來源：中國基金報(bào)

近日，在東財(cái)轉(zhuǎn)3轉(zhuǎn)債暴跌下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)集體下挫，今年開年轉(zhuǎn)債基金最大回撤已超14%，持續(xù)三年的轉(zhuǎn)債牛市也遭遇挑戰(zhàn)。然而，部分可轉(zhuǎn)債基金通過分散或降低持倉、降低收益預(yù)期、增加左側(cè)布局等方式，在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大跌中頑強(qiáng)收紅。

上述抗跌轉(zhuǎn)債基金的基金經(jīng)理表示，在2022年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩加劇、整體高溢價(jià)率環(huán)境中，轉(zhuǎn)債投資更需精選個(gè)券，規(guī)避轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高品種，同時(shí)需降低收益預(yù)期，通過長期持有來消化估值和穿越周期。

開年最大回撤超14%

部分轉(zhuǎn)債基金跌幅慘重

2月14日，東財(cái)轉(zhuǎn)3單日暴跌13.46%，重倉可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債主題基金也遭遇凈值大跌，單日最大凈值跌幅超過5%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日，今年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已下跌3.58%，而在2019年-2021年度，該指數(shù)年度漲幅分別為25%、5%、18%。

在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大跌中，今年以來59只(份額合并計(jì)算)可轉(zhuǎn)債基金平均收益率為-5.23%，平均最大回撤也達(dá)到6.52%，其中回撤最大的基金超過14%， 8只轉(zhuǎn)債基金開年以來跌幅超過10%，堪比權(quán)益類基金的波動(dòng)幅度。

然而，在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體暴跌中，部分基金展現(xiàn)了較好的抗跌屬性，如大摩雙利增強(qiáng)、國投瑞銀雙債增利、華商雙債豐利等多只產(chǎn)品，今年以來最大回撤不足1%；華商可轉(zhuǎn)債、富國雙債增強(qiáng)、大摩雙利增強(qiáng)等基金年內(nèi)仍保持正收益。

談及抗跌轉(zhuǎn)債基金的投資策略，大摩雙利增強(qiáng)基金經(jīng)理葛飛表示，受股票市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換、供需失衡等多重因素影響，2021年全年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情火熱，轉(zhuǎn)債估值升至歷史偏高水平，部分個(gè)券估值已透支正股未來漲幅。去年12月以來，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易熱度有所下降，雙向波動(dòng)加大。在這種背景下，為控制風(fēng)險(xiǎn)，降低波動(dòng)，大摩雙利增強(qiáng)的轉(zhuǎn)債倉位較為保守，截至2021年四季度持有處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債倉位不到1.5%。

據(jù)葛飛透露，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)主要是參考股債性價(jià)比指標(biāo)、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值指標(biāo)等進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，在實(shí)際投資中結(jié)合不同的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行倉位選擇，在高估階段控制權(quán)益品種倉位，選擇低于保本價(jià)格的債性轉(zhuǎn)債，以及正股估值合理、轉(zhuǎn)債溢價(jià)率合理的品種進(jìn)行配置，從而避免在市場(chǎng)波動(dòng)期間出現(xiàn)大幅回撤。

浦銀安盛基金固定收益投資部副總監(jiān)、浦銀安盛雙債增強(qiáng)基金經(jīng)理李羿也表示，公司固收投資策略核心以“自上而下的大類資產(chǎn)配置”+“自下而上的價(jià)值挖掘投資”為主。他認(rèn)為價(jià)值投資是最有效、也最具可持續(xù)發(fā)展的投資理念。在震蕩市中，他的策略主要包括三個(gè)方面，一是分散持倉，二是降低倉位，降低收益率預(yù)期，三是增加左側(cè)布局，減少右側(cè)追高。

“面對(duì)今年的震蕩行情，高收益率機(jī)會(huì)減少，我們應(yīng)該降低收益率的預(yù)期；有了這個(gè)預(yù)期變化作為基礎(chǔ)，就能降低倉位，提高止損的響應(yīng)速度。”李羿稱。

華商基金固定收益部副總經(jīng)理、華商轉(zhuǎn)債精選債券基金經(jīng)理張永志也表示，華商轉(zhuǎn)債精選基金在投資策略主要考慮以下幾點(diǎn)：債券價(jià)值方面，會(huì)綜合考慮票面利率、久期、信用資質(zhì)、發(fā)行主體財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特征及公司治理等因素；權(quán)益價(jià)值方面，會(huì)通過對(duì)可轉(zhuǎn)換債券所對(duì)應(yīng)個(gè)股的價(jià)值分析，其中包括估值水平、盈利能力及預(yù)期、短期題材特征等等。此外，還會(huì)結(jié)合對(duì)含權(quán)條款的研究，以衍生品量化視角綜合判斷內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值。

“我們基金的債券資產(chǎn)配置主要以中短久期債券為主，投資信用評(píng)級(jí)以AAA為主，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并適時(shí)參與利率債、可轉(zhuǎn)債及權(quán)益資產(chǎn)來增厚基金收益?！睆堄乐痉Q。

重點(diǎn)精選個(gè)券

警惕轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過高品種

雖然經(jīng)過近期調(diào)整，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍位居高位。截至2月18日收盤，407只可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍高達(dá)35.38%，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都超240%。

多位基金經(jīng)理表示，2022年轉(zhuǎn)債投資會(huì)降低預(yù)期，通過精選個(gè)券，重點(diǎn)配置基本面向好轉(zhuǎn)債，規(guī)避轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高品種。

張永志表示，去年四季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)明顯好于股票市場(chǎng)，來源于兩個(gè)因素：一是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的構(gòu)成中，中小市值品種相對(duì)較多，較好契合了2021年市場(chǎng)風(fēng)格，二是受益于債券市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性和樂觀預(yù)期，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值溢價(jià)有所提升。對(duì)于2022年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，他會(huì)更為謹(jǐn)慎地精選個(gè)券，轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股估值和絕對(duì)價(jià)格相對(duì)較低的個(gè)券或?qū)⒊蔀榕渲弥攸c(diǎn)，對(duì)于部分轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過高的品種則需要關(guān)注估值風(fēng)險(xiǎn)。

葛飛認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體估值依然處于高位?；谵D(zhuǎn)債的屬性，他建議投資者關(guān)注到期收益率合理、向下有支撐或正股估值合理、溢價(jià)率不高的轉(zhuǎn)債。

李羿也表示，在當(dāng)下高溢價(jià)率的市場(chǎng)中，依舊可以看到基本面向上發(fā)展的轉(zhuǎn)債，這些品種的溢價(jià)率不僅是過熱情緒的體現(xiàn)，也包含了較好的正股上漲預(yù)期，會(huì)對(duì)此類標(biāo)的深入研究并積極布局。行業(yè)方面，他比較看好大金融、基建、大消費(fèi)類品種。

在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，多位基金經(jīng)理也建議投資者降低收益預(yù)期，適當(dāng)控制持有倉位，做好長期投資，以獲取該類型基金的長期回報(bào)。

葛飛和張永志都表示，去年的轉(zhuǎn)債牛市是權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需錯(cuò)位等多重因素共同作用的產(chǎn)物，對(duì)于2022年轉(zhuǎn)債投資的持有人來說，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能波動(dòng)加大，個(gè)券分化更為明顯，投資者可適當(dāng)放低預(yù)期，適當(dāng)控制倉位，放平心態(tài)，關(guān)注基金的長期風(fēng)險(xiǎn)收益特征，可能是更好的選擇。