金鷹基金權(quán)益研究部策略研究員 金達(dá)萊

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼權(quán)益研究部總經(jīng)理 楊剛

在A股橫盤2個(gè)月多之際，5月17日大盤突破震蕩箱體上沿，單日明顯上漲。截止5月17日收盤，上證綜指漲0.78%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.60%，中證1000跌0.08%，分化依然明顯，成交額9300億元。

結(jié)構(gòu)上，茅指數(shù)大漲2.79%，電氣設(shè)備、食品飲料、有色領(lǐng)漲，分別上漲2.77%、2.19%、2.19%；非銀、紡服、商貿(mào)下跌明顯，分別回調(diào)1.36%、1.36%、1.28%。

最近一期周報(bào)中，我們已提示，在國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)公布和社融走弱后，周期行業(yè)出現(xiàn)回調(diào)，同時(shí)食品飲料、醫(yī)藥、電子等抱團(tuán)板塊出現(xiàn)反彈，呈現(xiàn)較明顯的存量資金下的風(fēng)格輪動(dòng)。上周周五，北上資金再現(xiàn)較大金額的反向流入。5月17日A股終于突破最近2個(gè)月的箱體震蕩而繼續(xù)有較明顯漲幅，我們認(rèn)為可能與以下因素相關(guān)：

一方面，海外流動(dòng)性擔(dān)憂的釋放，市場信心有所修復(fù)。4月美國CPI破“4”，市場擔(dān)憂因高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將加快縮減購債、回收流動(dòng)性。從美國4月CPI來看，分項(xiàng)上主要由交運(yùn)和住房拉動(dòng)，分別受益于補(bǔ)貼刺激和疫情好轉(zhuǎn)后的服務(wù)業(yè)消費(fèi)，隨著疫苗注射鋪開和刺激補(bǔ)貼的退出，美國通脹水平也會(huì)向常態(tài)化回歸。

此外，2020年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架已發(fā)生重大調(diào)整，對(duì)通脹容忍度有所升高。在目前聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的公開發(fā)言中，也將通脹定性為是“暫時(shí)的”，而近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員也認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的道路上，雖仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，但討論減碼寬松仍為時(shí)尚早。

近期全球通脹的擔(dān)憂更多來源于供給端，前期印度等新興市場國家疫情加劇引發(fā)供需矛盾。目前可以觀察到，印度疫情小幅緩解，日均新增病例回落至35.5萬(七天移動(dòng)平均)，日均死亡病例已經(jīng)低于4000例。

隨著海外流動(dòng)性擔(dān)憂的緩解，外資流入成為打破A股前期震蕩箱體的資金力量。5月11日以來，隨著美債利率上行，北上資金呈現(xiàn)帶有連續(xù)性的流出，但彼時(shí)A股節(jié)奏受北上資金流出影響并不大。不過，北上資金流動(dòng)在5月14日呈現(xiàn)大幅反向流入(90億)，5月17日則延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)出現(xiàn)小幅流入(23億)。

另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存韌性，基本面有支撐。生產(chǎn)端，預(yù)期內(nèi)轉(zhuǎn)弱。4月工業(yè)增加值同比9.8%(前值14.1%)，兩年平均增速為6.8%，較3月提升0.6%；4月環(huán)比0.52%，相較于2017年-2019年環(huán)比，符合季節(jié)性正常水平。4月生產(chǎn)端轉(zhuǎn)弱存在合理預(yù)期，來自于3月“就地復(fù)工”紅利的消退、大宗價(jià)格上漲抑制利潤、同期PMI生產(chǎn)已有環(huán)比走弱。

投資端，制造業(yè)投資持續(xù)回升。4月固投累計(jì)同比19.9%(前值25.6%)，但環(huán)比增長1.49%，兩年年均復(fù)合增長提升至3.9%(前值2.9%)。結(jié)構(gòu)上，1-4月基建(不含電力，2.4%)、地產(chǎn)(8.4%)、制造業(yè)(-0.4%)投資均較1-3月有所好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)和制造業(yè)改善更明顯。其中，基建投資改善相對(duì)落后，對(duì)應(yīng)著4月廣義信貸收緊對(duì)于基建項(xiàng)目的制約，后續(xù)政府債加速發(fā)行或?qū)⒏纳苹ㄍ顿Y；地產(chǎn)方面，拿地建安均放緩，房企開工意愿呈現(xiàn)不足，地產(chǎn)景氣度雖然較高，但有減速；在我國出口供需錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)和地產(chǎn)韌性下，制造業(yè)投資改善仍均有支撐。

消費(fèi)端，修復(fù)偏慢，服務(wù)型消費(fèi)復(fù)蘇延續(xù)。4月社零同比增17.7%(前值34.2%)，較2019年同期增長8.39%(前值11.85%)，兩年平均增速亦有環(huán)比回落。分類型來看，4月金銀珠寶(19.7%)、煙酒類(26.1%)、通訊器材(28.6%)等可選消費(fèi)品較2019年同期表現(xiàn)快于整體，且較3月改善加速；餐飲收入同比46.4%，較2019年同期增長3.0%(此前3月為3.5%，1-2月還不及2019年同期)，疫情受損的服務(wù)型消費(fèi)改善延續(xù)。

除上述來自基本面的因素影響外，最近幾天有關(guān)某私募人士實(shí)名舉報(bào)引發(fā)的較大市場轟動(dòng)以及監(jiān)管部門的迅速介入，一定程度也對(duì)今天的市場風(fēng)格演繹產(chǎn)生影響。我們觀察到，一批小市值績差股日內(nèi)出現(xiàn)較顯著下跌，與此同時(shí)，前期跌幅已較大但基本面仍可靠的機(jī)構(gòu)重倉品種出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。拉長看，在A股市場生態(tài)進(jìn)一步改進(jìn)，投資者合法權(quán)益受到更有效保護(hù)的前景預(yù)期下，基本面優(yōu)異、有良好發(fā)展前景的好公司有望持續(xù)受到普遍關(guān)注并可能享受到長期的估值溢價(jià)，而公司經(jīng)營平淡、卻“醉心”于題材炮制和資金推動(dòng)的績差公司，將被越來越多的理性投資者所拋棄。換個(gè)角度講，“向陽而生”，也是最終能推動(dòng)國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)現(xiàn)“基業(yè)長青”的最基本保障。

展望后市，我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)向好趨勢(shì)，行業(yè)景氣度整體并不差，在擔(dān)憂政策收緊、估值待消化的A股投資者糾結(jié)情緒進(jìn)一步消化后，市場有望開啟新一輪行情。

新能源、醫(yī)藥等前期抱團(tuán)的賽道型品種，可重點(diǎn)圍繞性價(jià)比擇股。另外，近期可關(guān)注被通脹擔(dān)憂所錯(cuò)殺、但下游需求不差的部分中游制造，尤其是行業(yè)龍頭，如出口鏈相關(guān)的家電、汽車、紡服、機(jī)械等；在2季度PPI加速?zèng)_高背景下，低估值的順周期存在短線機(jī)會(huì)。而受益于疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)、基本面在持續(xù)改善但估值并不貴的金融股也仍可持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021.5.17 本資料所引用的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測僅為研究人員個(gè)人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議?；疬^往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過往投資業(yè)績不預(yù)示本基金的未來表現(xiàn)。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。