2022Q1美國通脹筑頂階段將帶來緊縮預(yù)期急劇發(fā)酵，加大全球高估值板塊波動(dòng)。2021年12月財(cái)政存款加速下發(fā)布置穩(wěn)增長，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的政策方向切換時(shí)間還不久，項(xiàng)目儲(chǔ)備尚待布局，后面一個(gè)月的數(shù)據(jù)可能會(huì)看到政策更明顯的訴求。A股成長股加速下跌，但調(diào)整后的A股尤其是低估值交易性價(jià)比仍不足，結(jié)構(gòu)上成長股先于低估值方向改善交易性價(jià)比，建議依然沿著景氣延續(xù)+景氣預(yù)期反轉(zhuǎn)布局。
?8?3 宏觀方面，12月社融同比表現(xiàn)較好，財(cái)政存款加速下發(fā)布置穩(wěn)增長，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的政策方向切換時(shí)間還不久，項(xiàng)目儲(chǔ)備尚待布局，后面一個(gè)月的數(shù)據(jù)可能會(huì)看到政策更明顯的訴求；PPI-CPI剪刀差繼續(xù)收斂，2022年CPI震蕩溫和上行；出口短期延續(xù)高位溫和回落態(tài)勢，進(jìn)口-出口價(jià)格剪刀差擴(kuò)大，出口對(duì)企業(yè)盈利的拉動(dòng)可能弱化。
?8?3 產(chǎn)業(yè)方面，信貸“開門紅”同比多增，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還沒有完全恢復(fù)，兩大投放主體(基建和房地產(chǎn))恢復(fù)仍需要一個(gè)過程。國內(nèi)電動(dòng)車在20Q4以來已進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)階段，滲透率超過雙碳約束目標(biāo)，且政策表現(xiàn)出對(duì)新能源車產(chǎn)業(yè)明確的呵護(hù)態(tài)度?；?、新基建項(xiàng)目建設(shè)提上日程，綠電建設(shè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為重要方向。
?8?3 資產(chǎn)方面，當(dāng)前類似于2018年10月到2018年12月中央政策方向切換、但尚未有明顯的效果而市場在猶疑觀望的階段，后面一個(gè)月的數(shù)據(jù)可能會(huì)看到政策更明顯的訴求。在降息或?qū)捫庞脤?shí)質(zhì)落地前，利率維持震蕩判斷。A股成長股加速下跌，美債利率快速上行或是催化劑，本質(zhì)還在于前期A股交易性價(jià)比矛盾未得到緩解。調(diào)整后的A股尤其是低估值交易性價(jià)比不足矛盾仍然突出，降低倉位，謹(jǐn)慎追高低估值。
市場策略方面，債券方面，央行進(jìn)一步寬松，階段性利好利率債，債券震蕩中樞下修。城投分化延續(xù)，地產(chǎn)債長期判斷不變，無系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下城投優(yōu)于產(chǎn)業(yè)優(yōu)于地產(chǎn)。高低切換行情更強(qiáng)調(diào)均衡配置，轉(zhuǎn)債圍繞性價(jià)比及景氣精選個(gè)券，建議關(guān)注新能源、基建、軍工、農(nóng)業(yè)、電力產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債。
A股方面，調(diào)整后的A股尤其是低估值交易性價(jià)比不足矛盾非常突出，降低倉位，謹(jǐn)慎追高低估值。結(jié)構(gòu)上，本輪成長股先于低估值方向改善交易性價(jià)比，春節(jié)后調(diào)整充分后成長率先企穩(wěn)占優(yōu)概率大，建議用時(shí)間換空間，推薦依然沿著景氣延續(xù)+景氣預(yù)期反轉(zhuǎn)布局。例如景氣預(yù)期反轉(zhuǎn)包括12月供需兩旺的汽車及汽車零部件、景氣延續(xù)包括軍工和鋰電池，以及新能源基建等。
港股方面，Q1美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵仍將階段性對(duì)港股成長板塊估值產(chǎn)生壓制。2022年在國內(nèi)政策環(huán)境與成本壓力邊際緩解背景下，港股業(yè)績迎來改善，估值優(yōu)勢凸顯，配置性價(jià)比提升。投資主線建議考慮聚焦受益于監(jiān)管從密集落地轉(zhuǎn)向常態(tài)化、上游價(jià)格回落提振中下游盈利能力、海外供應(yīng)鏈逐步緩解的互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)/醫(yī)藥/汽車及零部件板塊，以及碳中和下新能源轉(zhuǎn)型帶來產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣的港股電力龍頭。
原油方面，上周油價(jià)隨Omicron威脅減弱繼續(xù)反彈。未來1個(gè)季度供給克制，需求曲折向好，緊平衡格局延續(xù)，低庫存放大價(jià)格彈性，油價(jià)高位寬幅震蕩；而后供需逐步平衡，庫存回升，油價(jià)向均衡邁進(jìn)。
黃金方面，今年一季度美國通脹筑頂階段，市場緊縮預(yù)期的急劇發(fā)酵仍可能帶來黃金價(jià)格的大幅波動(dòng)。能源價(jià)格回落、供需走向平衡以及21年高基數(shù)共同推動(dòng)22年通脹下行，通脹預(yù)期回落、實(shí)際利率反彈將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生壓制。下半年隨著加息落地，經(jīng)濟(jì)增長放緩，美債利率轉(zhuǎn)頭下行，金價(jià)可能企穩(wěn)回升。