來(lái)源：財(cái)聯(lián)社 作者：沈述紅

在宣告“封盤(pán)”十天后，頭部量化私募幻方量化再度公告，即日起免除所有已發(fā)行人民幣基金的贖回費(fèi)用。

對(duì)此，幻方量化回應(yīng)財(cái)聯(lián)社記者稱，目前，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，未來(lái)一段時(shí)間量化策略可能面對(duì)比較復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，公司打算階段性縮減管理規(guī)模，同時(shí)也降低投資者調(diào)整基金配置的成本，這有利于管理人和投資者快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。

量化多頭雖然在今年大幅跑贏主觀多頭，但在過(guò)去的一段時(shí)間里，量化的業(yè)績(jī)并不突出。一位百億私募創(chuàng)始人分析，由于指增和中性是國(guó)內(nèi)量化策略中資金容量最大的策略類型，幾乎所有主流量化機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了較大的回撤。另有量化私募表示，由于量化指數(shù)增強(qiáng)策略進(jìn)行全市場(chǎng)選股，且持倉(cāng)分散，強(qiáng)指數(shù)弱個(gè)股走勢(shì)，使得這段時(shí)間量化策略獲取超額收益的難度相當(dāng)高。

對(duì)于量化私募而言，接下來(lái)的超額在哪里？有業(yè)內(nèi)人士稱，不同的管理人有不同的做法，有的采取放開(kāi)敞口擁抱波動(dòng)，有的全面擁抱機(jī)器學(xué)習(xí)，從線性模型往非線性模型甚至更復(fù)雜的模型轉(zhuǎn)變，也有的開(kāi)始嘗試與主觀研究相結(jié)合。“但不管哪個(gè)方向，都離不開(kāi)對(duì)更高的算力、更精細(xì)化的模型和更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)的投入?！?/p>

階段性縮減管理規(guī)模

11月25日下午，頂尖量化私募——幻方量化發(fā)布公告稱，為維護(hù)投資者利益，方便投資者調(diào)整基金配置，即日起免除所有已發(fā)行人民幣基金的贖回費(fèi)用。

不少市場(chǎng)人士揣測(cè)幻方量化此舉在鼓勵(lì)持有人贖回。對(duì)此，幻方量化回應(yīng)記者稱，目前，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，未來(lái)一段時(shí)間量化策略可能面對(duì)比較復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，公司打算階段性縮減管理規(guī)模，同時(shí)也降低投資者調(diào)整基金配置的成本，這有利于管理人和投資者快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。

就在十天之前，業(yè)績(jī)11月15日，幻方量化曾公告，公司暫停旗下全部產(chǎn)品的申購(gòu)（含追加）。彼時(shí)，上海證券報(bào)援引幻方量化人士觀點(diǎn)：稱“公司管理規(guī)模比較大，希望能把擴(kuò)展速度停下來(lái)改善下業(yè)績(jī)。”

彼時(shí)，幻方量化內(nèi)部人士回應(yīng)財(cái)聯(lián)社記者稱，暫停申購(gòu)乃正常操作，“規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，不如停下來(lái)在這個(gè)規(guī)模基礎(chǔ)上專注研發(fā)好的策略，改善業(yè)績(jī)。”

至于未來(lái)開(kāi)放申購(gòu)時(shí)機(jī)，該公司認(rèn)為需要綜合考慮策略、業(yè)績(jī)和市場(chǎng)等多方面因素，再做具體決定。

與“封盤(pán)”相伴的，是近期諸多與幻方量化相關(guān)的坊間傳聞，稱量化私募最近回撤較大，特別是幻方，指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品更是成為“重災(zāi)區(qū)”，幾個(gè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一周超額收益一度跌至-3.6%到-3.8%。

從規(guī)模看，數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，幻方量化的規(guī)模已超千億元。

多家頭部量化私募已“封盤(pán)”

事實(shí)上，除幻方量化外，今年以來(lái)，還有包括念空數(shù)據(jù)科技、天演資本、進(jìn)化論投資等在內(nèi)的多家頭部量化私募宣布封盤(pán)。

11月23日，知名量化私募念空數(shù)據(jù)科技發(fā)布公告稱，公司將于2021年12月31日起對(duì)中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品線進(jìn)行階段性封盤(pán)，其他產(chǎn)品線不受影響。

公告顯示，念空數(shù)據(jù)科技中證500系列產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)70億元，在管的存續(xù)產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)85億元?？紤]到已經(jīng)進(jìn)入打款階段和銷售排期的中證500指增產(chǎn)品規(guī)模，預(yù)計(jì)今年年底念空數(shù)據(jù)科技在管產(chǎn)品總規(guī)模將突破百億。

該公司還表示，此次階段性封盤(pán)是為了保障存續(xù)投資人利益以及對(duì)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)原則的堅(jiān)持，封盤(pán)后公司將對(duì)模型和交易數(shù)據(jù)進(jìn)行理論和實(shí)盤(pán)的一致性分析。

無(wú)獨(dú)有偶，10月21日，靈均投資發(fā)布公告稱，經(jīng)審慎考慮，決定自2021年11月1日起，暫停中證500指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品的募集，存續(xù)產(chǎn)品不再接受申購(gòu)。

9月7日，天演資本公告，2021年以來(lái)隨著市場(chǎng)和行業(yè)情況變化，以及業(yè)績(jī)得到廣泛認(rèn)可，公司管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速。近期已積極通過(guò)各類市場(chǎng)手段抑制管理規(guī)模增速，但仍認(rèn)為增速過(guò)快。為保障存續(xù)投資者的長(zhǎng)期利益，為所有投資者提供良好的投資服務(wù)，決定自2021年9月7日起，階段性停止募集工作。已啟動(dòng)銷售流程的項(xiàng)目依前期計(jì)劃完成，此外所有公司管理的產(chǎn)品暫不接受申購(gòu)。

9月3日，進(jìn)化論資產(chǎn)發(fā)布公告稱，經(jīng)過(guò)慎重考慮，決定今年內(nèi)不再新發(fā)行量化產(chǎn)品，目前存續(xù)的量化產(chǎn)品將采取部分暫停募集，部分限額的方式進(jìn)行額度管理，產(chǎn)品的正常贖回不受影響。

七成量化多頭業(yè)績(jī)虧損，原因何在？

量化多頭雖然在今年大幅跑贏主觀多頭，但在過(guò)去的10月份，量化的投資業(yè)績(jī)并不突出。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在納入統(tǒng)計(jì)的2302只量化多頭基金中，其10月份平均收益告負(fù)，為-1.78%。在2302只量化多頭基金中，10月份僅有635只基金獲得正收益。也就是說(shuō)，該策略10月份的正收益占比僅為27.59%，賺錢(qián)私募占比不足三成。而主觀多頭私募基金不僅在10月份獲得0.46%的正收益，賺錢(qián)私募占比更是超過(guò)五成。

對(duì)于量化基金此輪回撤，知名量化私募——因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書(shū)楠分析，這波回撤是由多方面原因疊加造成的。主策略中證500模型、其他策略如滬深300模型都出現(xiàn)了較大的同步回撤，而這些模型本身相關(guān)性并不高；另外，負(fù)基差也出現(xiàn)了急劇的收斂。

徐書(shū)楠認(rèn)為，本次回撤，體現(xiàn)出的特點(diǎn)是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品在回撤，并且是指數(shù)beta與超額alpha雙殺。中性產(chǎn)品也在回撤，有伴隨著負(fù)基差的急劇收斂。由于指增和中性是國(guó)內(nèi)量化策略中資金容量最大的策略類型，因此幾乎所有主流量化機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了較大的回撤。

千象資產(chǎn)也表示，由于量化指數(shù)增強(qiáng)策略進(jìn)行全市場(chǎng)選股，且持倉(cāng)分散，強(qiáng)指數(shù)弱個(gè)股走勢(shì)，使得這段時(shí)間量化策略獲取超額收益的難度相當(dāng)高。

不過(guò)，若從年初至今的數(shù)據(jù)看，量化私募賺錢(qián)效應(yīng)依然顯著。截至11月18日，26家百億級(jí)別的量化私募年內(nèi)依舊全部正收益。

從公司平均收益來(lái)看，鳴石投資、佳期投資、聚寬投資、金戈量銳、凡二投資、世紀(jì)前沿私募基金等6家私募年內(nèi)收益更是超過(guò)了30%。

規(guī)模&收益的取舍

中證500指增基金今年以來(lái)普遍獲得較高的超額收益，該指數(shù)年初以來(lái)截至11月12日，中證500指數(shù)漲幅為12.40%，百億私募中證500指數(shù)增強(qiáng)基金平均超額收益都高達(dá)20.06%，凡二英火5號(hào)、天演中證500指數(shù)增強(qiáng)3號(hào)、鳴石春天十三號(hào)、世紀(jì)前沿指數(shù)增強(qiáng)2號(hào)等四只500指增基金的超額收益更是超過(guò)30%。

不過(guò)，從9月13日開(kāi)始，隨著市場(chǎng)風(fēng)格的變換，500指數(shù)也是遭遇一定的回撤，私募500指增基金也未能幸免。從9月13日的高位截至11月12日，百億私募的500指增基金全部收跌，跌幅從4%-12%不等，區(qū)間最大回撤也是在6%-14%之間。原因是由于9月份以來(lái)市場(chǎng)急劇震蕩，風(fēng)格反復(fù)切換，加上三季報(bào)密集披露期個(gè)股波動(dòng)較大所致。

經(jīng)歷規(guī)模的大幅增長(zhǎng)后，如何平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)的關(guān)系，已成為不少量化機(jī)構(gòu)頭痛的問(wèn)題。

不僅如此，蓬勃發(fā)展的量化還引發(fā)了監(jiān)管的高度關(guān)注。11月初，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)向一些量化私募基金管理人發(fā)送《關(guān)于上線“量化私募基金運(yùn)行報(bào)表”的通知》，要求量化私募在11月15日前完成首期信息報(bào)送，并且以后每月結(jié)束日起5個(gè)工作日內(nèi)都要進(jìn)行定期報(bào)送。

上述量化管理人監(jiān)測(cè)報(bào)表的內(nèi)容包含管理人基本信息、境外關(guān)聯(lián)方和子公司信息，還有量化基金的策略、日均股票投資情況、期貨及衍生品交易，以及賬戶最高申報(bào)速率等。

關(guān)于規(guī)模是否會(huì)影響業(yè)績(jī)，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，量化策略的收益率、波動(dòng)率以及管理規(guī)模之間，存在不可三角的關(guān)系，會(huì)相互制約，對(duì)于量化私募而言，不可能做到三方面同時(shí)兼顧，也就是說(shuō)隨著管理規(guī)模的不斷增大，量化策略的收益率肯定會(huì)攤薄，同時(shí)波動(dòng)率會(huì)加大。隨著量化規(guī)模越來(lái)越大，策略之間也會(huì)相互競(jìng)爭(zhēng)，雖然紅利未來(lái)依然存在，但是一個(gè)不斷攤薄的過(guò)程，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)量化私募的超額普遍超過(guò)了15%，未來(lái)會(huì)緩慢向美國(guó)市場(chǎng)3%-5%的超額收益靠攏。

一位量化私募人士指出，理論上往往規(guī)模越大，收益越低。量化私募要測(cè)算自身的容量上限和天花板，確保存量投資者的利益，再考慮規(guī)模的擴(kuò)大。不過(guò)，他表示，規(guī)模只是影響業(yè)績(jī)的一個(gè)因素，要關(guān)注策略本身的盈利邏輯、盈利能力，找到平衡點(diǎn)。

另有行業(yè)人士表示，過(guò)多把精力放在規(guī)?；蛘邽榱藘?yōu)化短期業(yè)績(jī)頻繁調(diào)整策略，會(huì)犧牲對(duì)長(zhǎng)期目標(biāo)的積累速度，要警惕策略迭代跟不上的風(fēng)險(xiǎn)。

“在量化高速發(fā)展的今年，我看到有部分量化私募通過(guò)增加風(fēng)格、市值、行業(yè)等敞口，來(lái)增厚收益，以此增加規(guī)模，但這勢(shì)必也會(huì)增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。”一位券商資管負(fù)責(zé)人告訴記者。

對(duì)于量化私募而言，接下來(lái)的超額在哪里？千象資產(chǎn)表示，不同的管理人有不同的做法，有的采取放開(kāi)敞口擁抱波動(dòng)，有的全面擁抱機(jī)器學(xué)習(xí)，從線性模型往非線性模型甚至更復(fù)雜的模型轉(zhuǎn)變，也有的開(kāi)始嘗試與主觀研究相結(jié)合。

“但不管哪個(gè)方向，都離不開(kāi)對(duì)更高的算力、更精細(xì)化的模型和更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)的投入。”千象資產(chǎn)稱。