“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”等風(fēng)格，不少私募坦言，并不會(huì)將成長(zhǎng)和價(jià)值對(duì)立起來(lái)。

漢和資本指出，并不會(huì)以成長(zhǎng)或價(jià)值的二元維度來(lái)劃分不同的企業(yè)，企業(yè)成長(zhǎng)性也是衡量?jī)r(jià)值的維度之一。成長(zhǎng)性良好且估值合理的企業(yè)，自然也是有“價(jià)值”的投資標(biāo)的。

瀚川投資總經(jīng)理陶冶認(rèn)為，成長(zhǎng)的本質(zhì)就是價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，只不過(guò)處于發(fā)現(xiàn)的不同階段、認(rèn)知的不同程度時(shí)會(huì)有不同的特征。研究成長(zhǎng)，根本上是在研究未來(lái)一定時(shí)期的價(jià)值形成機(jī)制。

針對(duì)企業(yè)的不同階段，重陽(yáng)投資有具體的均衡配置投資策略。據(jù)譚偉介紹，重陽(yáng)一直堅(jiān)守逆向投資的理念，目前投資策略主要針對(duì)三類公司：第一，股價(jià)已經(jīng)大幅回調(diào)的“核心資產(chǎn)”（偏成長(zhǎng)價(jià)值）；第二，被市場(chǎng)階段性忽視的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)（偏成長(zhǎng)）；第三，被嚴(yán)重低估的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭（偏深度價(jià)值）。他表示，重陽(yáng)對(duì)于估值的判斷不是靜態(tài)的，市盈率高低并不能簡(jiǎn)單代表公司估值水平，而是動(dòng)態(tài)分析未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊伲麄兏粗毓乐邓脚c未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊僦g的匹配程度。另外，他們也關(guān)注相關(guān)公司短期是否過(guò)熱，盡量不參與投資者情緒已經(jīng)非常高的板塊和個(gè)股。

石鋒資產(chǎn)表示，其投資風(fēng)格是成長(zhǎng)價(jià)值投資，在合理的估值范圍內(nèi)，配置業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的股票，把資金配置給最具代表性、最優(yōu)秀、能夠獲得長(zhǎng)期收益的好企業(yè)。

堅(jiān)守能力圈比追高更值得

目前，私募認(rèn)為，要謹(jǐn)慎追高，短期的市場(chǎng)共識(shí)未必是最優(yōu)決策。

淡水泉強(qiáng)調(diào)在能力圈內(nèi)布局，不僅是對(duì)投資理念的堅(jiān)持，也是應(yīng)對(duì)當(dāng)前宏觀壓力，內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境更為理性的選擇?！岸唐诘氖袌?chǎng)共識(shí)未必是最優(yōu)決策，淡水泉對(duì)自身組合潛力長(zhǎng)期有信心?！睋?jù)了解，淡水泉目前看好數(shù)字化、智能化主題。

譚偉表示，每次A股市場(chǎng)風(fēng)格演繹到極致的時(shí)候，就是要堅(jiān)守自己投資策略與能力圈的時(shí)候。重陽(yáng)不會(huì)在某個(gè)領(lǐng)域過(guò)熱的時(shí)候繼續(xù)追高，而是耐心地布局被市場(chǎng)在中短期忽略的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

不過(guò)，堅(jiān)守不等于墨守成規(guī)，不斷拓寬能力圈也很重要。莊宏?yáng)|表示，還是會(huì)堅(jiān)守低估加績(jī)優(yōu)的布局，價(jià)值投資并不是一潭死水，其實(shí)巴菲特也在不斷進(jìn)化和學(xué)習(xí)，他們肯定也是根據(jù)市場(chǎng)的要求時(shí)代的進(jìn)步在不斷加強(qiáng)能力圈。

陶冶認(rèn)為，在投資中，一定時(shí)期內(nèi)方向的選擇與把握至關(guān)重要，特別是在變局或者轉(zhuǎn)型期，需要保持對(duì)變化的學(xué)習(xí)能力與適應(yīng)能力，重視投研的全行業(yè)理解力以及宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、政策等自上而下的基本面變量對(duì)價(jià)值影響的解讀。

格上旗下金樟投資私募基金研究員岳坤中表示，投資是一場(chǎng)長(zhǎng)途旅行，基金經(jīng)理應(yīng)該持續(xù)完善自己的投資方法，不斷拓展自身能力圈，從深度和廣度上尋找新的投資機(jī)會(huì)。