來源：中國基金報
2022年上半年，自營業(yè)務(wù)的虧損讓不少券商營收、凈利潤腰斬，在與二級市場息息相關(guān)的經(jīng)紀、承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同比下滑的同時，財富管理、私募股權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)正成為券商凈利潤來源的有力補充。
以中金公司旗下中金投資為例，今年上半年，管理規(guī)模超3000億的中金資本實現(xiàn)收入6.4億元；中信證券旗下的金石投資上半年實現(xiàn)收入4億元。
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私募股權(quán)業(yè)務(wù)成為券商利潤新增長點的背后，正是券商私募子公司不斷謀求變革的成果。
券商加速發(fā)展“母基金管理人”業(yè)務(wù)
2016年券商私募子公司直投新規(guī)后，越來越多的券商切入母基金賽道，成為產(chǎn)業(yè)母基金或政府引導基金(性質(zhì)為母基金)的管理人。
按照當年末落地的《管理規(guī)范》規(guī)定，證券公司私募基金子公司投入單只基金的自有資金比例不能超過20%，其余80%需要向外部募資，這一新規(guī)打翻了券商直投的“金飯碗”。
除了向私募子公司(也可稱GP)轉(zhuǎn)型外，華泰證券率先涉足母基金業(yè)務(wù)，設(shè)立了華泰招商(江蘇)資本市場投資母基金(有限合伙)。隨后，國內(nèi)頭部券商如國泰君安、中信證券、中金公司、華泰證券等，都開始母基金化進程。其中，中金公司旗下的中金資本和國泰君安旗下的國泰君安資本還完成了管理人向發(fā)起人的角色轉(zhuǎn)換。
據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，已有12家券商私募子公司管理的27只母基金完成了工商登記。其中，中金資本母基金多達11只，且包含一只目標規(guī)模400億的國家大基金；中信建投資本管理以4只母基金緊隨其后。
中信建投資本總經(jīng)理張志斌介紹，中信建投資本從2019年底開始謀劃布局母基金的業(yè)務(wù)拓展?！爱敃r，我們判斷在經(jīng)歷近幾年資本寒冬后，股權(quán)投資市場特別是母基金行業(yè)，將從爆發(fā)式增長階段進入去庫存后的理性發(fā)展階段。”
事實證明張志斌的判斷是正確的。2020年后，第一批政府引導基金進入存量優(yōu)化時代，二、三線城市的政府引導基金和產(chǎn)業(yè)母基金如雨后春筍般遍地開花。據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅今年上半年，全國引導基金及其他各類母基金合計數(shù)量近百只。國家科技成果轉(zhuǎn)化引導基金理事朱克江日前公開表示，經(jīng)過20多年實踐探索，目前，全國累計設(shè)立政府引導基金1988只，目標管理規(guī)模12.45萬億，認繳規(guī)模6.16萬億。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)私募股權(quán)投資70%以上新增LP資金來自政府引導基金及其他國有資本。
而在大量市級或縣級母基金成立的背后，是對優(yōu)秀管理人的渴求。憑借多年投資機構(gòu)管理經(jīng)驗，借助母公司在“投研+投行”的協(xié)同優(yōu)勢，券商系私募子公司加速切入母基金管理賽道。
7月，財通證券旗下私募子財通資本，中標臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，總規(guī)模100億；8月，華泰證券旗下私募子華泰紫金與洋河股份共同設(shè)立50億母基金，為市場化母基金行業(yè)注入活水；同樣在8月，華安證券旗下私募子華安嘉業(yè)中標由安徽省科技廳牽頭組織設(shè)立總規(guī)模60億元的人工智能主題母基金；此外，興業(yè)證券旗下的興證創(chuàng)新資本中標莆田市產(chǎn)業(yè)投資母基金，目標形成100億元母基金集群。
券商母基金的投資范圍基本覆蓋了目前主流的投資賽道，比如興證創(chuàng)新資本管理的母基金圍繞莆田市12條重點產(chǎn)業(yè)鏈遴選子基金進行投資，包括鞋服、工藝美術(shù)、食品、新型功能材料、電子信息、新能源、高端裝備、生命健康、數(shù)字經(jīng)濟、海洋經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟和文旅經(jīng)濟；華安嘉業(yè)管理的人工智能母基金，擬主要投資于大數(shù)據(jù)、云計算、智能傳感器、智能語音及機器視覺、類腦智能、智能交通、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等重點領(lǐng)域。
券商“母基金化”或成最優(yōu)解
截至目前，由于大多數(shù)政府引導基金或產(chǎn)業(yè)母基金都沒有經(jīng)歷完整的“募投管退”生命周期，因此IRR和DPI的詳細數(shù)據(jù)不多，無法用數(shù)據(jù)比較哪一家母基金管理人的成績比較優(yōu)秀。
如何挑選優(yōu)秀的母基金管理人，成為大多數(shù)政府引導基金和產(chǎn)業(yè)母基金的頭號難題。
朱克江認為，政府引導基金本質(zhì)屬于公共財政資金，但同時也是一種市場資金。既要吸引和撬動更多社會資本進入國家或地方急需發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)其政策性目標；又要從市場化運行中獲得投資回報，實現(xiàn)商業(yè)性目標。因此對于母基金管理人，引導基金既要考核資金收益，也要考核資金安全。
作為母基金管理人，張志斌認為，市場化母基金對于管理人的專業(yè)管理能力以及綜合資源協(xié)調(diào)能力要求非常高。既要實現(xiàn)母基金的保值增值，盡量縮短母基金投資人回籠本金及收益的時間周期；又要發(fā)揮母基金的杠桿效應(yīng)，撬動社會資本聚焦到地方經(jīng)濟建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級中去；還要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)導入和招商引資效能，加速地方新興產(chǎn)業(yè)的聚集和發(fā)展。
而券商私募子公司在滿足上述條件方面，更具優(yōu)勢。以中信建投資本為例，截至2022年6月30日，中信建投資本共累計管理67只基金，在協(xié)會備案的管理規(guī)模達723億元。中信建投資本同時管理直投基金、母基金，兼具GP和LP雙重視角。
從募投管退四個維度來看，募資方面，除了財政出資外，券商還可以自己出資不超過20%，加上做GP多年，儲備了豐富的LP資源。此外，與券商投行等部門建立了長期合作關(guān)系的上市公司資金“加持”，券商系私募股權(quán)母基金資金來源相對豐富。
在投資方面，中信建投資本每年挖掘和篩選的項目超過800家，中信建投證券投行也擁有龐大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和成熟項目資源。
在投后管理和退出方面，張志斌告訴記者，當識別篩選出優(yōu)秀的子基金管理人，中信建投資本管理的母基金具備持續(xù)出資能力，可以對被投子基金進行追加投資或協(xié)調(diào)戰(zhàn)略合作出資人共同投資。同時，中信建投投行可為子基金被投企業(yè)提供IPO與并購重組業(yè)務(wù)咨詢、財務(wù)顧問咨詢及一級半市場投資機會(戰(zhàn)略配售、定增)等服務(wù)。
剛剛拿下莆田市產(chǎn)業(yè)投資母基金的興證資本則把上述優(yōu)勢總結(jié)成四點：一是平臺優(yōu)勢，即券商內(nèi)部形成了“投資+投行+研究+分公司”的股權(quán)投資業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動機制；二是專業(yè)優(yōu)勢，豐富的GP經(jīng)驗，了解母基金市場的需求和痛點，在母基金管理和子基金遴選機制設(shè)置方面具有專業(yè)化優(yōu)勢；三是合規(guī)管理優(yōu)勢，券商私募子公司因為國資和券商的雙重背景，天然的具有較強的合規(guī)風控意識和內(nèi)控體系；四是LP資源優(yōu)勢。
華安嘉業(yè)投資總監(jiān)呂春曉更是一句話直戳痛點，“既要投得出去，又要退得出來”。
從另一個角度看，券商母基金化不僅化解了政府引導基金、產(chǎn)業(yè)母基金遴選優(yōu)秀管理人的痛點，也解決了券商私募子公司資本金不足、投資規(guī)模無法最大化的難點。