債市方面，上周收益率震蕩小幅下行。海外來看，5月議息會(huì)議加息縮表落地后，美債收益率有所下行?；久鎭砜?，受疫情影響，國內(nèi)出口增速下行。市場普遍預(yù)計(jì)后續(xù)社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，提前交易后續(xù)數(shù)據(jù)。特別國債的發(fā)行傳言對市場形成了一定擾動(dòng)。資金價(jià)格持續(xù)保持低位，流動(dòng)性維持寬松。
基本面方面，中國4月出口(以美元計(jì))同比增3.9%，預(yù)期增5.3%，前值增14.7%；進(jìn)口同比持平，預(yù)期降2.5%，前值降0.1%；貿(mào)易順差511.2億美元，預(yù)期561.92億美元，前值473.8億美元；出口商品來看，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、手機(jī)、汽車、高技術(shù)產(chǎn)品等供應(yīng)鏈較長的產(chǎn)品出口增速下滑比較明顯，疫情主要影響了供應(yīng)鏈效率，進(jìn)而影響生產(chǎn)效率；出口國家來看，對日本、中國臺灣出口下行較為明顯，這主要是因?yàn)槌隹谀康牡氐囊咔橛绊憽?/p>
政策和流動(dòng)性方面，央行發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，總體來看基本符合預(yù)期，貨幣政策取向一是保持流動(dòng)性合理充裕；二是強(qiáng)調(diào)再貸款結(jié)構(gòu)性貨幣政策；三是提及“密切關(guān)注物價(jià)走勢變化”，“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”，表明物價(jià)、外圍仍然對總量寬松形成制約。后續(xù)需要關(guān)注利率債供給對資金面的影響。監(jiān)管部門要求地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完。
綜合來看，資金利率保持低位，引導(dǎo)長端收益率下行，但更進(jìn)一步穩(wěn)增長政策預(yù)期也給債券市場帶來擾動(dòng)?；久鎭砜?，將陸續(xù)發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)，在4月疫情影響下，數(shù)據(jù)并不樂觀；上海疫情逐步好轉(zhuǎn)，關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇斜率。短期而言，一是需要關(guān)注在疫情影響下4月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)；二是需要密切關(guān)注疫情走勢。
股市方面，上周A股單邊上行，主要指數(shù)延續(xù)了4月底以來反彈趨勢，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤價(jià)值風(fēng)格領(lǐng)漲。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周多數(shù)行業(yè)錄得正收益，前期表現(xiàn)相對弱勢行業(yè)繼續(xù)在本輪反彈行情中領(lǐng)漲。穩(wěn)增長與能源周期板塊整體繼續(xù)走弱，煤炭、石油與大金融行業(yè)跌幅較大。隨著美股加息落地以及美債利率高位下行，前期制約因素有所緩解，成長板塊集體反彈并大幅領(lǐng)漲。消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)同樣較好，受到一季報(bào)業(yè)績改善以及疫后消費(fèi)復(fù)蘇催化，醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)漲幅居前，紡織服裝、美容護(hù)理、食品飲料同樣錄得正收益，家用電器則小幅回調(diào)。具體來看，電力設(shè)備、電子、環(huán)保、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等行業(yè)領(lǐng)漲，煤炭、銀行、家用電器、房地產(chǎn)、石油石化等行業(yè)領(lǐng)跌。
權(quán)益市場當(dāng)前仍處于底部區(qū)間，疫情沖擊最大階段過去，以及美債利率上行邊際放緩都是本輪市場持續(xù)反彈的核心驅(qū)動(dòng)。從國內(nèi)來看，雖然4月出口受疫情影響如期回落，但下行速度略超預(yù)期，同時(shí)，我國占全球主要經(jīng)濟(jì)體份額已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，優(yōu)勢出口商品增速同樣快速下滑，出口對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用進(jìn)一步走弱。此外4月新增社融與人民幣貸款數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，內(nèi)生需求動(dòng)能受疫情沖擊而明顯走弱，尤其是住房貸款同比少增4022億元，地產(chǎn)銷售下行壓力加大，需要警惕地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)期的轉(zhuǎn)弱向宏觀經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域的擴(kuò)散。從海外看，盡管美國4月CPI同比與環(huán)比增速均有所回落，但幅度仍不及市場預(yù)期。4月美國勞動(dòng)力供給數(shù)據(jù)再度惡化，就業(yè)市場供給緊張問題升溫，同時(shí)美聯(lián)儲在5月議息會(huì)議中再次強(qiáng)調(diào)了俄烏沖突對通脹上行的壓力，并新增中國防疫措施對全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)的擔(dān)憂，當(dāng)前多重不確定性決定了我們不宜低估美國通脹韌性，高通脹態(tài)勢仍有可能持續(xù)，而美聯(lián)儲在通脹數(shù)據(jù)確認(rèn)下行前，鷹派邏輯難以轉(zhuǎn)變。整體來看，目前市場底已經(jīng)逐漸明確，但市場由反彈向反轉(zhuǎn)仍需國內(nèi)、海外多重不確定性的消除，而在此之前，行情仍以寬幅震蕩為主。弱勢行情缺乏主線，板塊輪動(dòng)加快，維持均衡配置以等待右側(cè)信號出現(xiàn)，短期建議關(guān)注偏向確定性和防御性，包括穩(wěn)增長板塊和業(yè)績拐點(diǎn)、信用擴(kuò)張、資本開支三個(gè)方向。