關于2022年宏觀經(jīng)濟和投資機會的觀點分享

博時基金 資深產(chǎn)業(yè)分析師 盛旭

2022年宏觀經(jīng)濟和貨幣財政政策方向

12月中央經(jīng)濟工作會議明確穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，這意味著宏觀大環(huán)境從去年底提出的改革窗口期切換至高質(zhì)量發(fā)展約束下的穩(wěn)增長。預計2022年中國經(jīng)濟增速可能在5%-5.5%，政策目標可能希望靠近5.5%，地產(chǎn)繼續(xù)出清而后觸底，財政前置發(fā)力，基建只是溫和反彈，出口景氣有序回落，消費緩慢復蘇。

根據(jù)12月中央經(jīng)濟工作會議的表述，2022年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策方面，要加快支出進度，保證財政支出強度，適度超前開展基礎設施投資，實施新的減稅降費政策，堅決遏制新增地方政府隱性債務。預計2022年財政發(fā)力靠前，年初舊基建投資力度同步加大，但全年基建投資增速不會有大幅擴容；超前開展的基建投資可能更多表現(xiàn)在新基建方面。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，在總量層面，保持流動性合理充裕；在結(jié)構(gòu)方面，加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持，延續(xù)今年以來以結(jié)構(gòu)性工具針對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的思路。

海外方面，全球疫情存在反復可能，由于美歐等國家經(jīng)濟增長難以進一步向上，疊加新興經(jīng)濟體復蘇乏力，預計2022年全球經(jīng)濟景氣下行。美聯(lián)儲Taper溫和落地，全球流動性邊際收縮已開啟，市場對 2022 年美聯(lián)儲加息的預期正在急劇升溫。

在美聯(lián)儲加息的背景下，美元、美債收益率或?qū)⑸闲校嗣駧艆R率升值趨勢將現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，疊加海外流動性收縮的預期，對國內(nèi)貨幣政策以及A股市場估值形成一定壓制。

2022年A股市場的投資風格和風險點

本輪A股盈利修復始于2020Q2，根據(jù)過往5輪盈利周期表現(xiàn)出的歷史規(guī)律，或在2021Q3終止并轉(zhuǎn)而下行，盈利下行周期或要到2023H1才能筑底。本輪信用收縮周期依然未結(jié)束，預計信用重新擴張至少要到22Q1，這表明21Q4-22Q1 將是本輪盈利下行壓力最大的階段，直到2023H1盈利筑底。根據(jù)過往規(guī)律，信用周期處于底部區(qū)域時，市場往往呈現(xiàn)震蕩結(jié)構(gòu)市特征，因此2022全年A股震蕩概率較大。

同時，由于我們將在明年迎來經(jīng)濟緩慢改善與邊際上政策寬松的組合，這種經(jīng)濟與政策環(huán)境相對有利于權(quán)益資產(chǎn)估值的結(jié)構(gòu)性擴張。權(quán)益類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機會包括地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)的邊際改善與新興產(chǎn)業(yè)相關板塊的持續(xù)向好。需要關注的風險點主要包括海外流動性收緊對A股估值形成壓制，以及疫情失控對全球經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)鏈的擾動等。

2022年投資機會展望

從宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)趨勢出發(fā)，我們看好以下幾個方向的投資機會。

一是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。包括電動車、新能源、電力，未來的話可能還包括氫能、核電。全球主要經(jīng)濟體幾乎都把能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型擺在非常重要的位置，這是一個長期的產(chǎn)業(yè)趨勢。新能源汽車：全球滲透率還在較快提升通道，電動化、智能化是更大量級的投資機會。新能源：風光電是未來長期方向，關注技術創(chuàng)新與下游電網(wǎng)建設與電力運營。

二是數(shù)字經(jīng)濟與新基建。數(shù)字經(jīng)濟規(guī)范后再出發(fā)，其應用領域的擴張伴隨互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)的進一步升級，帶來長期發(fā)展空間，并加速與新型基建進行融合。劉鶴副總理9月份也有表述：“發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟必須認真落實新發(fā)展理念，……，適度超前進行基礎設施建設”。

三是部分消費賽道。PPI下行對部分中下游行業(yè)成本緩解有一定利好。另外消費整體也是處在一個緩慢的修復通道中，包括大眾消費和后續(xù)的豬周期、種業(yè)，值得適當關注。

四是低估值板塊的階段性機會。2022年政策重點在于“穩(wěn)增長”，房地產(chǎn)政策提到“滿足合理住房需求，促進行業(yè)良性循環(huán)與健康發(fā)展”，帶來經(jīng)濟企穩(wěn)預期，關注周期賽道部分低估值公司的階段性機會。