來(lái)源：富國(guó)基金

“華爾街教父”格雷厄姆有句名言：投資者最大的敵人不是股市，而是自己。

(相關(guān)資料圖)

如果說(shuō)投資是一場(chǎng)修行，那么修煉內(nèi)心是重要的一部分。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可能在數(shù)學(xué)、金融、會(huì)計(jì)等方面有超高的水平，但如果“控制情緒”的修行不足，那么虧錢(qián)也往往也是常態(tài)。

投資中追漲殺跌等行為背后原因是什么？傳統(tǒng)金融學(xué)難以給出一個(gè)合理解釋。而行為金融學(xué)作為一門(mén)將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)，融入到金融學(xué)中的新興學(xué)科，力圖對(duì)市場(chǎng)中非理性行為和決策規(guī)律進(jìn)行解釋。

本期星書(shū)會(huì)，為大家?guī)?lái)的是一本行為金融學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)典著作《行為投資學(xué)手冊(cè)》，作者詹姆斯蒙蒂爾是將行為金融學(xué)應(yīng)用于投資領(lǐng)域的主要權(quán)威。一起來(lái)看看世界上最優(yōu)秀的投資者們是如何應(yīng)對(duì)可能讓你“虧錢(qián)”的行為偏差。從中我們或許可以看到自己犯過(guò)同樣的“錯(cuò)誤”，獲得一些啟發(fā)，希望可以幫助你實(shí)現(xiàn)更好投資回報(bào)。

偏差1:共情鴻溝

計(jì)劃并遵守投資策略

“共情鴻溝”是指在某種情感約束下，我們難以預(yù)測(cè)自己未來(lái)的行為。例如，我們可能都有這樣的體驗(yàn)，當(dāng)饑餓的時(shí)候很難想象吃過(guò)一頓大餐后的滿(mǎn)足感，此時(shí)去超市購(gòu)物可能就會(huì)沖動(dòng)消費(fèi)。投資中，雖然正如逆向投資大師約翰·鄧普頓的名言：最悲觀的時(shí)刻正是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是最佳的賣(mài)出時(shí)機(jī)。但“共情鴻溝”的偏差正體現(xiàn)在，當(dāng)市場(chǎng)暴跌大家都忙著賣(mài)出時(shí)，我們很難做到逆潮流買(mǎi)進(jìn)。

克服這一偏差的一個(gè)簡(jiǎn)單方法是，做好準(zhǔn)備和事先承諾。在市場(chǎng)風(fēng)平浪靜，我們處于理性冷靜的狀態(tài)下，進(jìn)行投資研究并制定投資策略和行動(dòng)步驟。比如提前建立“低價(jià)買(mǎi)入清單”，當(dāng)市場(chǎng)大跌到目標(biāo)價(jià)位后執(zhí)行買(mǎi)入。

偏差2:過(guò)度恐懼

恐懼來(lái)臨之日，投資開(kāi)始之時(shí)

在熊市中，尤其是受到重大虧損時(shí)，過(guò)度恐懼往往使得投資者忽視了市場(chǎng)上本可以獲利的好機(jī)會(huì)，出現(xiàn)“末期麻痹”現(xiàn)象。即倉(cāng)位較高的人會(huì)很緊張但也無(wú)能為力，手握現(xiàn)金的人也在觀望等待而不敢“輕舉妄動(dòng)”，保持著一種麻木的狀態(tài)，因此往往會(huì)錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)帶來(lái)的巨大盈利機(jī)會(huì)。

針對(duì)這種過(guò)度恐懼帶來(lái)的投資偏差，投資者可以制定一個(gè)再投資計(jì)劃并一直遵守，克服麻痹。市場(chǎng)往往不會(huì)在已經(jīng)看見(jiàn)隧道盡頭的曙光時(shí)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，而是在一片漆黑但比昨天亮一點(diǎn)的時(shí)候開(kāi)始反轉(zhuǎn)。從歷史來(lái)看，市場(chǎng)在底部企穩(wěn)開(kāi)始反轉(zhuǎn)時(shí)，交易量開(kāi)始增大，價(jià)格可能會(huì)迅速回升。而在缺乏足夠誘人的投資機(jī)會(huì)時(shí)，需要持幣觀望，做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，避免使用杠桿，從而規(guī)避極端恐懼壓力的產(chǎn)生。

偏差3:過(guò)度樂(lè)觀

學(xué)會(huì)批判性思考

沮喪地看清世界的真面目，還是快樂(lè)地被迷惑，我們?cè)撨x擇哪種投資方式？樂(lè)觀既有來(lái)自于先天，也有來(lái)自于后天的部分。從物種進(jìn)化的角度來(lái)看，培養(yǎng)樂(lè)觀情感是一種生物適應(yīng)性，樂(lè)觀給予人類(lèi)勇氣去嘗試看似不可能的挑戰(zhàn)。但基于樂(lè)觀和希望來(lái)進(jìn)行投資，并非好的策略。

從后天因素來(lái)看，過(guò)度樂(lè)觀是一種“自我服務(wù)偏差”。例如，作者認(rèn)為華爾街的許多股票研究都符合三個(gè)“自我服務(wù)準(zhǔn)則”：所有的消息都是好消息、所有的東西都很便宜、主觀判斷勝于客觀證據(jù)。

我們可以通過(guò)批判性思考、增強(qiáng)質(zhì)疑精神，來(lái)防止在投資中過(guò)度樂(lè)觀。例如，對(duì)于喜歡集中投資的投資者來(lái)說(shuō)，可以經(jīng)常問(wèn)自己：“為什么我要進(jìn)行這項(xiàng)投資？”通過(guò)適當(dāng)?shù)膽岩蓙?lái)避免過(guò)度樂(lè)觀帶來(lái)的損失。

偏差4:輕信“專(zhuān)家”

自信≠正確

為什么我們會(huì)更相信各個(gè)領(lǐng)域?qū)＜业挠^點(diǎn)？專(zhuān)家往往比普通人更自信，而我們都喜歡聽(tīng)自信的觀點(diǎn)，所以會(huì)認(rèn)為他們的觀點(diǎn)更可靠。甚至當(dāng)?shù)弥獙?duì)方是專(zhuān)家時(shí)，似乎我們大腦中獨(dú)立思考的自我防御系統(tǒng)就自動(dòng)關(guān)閉了，從而盲從權(quán)威。

在投資中，過(guò)度自信會(huì)帶來(lái)交易量和換手率的激增，因?yàn)檫@部分投資者相信自己可以有效地先于他人獲利，并在他人蜂擁而至前退出，但這種偏差事實(shí)上會(huì)對(duì)投資業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。

“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”凱恩斯曾說(shuō)過(guò)：投資如選美比賽。參賽者從100張照片中挑出6張最漂亮的，如果所選與得票最多的6張最接近就可以獲獎(jiǎng)。這意味著，我們不是選自己眼中最漂亮的，也不是選擇大眾審美認(rèn)為最漂亮的，而是去預(yù)測(cè)最多人會(huì)選什么。因此，在投資的博弈中，精準(zhǔn)預(yù)判幾乎不可能。投資中我們可以不必輕信專(zhuān)家，也不需要比所有人都聰明，而應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持自己的投資準(zhǔn)則，避免盲從專(zhuān)家的意見(jiàn)。

偏差5:錨定偏好導(dǎo)致依賴(lài)預(yù)測(cè)

不要預(yù)測(cè)，更不要追隨預(yù)測(cè)

為什么一些基于精確而復(fù)雜的預(yù)測(cè)所做的投資決策結(jié)果并不盡如人意？例如，我們預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、利率走向，其次預(yù)測(cè)相應(yīng)宏觀環(huán)境下哪個(gè)行業(yè)表現(xiàn)好，最后預(yù)測(cè)行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)最好的股票。假設(shè)每個(gè)階段的正確率有70%，這已經(jīng)遠(yuǎn)超現(xiàn)實(shí)中的一般水平，那么要求四個(gè)階段都預(yù)測(cè)對(duì)的概率只有24%。而現(xiàn)實(shí)中的模型包含了更多的預(yù)測(cè)指標(biāo)，正確率將更低。即便預(yù)測(cè)正確，只有當(dāng)它還沒(méi)有成為市場(chǎng)共識(shí)時(shí)，投資者才能從中受益。

那么預(yù)測(cè)有什么作用呢？我們?cè)跊Q策時(shí)喜歡以某一個(gè)數(shù)字做錨定，然后在這一“基準(zhǔn)”上作分析。正如格雷厄姆所說(shuō)，預(yù)測(cè)股價(jià)不應(yīng)當(dāng)成為證券分析的一部分，我們不需要知道一個(gè)人的精確體重來(lái)判斷他偏重還是偏輕。投資者應(yīng)當(dāng)致力于企業(yè)的本質(zhì)和內(nèi)在價(jià)值，而不是試圖猜測(cè)不可知的未來(lái)，模糊的正確往往好于精確的錯(cuò)誤。

偏差6:信息過(guò)載

從噪音中識(shí)別信號(hào)

和計(jì)算機(jī)相比，人腦的信息處理能力有局限性，因此在信息爆炸時(shí)代，過(guò)多的信息帶來(lái)的不是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的增加，而是預(yù)測(cè)自信度的增加。在投資中，最好關(guān)注那些真正影響投資決策的有用信息，而不要試圖獲知市場(chǎng)上所有信息。

巴菲特就是一位擅長(zhǎng)從噪音中辨別信號(hào)的投資大師，他常說(shuō)：“我們的投資方法很簡(jiǎn)單，只要努力選擇由誠(chéng)實(shí)能干的人經(jīng)營(yíng)的基本面優(yōu)秀甚至卓越的企業(yè)，并以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他們的股票。這就是我所努力去做的全部工作。”

偏差7:易被無(wú)效信息干擾

市場(chǎng)波動(dòng)等于機(jī)會(huì)

每天電視、手機(jī)、報(bào)紙等各種平臺(tái)對(duì)于金融市場(chǎng)的分析不絕于耳，我們喜歡聽(tīng)專(zhuān)家詳細(xì)分析每日市場(chǎng)波動(dòng)背后的原因，但實(shí)際上這些觀點(diǎn)可能只是給我們提供了“安慰劑”的效果。

市場(chǎng)跌宕起伏、變幻莫測(cè)，面對(duì)長(zhǎng)期不確定性，習(xí)慣求助于這些讓我們“寬心”的解釋?zhuān)炊鴷?huì)讓我們淪為市場(chǎng)的“奴隸”。我們需要意識(shí)到，市場(chǎng)的波動(dòng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，而波動(dòng)真是投資機(jī)會(huì)存在的基礎(chǔ)，我們并不需要過(guò)于在意波動(dòng)本身，而是要尋找波動(dòng)背后真正具有投資價(jià)值的標(biāo)的。

偏差8:確認(rèn)偏差

要努力證明自己錯(cuò)了

確認(rèn)偏差是在投資中很常見(jiàn)的錯(cuò)誤，指我們更喜歡去尋找能支持我們觀點(diǎn)的信息。這正如我們喜歡和那些與我們想法接近的人交流，因?yàn)檎J(rèn)同感可以使我們感到滿(mǎn)足且舒適。在投資中，當(dāng)我們持有一個(gè)股票或基金，可能更傾向于扭曲新證據(jù)以支持自己的投資決策是正確的，但這可能會(huì)讓我們忽略潛在的負(fù)面信息。

為了避免受確認(rèn)偏差的影響，投資者要學(xué)會(huì)尋找相反的觀點(diǎn)，本著對(duì)自己完全誠(chéng)實(shí)的態(tài)度，決定是否推翻自己之前的分析。

偏差9:固執(zhí)己見(jiàn)

事實(shí)若變，我心亦變

過(guò)于固執(zhí)己見(jiàn)的行為陷阱在投資領(lǐng)域中經(jīng)常出現(xiàn)。2008年是金融界保守主義的一個(gè)典型案例，看著這場(chǎng)大衰退席卷全球經(jīng)濟(jì)體，就像目睹一輛緩慢行駛的火車(chē)失事一樣不可思議。很多分析預(yù)測(cè)往往滯后于現(xiàn)實(shí)，只有在出現(xiàn)確鑿證據(jù)證明犯錯(cuò)之后，投資者可能才會(huì)調(diào)整觀點(diǎn)。有研究表明，在面對(duì)不穩(wěn)定環(huán)境中的精確信號(hào)(轉(zhuǎn)折點(diǎn))，人們往往反映不足；而面對(duì)穩(wěn)定環(huán)境中的噪音信號(hào)(趨勢(shì)市場(chǎng))，人們往往反應(yīng)過(guò)度。

為了不固執(zhí)己見(jiàn)，堅(jiān)守沉沒(méi)成本，我們需要一張白紙，嘗試想象自己現(xiàn)在的倉(cāng)位為零，然后問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：就目前了解的情況，我們應(yīng)該做何種操作？并鼓勵(lì)自己重新審視投資情況，是否建立在錯(cuò)誤的假設(shè)上，而曾經(jīng)正確的事實(shí)目前是否已經(jīng)發(fā)生改變。

偏差10:愛(ài)聽(tīng)“故事”

動(dòng)人的故事，駭人的現(xiàn)實(shí)

投資者可能會(huì)因?yàn)闇S陷于動(dòng)人的“故事”而罔顧事實(shí)。塔勒布在《黑天鵝》中認(rèn)為，這種被故事所欺騙的傾向性，與我們?nèi)菀走^(guò)度解讀、相對(duì)于原始事實(shí)更偏好緊湊的故事的弱點(diǎn)有關(guān)。在投資中，價(jià)值股可能因?yàn)閮r(jià)格低廉、沒(méi)有好故事而被投資者回避，而處于另一極端的是那些受人推崇的股票，有著膾炙人口的故事和居高不下的股價(jià)。

格雷厄姆提醒投資者小心“將純屬推測(cè)的未來(lái)前景進(jìn)行資本化”所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這一常見(jiàn)偏差，我們應(yīng)當(dāng)聚焦“冰冷”的事實(shí)。格雷厄姆認(rèn)為，“安全性必須基于研究和標(biāo)準(zhǔn)”，價(jià)值只能由“資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等事實(shí)來(lái)證明，這區(qū)別于人為操縱和心理上的過(guò)度反應(yīng)所扭曲的市場(chǎng)報(bào)價(jià)”。

偏差11:忽視可預(yù)測(cè)的“意外”

歷史上泡沫的模式驚人地相似

泡沫是人類(lèi)行為的副產(chǎn)品，而人類(lèi)行為是可預(yù)測(cè)的。正因如此，泡沫及其破裂顯然不是“黑天鵝”。泡沫具有以下三個(gè)特征：

1、至少有些人已經(jīng)意識(shí)到了問(wèn)題；

2、隨著時(shí)間的推移，問(wèn)題更加嚴(yán)重；

3、最終該問(wèn)題演化為一場(chǎng)危機(jī)，令多數(shù)人震驚。

但過(guò)度樂(lè)觀、控制幻覺(jué)、自我服務(wù)偏差、短視等偏差，往往會(huì)阻止我們發(fā)現(xiàn)這些“可預(yù)測(cè)的意外”。

投資新手如何識(shí)別泡沫？盡管每一次泡沫的詳細(xì)情況不完全相同，但基本模式和動(dòng)態(tài)變化卻驚人的相似。充分了解歷史上市場(chǎng)的重大波動(dòng)，有助于對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)做出合理的判斷。

偏差12:“后見(jiàn)之明”

隨時(shí)記錄你的錯(cuò)誤和偏見(jiàn)

既然泡沫都遵循著相似的模式，那么為什么我們不從歷史中吸取教訓(xùn)呢？這很大程度上緣于自我歸因偏差和“后見(jiàn)之明”偏差。自我歸因偏差的一個(gè)典型例子是，把賺錢(qián)歸因于自己的投資能力優(yōu)秀，而把虧錢(qián)歸咎于運(yùn)氣不好等其他原因。

通過(guò)下面的表格記錄決策結(jié)果和背后原因，可以幫助我們檢驗(yàn)自我歸因偏差。同時(shí)，這種記錄習(xí)慣可以幫助我們確切了解自己在過(guò)去某個(gè)時(shí)點(diǎn)的真實(shí)想法，避免做事后諸葛亮的“后見(jiàn)之明”偏差。

偏差13:“投資多動(dòng)癥”

永遠(yuǎn)不要低估“無(wú)所事事”的價(jià)值

凱恩斯曾說(shuō)，人類(lèi)本能地渴望立桿見(jiàn)影的效果，在快速賺錢(qián)上尤其熱情。此外，當(dāng)遭遇虧錢(qián)后，我們的操作沖動(dòng)會(huì)更加劇烈。但過(guò)于頻繁操作的投資行為和基本面投資的觀點(diǎn)其實(shí)是背道而馳的。一年的時(shí)間維度，所獲收益的絕大部分往往來(lái)自估值的變化，而五年的時(shí)間跨度內(nèi)，80%的收益將取決于盈利增長(zhǎng)。

這種行為偏差的應(yīng)對(duì)方式是耐心，投資更應(yīng)該像等候油漆變干，坐看小草生長(zhǎng)。當(dāng)沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，最好的選擇就是什么都不做。耐心和自律非常重要，巴菲特常掛在嘴邊的就是“等待好打的慢球十分重要”。

偏差14:從眾心理

成為一名逆勢(shì)投資者

與群體中大多數(shù)人背道而馳，會(huì)引發(fā)我們內(nèi)心的不安。這就是為什么“逆向投資”是成功投資的重要策略，但卻是十分困難的。當(dāng)某項(xiàng)投資所有人都認(rèn)為很好，就必然會(huì)變得太貴，從而缺乏吸引力。

克服“從眾”的心魔需要三個(gè)條件。第一，有持有不同觀點(diǎn)的勇氣。第二，具有批判性思維。第三，堅(jiān)持自己的原則。堅(jiān)持這三個(gè)條件，將幫助我們更好地實(shí)施“逆向投資”策略。

偏差15:損失厭惡，錯(cuò)失賣(mài)出時(shí)機(jī)

你需要知道何時(shí)放棄

一般來(lái)說(shuō)，我們厭惡損失的程度是對(duì)同等金額收益喜愛(ài)程度的2倍以上，這就是“損失厭惡”。即虧損50元帶給我們痛苦，至少需要賺100元來(lái)彌補(bǔ)。

在以下四個(gè)選項(xiàng)中，A和B的預(yù)期收益相同，C和D的預(yù)期損失相同，但大多數(shù)人會(huì)選A和D.投資中的這一偏差，導(dǎo)致投資者抓著自己虧損的股票不放，并賣(mài)出盈利的股票。

面對(duì)虧損時(shí)應(yīng)該如何操作？可能是投資者面臨的最大挑戰(zhàn)之一。實(shí)用的方法是我們需要區(qū)分一個(gè)投資是“復(fù)利機(jī)器”還是“雪茄煙蒂”。區(qū)別在于，“復(fù)利機(jī)器”的價(jià)值可以隨著時(shí)間而增長(zhǎng)，可以長(zhǎng)期獲得回報(bào)；而“雪茄煙蒂”投資是在價(jià)格很便宜的時(shí)候買(mǎi)入，但當(dāng)價(jià)格回升接近內(nèi)在價(jià)值，則需要果斷賣(mài)出，因?yàn)閮r(jià)格還會(huì)再次下跌。

偏差16:過(guò)度關(guān)注結(jié)果，忽略過(guò)程

過(guò)程可以控制，而好運(yùn)不可持續(xù)

好的投資結(jié)果，可能來(lái)自正確的過(guò)程，也可能來(lái)自“錯(cuò)誤的方法+好運(yùn)氣”。但如果我們將后一種情況錯(cuò)誤的歸結(jié)為正確的過(guò)程并持續(xù)采用這一決策，但又并非每次都會(huì)有好運(yùn)加成，則將面臨失敗。

投資中的結(jié)果，是非常不穩(wěn)定的。尤其是考慮到時(shí)間的因素，一個(gè)投資框架在五年維度看是正確的，但在6個(gè)月的視角來(lái)看有可能是完全錯(cuò)誤的。

作為投資者，投資的過(guò)程是我們應(yīng)該關(guān)注的，這將幫助我們不必去考慮投資中的不可控因素。格雷厄姆這樣描述過(guò)程的重要性：橋牌專(zhuān)家要把重點(diǎn)放在如何正確地打牌而不是成功地打牌上。因?yàn)?，如果打牌的方式正確，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看就會(huì)贏錢(qián)；否則，就會(huì)輸錢(qián)。

要成為一名優(yōu)秀的投資者，并沒(méi)有神奇的捷徑可走。正如我們上面介紹的種種“偏差”，均需要我們認(rèn)識(shí)到自己的行為偏差，試圖找到某種方法去克服偏差。

投資中最大的敵人就是我們自己，深入思考這些偏差，邁開(kāi)戰(zhàn)勝自己的第一步~