來(lái)源：華夏基金

本周以來(lái)，關(guān)于債市巨震的討論絡(luò)繹不絕，固收類產(chǎn)品遭遇無(wú)差別“攻擊”，“債基、理財(cái)凈值大跌”的新聞一度沖上熱搜。

(資料圖片)

截至11月16日，萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)經(jīng)歷了罕見(jiàn)的“七連跌”，累計(jì)回撤約0.3%，差不多抹平了過(guò)去三個(gè)多月的漲幅……(來(lái)源：Wind，截至2022-11-16)

這就讓不少基民，尤其是短債基金的持有人大為不解：

我買短債基金就是圖個(gè)安全、日常“閑錢(qián)”理財(cái)，為什么收益率也不高，還能出現(xiàn)虧損？接下來(lái)怎么辦？我還能持有嗎？

要回答這個(gè)問(wèn)題，我們得先理解：短債基金到底是怎么賺錢(qián)的。

1、短債基金是怎么賺錢(qián)的？

短債基金屬于純債券型基金中的一種，沒(méi)有股票倉(cāng)位，主要的投資方向就是短期債券，也就是指那些剩余期限不超過(guò)397天(含)的債券資產(chǎn)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，其投資收益大致來(lái)自兩部分：

一是利息收入。

就是根據(jù)債券票面利率計(jì)算的持有債券的應(yīng)得利息，除非債券發(fā)生了違約，這部分屬于固定收益。

比如說(shuō)買入一只1年期的債券，票面金額100元，票面利率是4%，那么持有一年可以獲得的利息就是4元，1年到期了還能收回100元的本金。

所以，債券基金經(jīng)理的投資目標(biāo)就是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，尋找收益率更高的債券，以提高利息收入。

二是債券價(jià)差收入。

就像股票可以在交易所實(shí)時(shí)成交一樣，債券在到期前也可以在二級(jí)市場(chǎng)交易，轉(zhuǎn)賣給其他人，所以債券的“市場(chǎng)價(jià)格”也會(huì)有漲有跌，并不一定等于票面金額。

比如說(shuō)某只債券是99.5元買來(lái)的，現(xiàn)在它的成交價(jià)格漲到了100.5元，這1元的價(jià)差就算是持有人的收益了。

——那么，債券價(jià)格的波動(dòng)和什么有關(guān)呢？

答案就是市場(chǎng)利率。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率水平上漲，債券價(jià)格下跌，反之亦然。大致如下：

這一現(xiàn)象本質(zhì)上還是供需關(guān)系導(dǎo)致的。舉個(gè)夸張點(diǎn)的例子：

假設(shè)年初的市場(chǎng)利率是5%，A公司按5%的票面利率發(fā)行了一張100元面值的債券，投資人以100元/張認(rèn)購(gòu)了。

幾個(gè)月之后，市場(chǎng)利率變成了8%，意味著投資人可以在二級(jí)市場(chǎng)上買到收益率更高的債券，對(duì)A公司債券的需求下降，便會(huì)選擇賣出。

賣的人多了，拋盤(pán)大，債券的成交價(jià)自然會(huì)下跌了。

專業(yè)的債券基金經(jīng)理會(huì)觀察市場(chǎng)流動(dòng)性、分析宏觀數(shù)據(jù)和政策，對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)進(jìn)行研判，盡量做好波段高拋低吸。

此外，債基還有一部分收益來(lái)自加杠桿。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是把債基持倉(cāng)的債券A質(zhì)押出去，借入資金，做一筆債券正回購(gòu)，再將融入的錢(qián)買入債券B，只要新買入的債券B帶來(lái)的投資收益比融資成本要高，就能獲取超額收益。當(dāng)然，杠桿是把雙刃劍，用對(duì)了是提高收益，如果遇到熊市，虧損也會(huì)更多。

2、短債基金本月為何出現(xiàn)集體回撤？

明白了短債基金的收益來(lái)源，再去理解它的階段性虧損就相對(duì)容易了。

如下圖所示，本月以來(lái)國(guó)債收益率大幅上行。

(來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2022.1.1-2022.11.16)

10年期中債國(guó)債到期收益率從月初的2.66%沖高至目前的2.83%，僅11月14日單日就調(diào)整了10個(gè)bp，創(chuàng)下了2016年以來(lái)單日調(diào)整的最大記錄。

而短端的調(diào)整更大，1年期中債國(guó)債到期收益率從月初的1.75%向上陡升突破2.2%。

信用債也隨之出現(xiàn)大幅調(diào)整，債市情緒來(lái)到冰點(diǎn)。

(來(lái)源：Wind)

市場(chǎng)利率上行、債券價(jià)格下跌，以債券為重要投資品種的固收類理財(cái)和債券型基金的凈值自然也會(huì)受挫了。

——近期利率為何上行？

其一是因?yàn)檎叨顺A(yù)期。

隨著防疫政策的邊際優(yōu)化，疊加“穩(wěn)地產(chǎn)”政策加碼，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心有所提升。在股市行情表現(xiàn)較差時(shí)，部分避險(xiǎn)的資金會(huì)流向債市。而一旦股市情緒轉(zhuǎn)暖，疊加目前A股、港股整體處于低位，部分資金可能會(huì)“賣債買股”，使得“股債蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)。

其二是因?yàn)榱鲃?dòng)性邊際趨緊。

此前債市似乎過(guò)早開(kāi)始交易降息降準(zhǔn)的預(yù)期，但近期央行操作穩(wěn)健，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期落空。隨著銀行同業(yè)存單和MLF大量到期，疊加“雙十一”期間備付金凍結(jié)，資金利率邊際上行，使得流動(dòng)性短期承壓。

其三是市場(chǎng)恐慌情緒的影響。

由于上述原因，部分投資者選擇主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，可能引發(fā)“踩踏式調(diào)整”、拖累產(chǎn)品凈值，而產(chǎn)品凈值的下跌進(jìn)而引發(fā)了普通投資者及金融機(jī)構(gòu)的贖回行為，呈現(xiàn)出來(lái)產(chǎn)品凈值下跌—贖回—拋售—產(chǎn)品凈值下跌的負(fù)反饋。

但展望后市，盡管債市偏弱的情緒短期可能延續(xù)，我們也并不需要過(guò)于悲觀。

首先，當(dāng)前對(duì)債市擾動(dòng)最大的是流動(dòng)性沖擊，但從歷史上來(lái)看，流動(dòng)性沖擊后央行一般會(huì)加大資金投放穩(wěn)定預(yù)期，進(jìn)而市場(chǎng)情緒有望逐漸平穩(wěn)。

比如今日早盤(pán)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金1230億元，接近前日630億元凈投放量的兩倍，主要資金利率應(yīng)聲回落。(來(lái)源：財(cái)聯(lián)社)

其次，當(dāng)前市場(chǎng)利率還不具備大幅抬升的可能性。一方面，前期社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，融資需求的企穩(wěn)還需要適宜的流動(dòng)性支撐；另一方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中，疫情和房地產(chǎn)形勢(shì)都具有一定的不確定性，央行貨幣政策暫不具備轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，還存在相機(jī)發(fā)力的可能性。

本次調(diào)整主要是情緒面推動(dòng)，以短期影響為主。光大證券認(rèn)為，當(dāng)下這種市場(chǎng)緊縮預(yù)期過(guò)度發(fā)酵之后，后續(xù)的行情修復(fù)機(jī)會(huì)反而值得關(guān)注。

(來(lái)源：Wind、新京報(bào)、申萬(wàn)宏源證券、光大證券)

3、短債基金還能長(zhǎng)期持有嗎？

我們不妨先來(lái)看看本次國(guó)債利率上行在歷史上到底處于什么水平：

(來(lái)源：Wind，2015-1-1至2022-11-16)

由上圖可知，這兩個(gè)黑色箭頭所處的階段，的確屬于債券的熊市，對(duì)部分投資人來(lái)說(shuō)可能要考慮階段性回避。

但結(jié)合本輪調(diào)整的幅度和接下來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期，債市持續(xù)性走熊的概率并不大，無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。

而且，如果我們?nèi)ビ^察過(guò)去十來(lái)年，短債基金整體vs債市vs股市的年度收益率便會(huì)發(fā)現(xiàn)：

(來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2010-1-1至2021-12-31)

1)相較于股市的大起大落，債市的表現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)看是比較平穩(wěn)的；

2)即便是債市表現(xiàn)不佳的年度，短債基金指數(shù)也從未出現(xiàn)過(guò)年度級(jí)別的虧損。

究其原理，可能是因?yàn)槎唐诩儌鸪謧}(cāng)債券的到期時(shí)間短，所以價(jià)格波動(dòng)相對(duì)更小，風(fēng)險(xiǎn)相比同為債基的中長(zhǎng)期純債基金更低，即便受到債市波動(dòng)的影響，凈值在短期可能出現(xiàn)回撤并且虧錢(qián)，但隨著持有債券的逐步到期兌付，只要沒(méi)有出現(xiàn)“暴雷”的情況，由于市場(chǎng)波動(dòng)造成的短期凈值下跌也有望得以恢復(fù)。

舉個(gè)非常簡(jiǎn)易的例子：

小挖買入了一張1年期票面金額100元，票面利率3%的債券，買入時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格是100元。

但由于市場(chǎng)利率上行，這只債券的市場(chǎng)價(jià)格一路從100元跌到99.5元、再跌到99元，小挖此時(shí)就出現(xiàn)了浮虧。

但一旦債券到期，發(fā)行人只要沒(méi)有出現(xiàn)違約，小挖就可以拿回100元本金和3元利息，一舉收復(fù)失地而且還實(shí)現(xiàn)了盈利。

統(tǒng)計(jì)萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)的歷史表現(xiàn)可知：

2011年至今，萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)經(jīng)歷了多輪牛熊周期，累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益率52.08%，年化收益率達(dá)到3.7%。(來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2011-1-1至2022-11-16)

而持有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月取得正收益的比例分別為88%、93%、97%，而持有1年、3年取得正收益的比例可達(dá)100%。

(來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2011-1-1至2021-12-31，滾動(dòng)回測(cè)統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)持有1個(gè)月/3個(gè)月/6個(gè)月/1年/3年的收益率，收益率大于0即為取得正收益。取得正收益的比例=取得正收益的次數(shù)/總回測(cè)次數(shù))

由此可見(jiàn)，作為資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，短債基金的確是可以考慮適當(dāng)配置、長(zhǎng)期持有的產(chǎn)品。

事實(shí)上，債市調(diào)整至今，悲觀預(yù)期與恐慌情緒已經(jīng)得到了較好釋放。

比如今日，國(guó)債期貨就得以修復(fù)，全線反彈大幅收漲，10年期主力合約漲0.52%，5年期主力合約漲0.31%，2年期主力合約漲0.16%。(來(lái)源：Wind)

在低位考慮割肉似乎不太明智，因此，如果你手上的短債基金沒(méi)有出現(xiàn)“暴雷”，那么不妨耐心持有，等待它的凈值修復(fù)。

那么如何粗略判斷是否“暴雷”呢？我們需要弄清楚市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的回撤的大致幅度。

截至目前，近10年Wind短期純債型基金指數(shù)單日最大跌幅是0.29%，區(qū)間最大回撤是1.24%，而修復(fù)這一回撤的天數(shù)是128天。(來(lái)源：Wind，2012.1.1-2022.11.16)

因此，如果單日跌幅接近一個(gè)點(diǎn)甚至以上，或者一段時(shí)間連續(xù)回撤達(dá)到2-3%，那么就說(shuō)明基金可能“踩雷”了或者管理出現(xiàn)了問(wèn)題，需要仔細(xì)查看基金季報(bào)等公開(kāi)資料、與理財(cái)經(jīng)理及時(shí)溝通了解基金的運(yùn)作情況，考慮抽身進(jìn)行基金轉(zhuǎn)換。

畢竟對(duì)債基而言，時(shí)間真的是熨平波動(dòng)的良藥。