蔣秀蕾，融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，中國(guó)藥科大學(xué)藥物化學(xué)碩士，14年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，7年投資經(jīng)歷。歷任朗生醫(yī)藥(深圳)有限公司職員、招商證券股份有限公司研發(fā)中心任研究員、深圳嘉聯(lián)融豐投資有限公司投資經(jīng)理、融通基金管理有限公司行業(yè)研究員、行業(yè)研究組組長(zhǎng)、融通醫(yī)療保健行業(yè)混合型證券投資基金等基金的基金經(jīng)理、新疆前海聯(lián)合基金管理有限公司投資經(jīng)理。2017年12月再次加入融通基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益投資部總經(jīng)理、融通醫(yī)療保健行業(yè)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

作為國(guó)內(nèi)公募行業(yè)第一代醫(yī)藥基金經(jīng)理，蔣秀蕾的醫(yī)藥投資之路行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

專(zhuān)業(yè)背景出身，不斷打磨投資框架，蔣秀蕾明確以順應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯為核心，做高景氣有未來(lái)的價(jià)值投資。數(shù)據(jù)顯示，自2018年1月19日任職融通醫(yī)療保健以來(lái)，截至2021年6月30日，蔣秀蕾的任職總回報(bào)率高達(dá)233.73%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為51.42%），年化回報(bào)率為41.82%。

順應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯布局

早在2012年，蔣秀蕾就開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，是國(guó)內(nèi)公募行業(yè)第一代醫(yī)藥基金經(jīng)理。

回望剛剛管理基金的時(shí)候，蔣秀蕾坦言當(dāng)時(shí)的背景和現(xiàn)在不太一樣，多年來(lái)醫(yī)藥行業(yè)全面蓬勃發(fā)展，自身也充分享受了行業(yè)紅利。

在蔣秀蕾看來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)具有特殊性，代表著整個(gè)A股的縮影。其中有博弈類(lèi)公司、投資類(lèi)公司、投機(jī)類(lèi)公司，有周期性屬性、消費(fèi)類(lèi)屬性、科技類(lèi)屬性。“行業(yè)分布多、全、雜，做投資要觀察、體驗(yàn)、思考，經(jīng)歷越多經(jīng)驗(yàn)越豐富?！?

蔣秀蕾表示，直到2019年自身的投研框架依然在不斷打磨。那一年，市場(chǎng)階段性釋放出寬松的流動(dòng)性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，組合重倉(cāng)高景氣度的小市值股票，后來(lái)發(fā)現(xiàn)成效很差，做不出超額收益。

究其原因，蔣秀蕾反思，這些公司當(dāng)時(shí)不具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大邏輯，而且業(yè)績(jī)持續(xù)性差。“這次經(jīng)歷，讓我對(duì)自己的投資風(fēng)格有很大的修正，讓我能更好地回避短期市場(chǎng)的誘惑，更好地把握住主次矛盾?！?

此后，蔣秀蕾的投研框架慢慢地進(jìn)化出產(chǎn)業(yè)景氣度投資，堅(jiān)持以核心資產(chǎn)投資風(fēng)格為主，兼有絕對(duì)收益思路。2020年，蔣秀蕾的組合業(yè)績(jī)優(yōu)異?！霸蚍浅：?jiǎn)單，就是提前把疫情下的產(chǎn)業(yè)邏輯認(rèn)識(shí)到位?！?

“價(jià)值投資，并不是單純的根據(jù)確定性拔估值，而是圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯去做長(zhǎng)期核心資產(chǎn)的投資。”蔣秀蕾越來(lái)越感受到，A股未來(lái)的趨勢(shì)越來(lái)越美股化，市場(chǎng)博弈會(huì)更少，價(jià)值投資會(huì)更多。

由此，蔣秀蕾自身的投資方法論不斷優(yōu)化：“核心是按照產(chǎn)業(yè)邏輯中長(zhǎng)期來(lái)布局?！?

他闡釋?zhuān)謧}(cāng)大多數(shù)是自上而下的選擇，基于三到五年時(shí)間維度，做出客觀的評(píng)判。對(duì)于產(chǎn)業(yè)邏輯分析框架，需要對(duì)資產(chǎn)自上而下的理解非常透徹。橫向比較同樣關(guān)鍵，蔣秀蕾會(huì)在同一時(shí)間把所有行業(yè)全部鋪開(kāi)，對(duì)比行業(yè)增速，從中選出最好的賽道投資。

蔣秀蕾進(jìn)一步闡釋?zhuān)槕?yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯投資，甄選出理想的投資賽道，認(rèn)知中需要包含幾項(xiàng)要素：

第一，產(chǎn)業(yè)邏輯。深入評(píng)估不同產(chǎn)業(yè)賽道?！拔业脑u(píng)估模型也比較簡(jiǎn)單，主要是通過(guò)多項(xiàng)判斷指標(biāo)，對(duì)不同行業(yè)的未來(lái)空間進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估。”

第二，產(chǎn)業(yè)景氣度。一般會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)研，把握產(chǎn)業(yè)歷史發(fā)展與當(dāng)前的增速，預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)速度。

第三，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。傾向于競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)良好或清晰的行業(yè)，同時(shí)分析未來(lái)這種競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)下哪些公司會(huì)有大的機(jī)會(huì)。

選中賽道后，如何挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股？蔣秀蕾表示，如果是存量經(jīng)濟(jì)行業(yè)，主要觀察龍頭公司。如果是增量經(jīng)濟(jì)，則意味著每個(gè)玩家都有機(jī)會(huì)，出現(xiàn)賽道“黑馬”的機(jī)會(huì)更多。

具體到選股上，蔣秀蕾有著具體且嚴(yán)苛的量化指標(biāo)，在上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中，公司過(guò)去三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率需要大于2倍的實(shí)際GDP增速，最近一年的ROE大于行業(yè)均值，過(guò)去三年研發(fā)支出占比位于行業(yè)前5%。與此同時(shí)，希望公司管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，管理水平高。

聚焦“創(chuàng)新”投資

展望后市，蔣秀蕾表示：“會(huì)緊緊圍繞創(chuàng)新布局，創(chuàng)新是重要關(guān)鍵詞?！?

蔣秀蕾認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)和科技行業(yè)的投資殊途同歸。以前的醫(yī)藥偏防守，屬于純消費(fèi)行業(yè)，幾乎沒(méi)有科技屬性，而科技公司帶有強(qiáng)烈的科技屬性。但是，現(xiàn)在科技在變化，醫(yī)藥也在變化，這是時(shí)代的變化。

他指出，科技行業(yè)表現(xiàn)出消費(fèi)品行業(yè)的屬性，比如消費(fèi)電子，需求就來(lái)自于消費(fèi)。醫(yī)藥也從以前的純消費(fèi)屬性進(jìn)展到科技屬性，這是產(chǎn)業(yè)賽道中各自行業(yè)的進(jìn)步。比如，之前很多公司專(zhuān)注于仿制藥，創(chuàng)新藥門(mén)可羅雀，創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械更是無(wú)人問(wèn)津。因?yàn)榇饲?，醫(yī)藥公司不具備寬松的投融資環(huán)境，很多公司有想法，卻沒(méi)有付諸實(shí)施，回到二級(jí)市場(chǎng)，投資者也不會(huì)給高估值?，F(xiàn)在政策倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)有一大批創(chuàng)新藥公司在國(guó)內(nèi)立足，產(chǎn)品在全球上市，這就是科技屬性的展現(xiàn)，創(chuàng)新醫(yī)療器械公司目前的情況也是如此。

“我不是高估值厭惡型的投資風(fēng)格，我想把更多的精力放在衡量公司、賽道未來(lái)的發(fā)展空間、驅(qū)動(dòng)因素、科技動(dòng)能上，由此得出對(duì)未來(lái)景氣度的研判，這是我做投資的核心?！笔Y秀蕾表示，自身的投資風(fēng)格會(huì)深入貫徹在產(chǎn)品當(dāng)中。

談到關(guān)注影響市場(chǎng)的因素，蔣秀蕾表示：“我最關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)政策，因?yàn)槲业耐顿Y是根據(jù)產(chǎn)業(yè)邏輯中長(zhǎng)期來(lái)布局。”

蔣秀蕾指出，想要做好長(zhǎng)期投資，首先，選擇的賽道要符合時(shí)代發(fā)展的潮流，未來(lái)幾年要持續(xù)存在投資機(jī)會(huì)。正所謂，所有牛股都是時(shí)代發(fā)展的縮影，抓住時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)才能抓住牛股。其次，也要關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、貨幣政策等。第三，是市場(chǎng)的博弈因素，如資金的涌入和撤退。

談到對(duì)于賽道的評(píng)估指標(biāo)，蔣秀蕾坦言，比較注重產(chǎn)業(yè)賽道的變量因素。每個(gè)產(chǎn)業(yè)賽道的變量因素不一樣。他以醫(yī)藥CXO為例指出，變量因素較為簡(jiǎn)單，因?yàn)樗敲嫦蛉虻馁惖?，重要的變量因素主要是以下幾個(gè)方面：

第一個(gè)變量因素是國(guó)內(nèi)企業(yè)的訂單。訂單能折射出3-6個(gè)月以后的收入和利潤(rùn)，需要多觀察、多在實(shí)業(yè)中調(diào)研。

第二個(gè)變量因素是歐美市場(chǎng)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)、對(duì)于Biotech生物科技公司投融資額度。觀察是否每個(gè)月創(chuàng)新高，熱錢(qián)是否持續(xù)涌入生物科技賽道。原因在于研發(fā)是典型的燒錢(qián)行為，如果投入生物醫(yī)藥科技的資金不足，給予CXO公司的資源下降，那么訂單就會(huì)減少。

第三個(gè)變量因素是需要關(guān)注行業(yè)政策。蔣秀蕾表示，這需要分析行業(yè)是高度依賴(lài)政策性的，還是低度依賴(lài)政策性的。比如創(chuàng)新藥，不用依靠政策，企業(yè)的研發(fā)有國(guó)際通行法則。疫苗行業(yè)則是典型的政策受限型行業(yè)，疫苗是否免費(fèi)、是否降價(jià)受政策影響較大。

把握結(jié)構(gòu)性行情

談到對(duì)于長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的把握，蔣秀蕾認(rèn)為，過(guò)去十年代表著消費(fèi)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的十年。未來(lái)將是高端制造、碳中和、健康、民生的十年。

“定義出未來(lái)十年的主題框架，大致就知道投資機(jī)會(huì)在哪里，過(guò)去更多的時(shí)間從互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)升級(jí)尋找機(jī)會(huì)，未來(lái)會(huì)慢慢轉(zhuǎn)向時(shí)代的機(jī)會(huì)、產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)?！笔Y秀蕾指出。

“我判斷市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性行情為主?！闭雇掳肽晷星椋Y秀蕾表示。他分析指出，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)市場(chǎng)上行構(gòu)成壓力，流動(dòng)性相應(yīng)存在約束，但下半年政策和資金層面的持續(xù)利好有望繼續(xù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，權(quán)益估值從股債收益比和盈利預(yù)期來(lái)看并未過(guò)分樂(lè)觀。

談到優(yōu)質(zhì)賽道的高估值問(wèn)題，蔣秀蕾表示：“我認(rèn)為估值是預(yù)期的結(jié)果，是對(duì)未來(lái)三、五年預(yù)期的反映。我只需要推測(cè)這個(gè)估值能不能持續(xù)維持，從來(lái)不會(huì)懷疑市場(chǎng)做出的估值判斷是錯(cuò)誤的，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)是有效的。”

蔣秀蕾指出，公司的長(zhǎng)期估值是緊緊圍繞業(yè)績(jī)?cè)鏊俸托袠I(yè)景氣度的，但不同的市場(chǎng)階段會(huì)出現(xiàn)新的變量因素，比如藥品集中招標(biāo)采購(gòu)、新生兒數(shù)量下降等。估值是有波動(dòng)的，但更多是來(lái)自于市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)景氣度的判斷。

蔣秀蕾指出，能夠維持高估值的只有兩類(lèi)公司：第一類(lèi)是業(yè)績(jī)確定性，比如曾經(jīng)的必需消費(fèi)品中的柴米油鹽醬醋茶、醫(yī)療服務(wù)業(yè)，這類(lèi)行業(yè)的高估值反映的是確定性。

第二類(lèi)是具有科技推動(dòng)能力，同時(shí)又有高增長(zhǎng)的行業(yè)，比如目前市場(chǎng)上關(guān)注度高的新能源、光伏。相比其他制造業(yè)，這些行業(yè)既有科技含量，又能代表中國(guó)目前高景氣度的資產(chǎn)。

“我不是價(jià)值發(fā)現(xiàn)型選手，不具備選黑馬的能力，我寧愿探究中長(zhǎng)期社會(huì)發(fā)展的大潮流，在大潮流下做正確的長(zhǎng)期投資，這是我認(rèn)可的投資風(fēng)格?！笔Y秀蕾表示。

“醫(yī)藥行業(yè)目前是全市場(chǎng)第一大行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期保持在前三是大概率事件，長(zhǎng)期看好這個(gè)行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的后市，短、中、長(zhǎng)期趨勢(shì)都在，這個(gè)行業(yè)發(fā)展會(huì)越來(lái)越大，未來(lái)一定是結(jié)構(gòu)化行情為主，結(jié)構(gòu)化行情一定體現(xiàn)在高景氣度賽道、頭部公司機(jī)會(huì)為主?！笔Y秀蕾表示。