今日(2022年1月25日)A股早盤震蕩走低，今日市場(chǎng)持續(xù)下探，上證跌破3500點(diǎn)，三大指數(shù)先后均跌逾2%。滬指跌2.58%，報(bào)3433.06點(diǎn)；深成指跌2.83%，報(bào)13683.89億元；創(chuàng)指跌2.67%，報(bào)2974.96點(diǎn)。行業(yè)方向上，傳媒、煤炭、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)領(lǐng)跌，消費(fèi)者服務(wù)、國(guó)防軍工、交通運(yùn)輸和銀行等行業(yè)跌幅相對(duì)較小。

我們認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)持續(xù)下跌原因：去年12月中旬以來，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議帶來的正向驅(qū)動(dòng)逐漸弱化，市場(chǎng)在海外流動(dòng)性沖擊、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)等眾多負(fù)面因素影響下，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。今日市場(chǎng)在海外情緒傳染下加速下探，回落至階段低位。

同時(shí)，負(fù)面因素匯聚疊加海外擾動(dòng)，A股持續(xù)承壓。今年1月以來，市場(chǎng)在兩方面負(fù)面因素影響下，估值持續(xù)承壓。一方面，海外加息縮表預(yù)期提前，實(shí)際利率快速攀升。隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，從資產(chǎn)配置的角度對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期帶來邊際波動(dòng)。另一方面，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)信用隱憂、新冠疫情波折等持續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期烏克蘭局勢(shì)擾動(dòng)亦對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)帶來顯著擾動(dòng)，A股在海外傳染下風(fēng)險(xiǎn)偏好亦受沖擊。此外從交易層面來看，2022年春節(jié)時(shí)間較早、節(jié)前賺錢效應(yīng)差以及凈值波動(dòng)下市場(chǎng)交易活躍度持續(xù)回落。

展望后市，在節(jié)前市場(chǎng)快速回落后，我們對(duì)節(jié)后市場(chǎng)行情或更為樂觀。展望春節(jié)后，一方面，積極因素將逐步向上修正。當(dāng)前實(shí)體融資需求好轉(zhuǎn)尚未驗(yàn)證，結(jié)構(gòu)性寬貨幣和總量寬貨幣或?qū)⒉⑿?，央行將繼續(xù)積極“靠前發(fā)力”。同時(shí)隨著地方兩會(huì)相繼召開，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)烈，基建與制造業(yè)投資有望加快發(fā)力。另一方面，負(fù)向因素將加速收斂。海外流動(dòng)性預(yù)期的沖擊將逐步消化，同時(shí)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)亦將逐步暴露消化。整體來看，當(dāng)前投資者短期風(fēng)險(xiǎn)偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限，春節(jié)后隨著積極因素的上修市場(chǎng)將逐步回溫。

關(guān)于A股結(jié)構(gòu)布局上，我們將把握大盤價(jià)值與穩(wěn)增長(zhǎng)主線。2021年大盤價(jià)值個(gè)股表現(xiàn)并不占優(yōu)，主要在于“盈利下行(但仍正增)+信用擴(kuò)張+貨幣趨寬”的環(huán)境下，盈利彈性特征的中盤藍(lán)籌表現(xiàn)更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優(yōu)勢(shì)，另一方面信用貨幣趨寬的環(huán)境使成長(zhǎng)性與盈利增速更受益。但立足當(dāng)下，2022年尋找具備明顯高景氣優(yōu)勢(shì)的行業(yè)將更為困難。同時(shí)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)主線浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)的再分配以及中下游的修復(fù)將成為價(jià)值提升的重要線索。(投資須謹(jǐn)慎)