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來(lái)源：上海證券報(bào)

在構(gòu)建投資組合時(shí)，我們經(jīng)常會(huì)提到一個(gè)詞：均衡性。大家肯定都理解“不要把雞蛋(風(fēng)險(xiǎn))放在同一個(gè)籃子里”的道理。同樣，在構(gòu)建一個(gè)投資組合時(shí)，不集中于一兩個(gè)行業(yè)或賽道，而是在多個(gè)行業(yè)之間作相對(duì)均衡的布局，這樣在市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，往往可以有效控制回撤幅度。而在極端市場(chǎng)中，均衡性甚至能成為保護(hù)組合不受到“致命傷”的“盾牌”。

但是，有時(shí)候我們努力追求均衡性，例如分散地購(gòu)買多只不同行業(yè)的股票，可從結(jié)果上看，在市場(chǎng)下跌過程中，投資組合的跌幅一點(diǎn)都不低于大盤的跌幅，沒有達(dá)到均衡的效果。那么，如何才能把雞蛋真正放到不同的籃子里呢？我認(rèn)為要盡力做到以下三個(gè)維度的均衡：

第一個(gè)維度是行業(yè)的均衡。如果我們回溯幾個(gè)重要行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，例如消費(fèi)、醫(yī)藥生物、TMT、金融、機(jī)械、汽車等，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的短中長(zhǎng)期走勢(shì)有一定相關(guān)性，但確實(shí)又存在較大的差異。在不同的行業(yè)中挑選高質(zhì)量證券構(gòu)建投資組合，在部分情況下是有效、且是最經(jīng)常被用到的方法。然而僅僅是行業(yè)的均衡并不能完全達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第二個(gè)維度是基本面風(fēng)險(xiǎn)因子的均衡。許多行業(yè)的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，它們的需求是由不同的細(xì)分市場(chǎng)構(gòu)成的。例如機(jī)械、化工等偏上游的制造業(yè)，他們面對(duì)的可能是快速消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品、房地產(chǎn)、電子元器件、新能源等完全不同的下游。購(gòu)入一個(gè)機(jī)械行業(yè)上市公司的股票，我們須要深刻理解它面對(duì)的基本面風(fēng)險(xiǎn)并不完全是機(jī)械行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而是來(lái)自下游客戶的風(fēng)險(xiǎn)。如果你買入兩只下游完全不同的機(jī)械行業(yè)上市公司的股票，他們的表現(xiàn)可能幾乎完全不相關(guān)；然后如果你買入了一只機(jī)械行業(yè)上市公司的股票，同時(shí)買入了其下游客戶的股票，那么他們的表現(xiàn)可能是強(qiáng)相關(guān)的，而且機(jī)械股的波動(dòng)幅度往往會(huì)更大。

第三個(gè)維度是資產(chǎn)風(fēng)格的均衡。要做到這點(diǎn)，筆者認(rèn)為難度更大。物以類聚，股票的波動(dòng)特征往往也有“風(fēng)格族群”，例如近兩年非常火熱的“茅指數(shù)”，其中大部分股票呈現(xiàn)波動(dòng)率正相關(guān)——2019至2020年表現(xiàn)為穩(wěn)定上漲、下跌幅度非常有限，而2021年開始波動(dòng)顯著加大。其實(shí)A股每年的風(fēng)格特征都不盡相同，總會(huì)有某些“風(fēng)格族群”的股票在某些年份表現(xiàn)得特別突出，例如2012年的績(jī)優(yōu)股、2013至2015年上半年的小盤股、2017年的藍(lán)籌股；反之亦然，例如2012年表現(xiàn)特別好的績(jī)優(yōu)股就在2013年四季度至2014年上半年表現(xiàn)慘淡。必須承認(rèn)，參與A股的資金整體考核周期較短，往往容易出現(xiàn)風(fēng)格的巨幅切換，即往一個(gè)方向抱團(tuán)到極致后快速瓦解，然后再往另一個(gè)方向抱團(tuán)。因此，如果你的投資組合“風(fēng)格族群”恰巧沒有與市場(chǎng)當(dāng)紅的“風(fēng)格族群”相契合，那么很不幸，這個(gè)投資組合或許會(huì)經(jīng)歷一段相當(dāng)痛苦的時(shí)期，盡管長(zhǎng)期來(lái)看這個(gè)組合的收益率可能并不差。

三個(gè)維度的均衡，需要管理人在自下而上精選高質(zhì)量個(gè)股的同時(shí)，自上而下不斷審視組合所面對(duì)的各種風(fēng)險(xiǎn)，以及這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)組合可能會(huì)遭受損失的大小。而這種審視能力，背后包含了管理人對(duì)上市公司的驅(qū)動(dòng)要素、行業(yè)特征的理解力，以及對(duì)市場(chǎng)脈絡(luò)的感知力，更需要長(zhǎng)期的積累、耐心的糾錯(cuò)、精細(xì)的管理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。