來源：證券時報

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股債蹺蹺板，冰火兩重天。

近期權(quán)益市場回暖的情況下，債券市場的投資者正在接受近乎今年以來最大的考驗。數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，債券市場已經(jīng)連續(xù)5個交易日下跌。

近期債市發(fā)生調(diào)整，主要是受到流動性收斂、疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等因素的影響。隨著市場持續(xù)下行，近期債券基金凈值普遍回撤，而凈值化的銀行理財產(chǎn)品也迎來了新一輪“破凈潮”。

被“暴擊”的債基

本周以來，債券市場大幅調(diào)整，10年國債收益率大幅上行12bp至2.86%，3年國債收益率上行12bp至2.49%，1年國債收益率上行15bp至2.12%；各期限同業(yè)存單利率普遍上行15bp-20bp；銀行永續(xù)和二級資本債普遍上行20bp-25bp。

“近期大家產(chǎn)品的表現(xiàn)都不是很好，我的產(chǎn)品也遭遇了暴擊，凈值回撤比較大?！鄙虾Ｒ患野賰|私募的債券基金經(jīng)理在接受證券時報記者采訪時表示，該公司近期多個產(chǎn)品遭遇了單日超過0.15%以上的回撤，這個回撤幅度對于很多年化收益率只有5%左右的債券類基金來說已經(jīng)非常嚴(yán)重。

數(shù)據(jù)顯示，近期債券基金出現(xiàn)普遍下跌。11月14日，全市場中長期純債基金平均跌幅達(dá)到0.29%。11月15日，這一數(shù)據(jù)為0.09%。

債券市場的劇烈波動，背后是市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)以及流動性預(yù)期的整體改變。

“前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反映有所鈍化，跨月后資金價格回落緩慢，流動性邊際收斂，債市面臨回調(diào)壓力，而優(yōu)化疫情防控‘二十條’和‘金融十六條’政策的推出顯著提升市場對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期，多重因素共振下債市迎來劇烈調(diào)整，出現(xiàn)債券利率單日上行超10bp的極端行情?！敝凶C鵬元研發(fā)部研究員李席豐對證券時報記者表示。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也表達(dá)了類似的觀點。他對證券時報記者表示，此前債券市場透支了經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期。但是最近一系列比較積極的政策出臺使得整個市場對于未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步改善和修復(fù)市場風(fēng)險偏好也在提升。

在流動性方面，明明也坦言，此前市場也在押注央行會繼續(xù)降息降準(zhǔn)，但是近期央行操作非常穩(wěn)健，導(dǎo)致市場對于降息降準(zhǔn)的預(yù)期落空。

央行近期的操作也印證了市場關(guān)于流動性的一些判斷。11月15日，央行開展8500億元1年期MLF操作和1720億元7天期公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%。本月MLF到期量10000億元，央行續(xù)作8500億元，MLF凈回籠1500億元。

“央行的MLF操作非常穩(wěn)健，基本上是等量續(xù)作，雖然MLF縮量，但是通過PSL和各類專項再貸款等工具仍然向市場釋放了充分的流動性。但是債券市場此前一直還是希望央行能夠盡快降準(zhǔn)甚至降息，現(xiàn)在降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，也導(dǎo)致了債券市場調(diào)整?！泵髅髡f。

贖回壓力陡增的理財

債券市場的波動毫無疑問地拖累了以債券資產(chǎn)為配置大頭的銀行理財。債券市場的急跌導(dǎo)致產(chǎn)品配置的債券部分資產(chǎn)凈值下跌，即便有權(quán)益部分在苦撐，但依舊無法抵消凈值的回撤。繼三月份1200只產(chǎn)品“破凈”的大潮后，銀行理財近兩日又身陷新一輪較大的“破凈潮”。數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日，全市場34364只銀行理財中(發(fā)行主體包含銀行和理財公司)，共有1776只產(chǎn)品的凈值跌至1以下。

凈值的劇烈波動造成了投資人恐慌，不少投資人集中贖回產(chǎn)品。某股份行理財公司的現(xiàn)金理財產(chǎn)品“活錢管家”便由于贖回客戶太多，觸碰了巨額贖回上限。

“理財前端，也就是負(fù)債端的不穩(wěn)定又一次暴露出來了，這就是銀行理財凈值化過程中必須要面對的問題?！币幻蓟鸶吖苋绱嗽u價。他告訴記者，多家基金公司都遭遇到了不同程度的理財贖回，但整體情況可控。

國信證券銀行團(tuán)隊分析師王劍認(rèn)為，去年以來理財規(guī)模增加較多，從去年6月末的的26萬億增加到今年的29萬億，應(yīng)該有很多低風(fēng)險偏好的客戶買入。由于投資者教育不充分，很多投資者仍然以過去剛兌的思維來買，無法接受凈值波動，開始贖回?！摆H回導(dǎo)致債券拋盤，債市繼續(xù)跌，惡性循環(huán)，甚至踩踏?！蓖鮿ΨQ。他預(yù)計“估計還會要折騰幾天才能消停”，投資者教育的根本性解決可能需要時間。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明也注意到了理財遭遇客戶贖回壓力的情況，他表示投資者應(yīng)該卡到樂觀的一面：票息高了，未來可預(yù)期的理財收益率會更好些。這個時候不應(yīng)該再去贖回，反而應(yīng)該考慮大舉買入。

“理財遭遇客戶贖回壓力-理財贖回委外及基金-委外管理人拋售債券，理財負(fù)反饋，債市跌得有點急。票息高了，產(chǎn)品更好做了。穩(wěn)住，熬一熬，希望就在眼前?！绷沃久髡f。

國元證券的固收分析師指出，目前銀行理財?shù)葟V義基金贖回的情況有所顯現(xiàn)，沖擊主要集中在短債和信用債市場。是否進(jìn)一步發(fā)酵仍需關(guān)注。從外匯交易中心的數(shù)據(jù)來看，近半周市場的主要凈賣出機(jī)構(gòu)仍是券商、基金等非銀機(jī)構(gòu)，銀行理財倉位變化不大，銀行自營基本以凈買入為主，說明市場目前尚處于活躍機(jī)構(gòu)“交易預(yù)期”、貨基減倉短債的階段。

“本次債券市場收益率的上行，更多反映的是情緒面而不是基本面”，一家股份行理財公司副總經(jīng)理告訴記者。

每當(dāng)遇到凈值波動引發(fā)的贖回潮，銀行理財作為管理人就有必要出來進(jìn)行投資者教育。工銀理財表示，目前債券市場，尤其是短期限資產(chǎn)，經(jīng)過快速情緒釋放后，基本已調(diào)整到具備性價比區(qū)域。債券產(chǎn)品具備票息價值，長期持有才能獲得穩(wěn)健收益。在債市邏輯未出現(xiàn)根本性反轉(zhuǎn)的情況下，它建議投資者拉長持有期，獲取持續(xù)穩(wěn)定的票息收入。

此外，包括中銀理財、工銀理財、南銀理財、興銀理財、建信理財在內(nèi)的管理人，微眾銀行在內(nèi)的理財代銷機(jī)構(gòu)也出來喊話，向投資人傳遞固收理財仍是投資好選擇的理念(因仍具有低波動率)，并希望投資人以長期視角持有產(chǎn)品。

至于市場最關(guān)注的后市怎么走，工銀理財認(rèn)為，強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實邏輯在充分消化后，市場仍將回歸基本面邏輯，利率繼續(xù)上行空間相對有限，產(chǎn)品凈值預(yù)計也將逐步修復(fù)。

工銀理財?shù)母鶕?jù)是：資金面方面，匯率壓力階段性緩解疊加經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇格局決定了資金面不具備趨勢性悲觀的條件，未來整體流動性仍將保持合理充裕。

地產(chǎn)和防疫政策方面，現(xiàn)有政策的推出旨在提振市場信心、推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。但10月社融、PMI、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善效果未見明顯顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能以及政策落地生效情況有待進(jìn)一步觀察。

激辯債市后續(xù)走向

“我們近期在交易上非常謹(jǐn)慎，保住全年收益是最大的訴求。”前述私募基金經(jīng)理表示，所在私募對于債市判斷比較悲觀，認(rèn)為短期國債收益率難以改變上行趨勢。

興業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)首席債券策略師徐寒飛11月13日更是發(fā)文指出，在2022年剩下的時間里，債市將受到全球流動性邊際放松拐點、風(fēng)險偏好改善拐點、債券市場調(diào)整內(nèi)因等多重利空影響，將出現(xiàn)一波幅度不小的下跌行情，預(yù)計利率反彈的幅度至少在20bp左右，10年國債利率或?qū)⒃俅位氐?.0%。

但是也有不少市場人士認(rèn)為，債市短期難言反轉(zhuǎn)?！澳壳扒闆r來看，斷言債市拐點出現(xiàn)還為時尚早?！眹C券一位分析師對證券時報記者表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚處于政策托底、方興未艾的階段，仍需比較積極的貨幣和財政政策做配合?，F(xiàn)階段政策大幅轉(zhuǎn)向的概率較低，因此債券暫時缺乏趨勢性由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，隨著收益率的調(diào)整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，配置價值和交易價值會重新達(dá)到均衡，從而使得市場企穩(wěn)。

李席豐也表示，近期的行情主要來自政策引起的預(yù)期變化，而政策在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的反饋有待驗證，政策優(yōu)化下疫情反復(fù)和地產(chǎn)投資仍然偏弱的概率較大，經(jīng)濟(jì)基本面不容樂觀，因此近期的行情可能偏向于短暫調(diào)整。

“展望后市，債券市場在劇烈調(diào)整后情緒逐漸企穩(wěn)，短期會有修復(fù)，不過在經(jīng)濟(jì)改善的強(qiáng)預(yù)期不能被證偽前以及流動性邊際收斂趨勢下，10年期國債可能會震蕩上行。12月份降準(zhǔn)預(yù)期發(fā)酵、季末財政支出增加等利多因素會出現(xiàn)，而市場也會更加關(guān)注預(yù)計偏弱的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，債市看多情緒可能會升溫。”李席豐說。

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