經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，宏觀場(chǎng)景向增長(zhǎng)逐漸觸頂、流動(dòng)性進(jìn)一步收縮、PPI加速上攻的場(chǎng)景切換，再通脹交易仍在進(jìn)行中。從中期的角度看，當(dāng)前宏觀場(chǎng)景發(fā)生變化，權(quán)益性價(jià)比降低，策略上要邊打邊撤，結(jié)構(gòu)上要再平衡。
展望本月，宏觀方面，疫情好轉(zhuǎn)與財(cái)政刺激漸近加速全球復(fù)蘇，將進(jìn)一步推升再通脹交易。美國(guó)就業(yè)不振，尚不足以引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)收縮QE。美債收益率快速上行加大權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，后續(xù)上升節(jié)奏有所放緩，但利率敏感型資產(chǎn)仍受擾動(dòng)，美股趨勢(shì)反轉(zhuǎn)待QE收縮信號(hào)。整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能整體維持較高景氣，但持續(xù)超預(yù)期的難度加大。緊信用實(shí)質(zhì)性的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，會(huì)逐步傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。PPI再通脹交易短期波動(dòng)后仍有望持續(xù)。
產(chǎn)業(yè)方面，春節(jié)后絕大多數(shù)商品與服務(wù)價(jià)格繼續(xù)上漲，結(jié)構(gòu)上銅、MDI、硅料、玻纖、粘膠等品種未來(lái)漲價(jià)持續(xù)性更強(qiáng)，煉化產(chǎn)能自海外向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移加速。房地產(chǎn)第三波供給側(cè)改革來(lái)襲，利好資金實(shí)力強(qiáng)、廣泛深度布局的頭部企業(yè)。關(guān)注國(guó)內(nèi)外地產(chǎn)后周期對(duì)C端消費(fèi)的正面拉動(dòng)。
資產(chǎn)方面，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，高估值抱團(tuán)股微觀結(jié)構(gòu)相對(duì)極致的矛盾當(dāng)前依然存在，但抱團(tuán)資金開(kāi)始向中盤(pán)轉(zhuǎn)移。周期交易沒(méi)有結(jié)束，地產(chǎn)后周期需要關(guān)注。信用惡化對(duì)相關(guān)債券和股票的殺傷力仍在，利率債交易持續(xù)性一般。
具體來(lái)看，A股方面，美股和美債利率波動(dòng)對(duì)全球股指沖擊還有下半場(chǎng)，國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期也還暫未price in在股價(jià)中，當(dāng)前位置，宏觀場(chǎng)景發(fā)生質(zhì)變，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)性價(jià)比降低，降低權(quán)益?zhèn)}位。策略上抱團(tuán)股飛刀暫不能接，結(jié)構(gòu)再均衡。關(guān)注通脹交易的有色/化工、造紙、利率敏感的保險(xiǎn)，房地產(chǎn)后周期的輕工，調(diào)整后的白酒，疫情逆轉(zhuǎn)的服務(wù)業(yè)。
港股方面，港股中期21H1盈利牛未完，但短期情緒高位易受海外沖擊，建議減倉(cāng)估值對(duì)利率敏感的新經(jīng)濟(jì)板塊，向低估值的保險(xiǎn)/銀行/部分順周期龍頭折價(jià)龍頭調(diào)倉(cāng)，適當(dāng)關(guān)注3月15日有望納入港股通調(diào)整新標(biāo)的的長(zhǎng)期配置價(jià)值。
債券方面，當(dāng)前政策繼續(xù)溫和退出，資金面從1月中下旬過(guò)緊的狀態(tài)逐漸回歸緊平衡的趨勢(shì)，債券交易機(jī)會(huì)持續(xù)性可能一般。隨著宏觀流動(dòng)性和信用的邊際收緊，信用出清的壓力依然不小，整體信用債展望較為謹(jǐn)慎，短久期票息策略為主，關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭。目前權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，短期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也較大，依然建議保持謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)上或可適度參與基本面較好的優(yōu)質(zhì)低價(jià)券。
原油方面，美國(guó)財(cái)政刺激漸近與疫苗接種普及加速?gòu)?fù)蘇進(jìn)程，原油需求依然旺盛，但前期暴漲以及OPEC+減產(chǎn)的不確定性可能帶來(lái)原油在高位的大幅震蕩。
黃金方面，目前美國(guó)盈虧平衡通脹中已計(jì)入較多通脹預(yù)期，進(jìn)一步上升空間有限，實(shí)際利率成為未來(lái)一段時(shí)間拉動(dòng)美債收益率上行的主要?jiǎng)恿?，將?duì)金價(jià)產(chǎn)生較大沖擊。
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