58億元將公司業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)者賣掉，自稱是為了培植新市場(chǎng)。而從加油站到醫(yī)藥、保健品，再到醫(yī)美，振東制藥主業(yè)頻繁轉(zhuǎn)換，其未來(lái)戰(zhàn)略讓人難以捉摸。

58億元出售業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主力

8月18日，振東制藥發(fā)布公告，以58億元出售全資子公司北京振東朗迪制藥有限公司(下稱“朗迪制藥”)100%股權(quán)給上海方朗企業(yè)管理有限責(zé)任公司。

朗迪制藥于2003年成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鈣制劑、維生素、礦物質(zhì)制劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒。2016年5月，振東制藥以26.46億元交易對(duì)價(jià)取得朗迪制藥100%的股權(quán)，將朗迪制藥收入囊中。

幾年間，憑借“中國(guó)鈣王”的統(tǒng)治地位，朗迪牌鈣片終端銷售額達(dá)43億元，市場(chǎng)占有率排名第一，這成了振東制藥業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，2020年度，朗迪制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.27億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.57億元，占振東制藥同期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)總額的比例分別達(dá)到了27.37%和136.26%。

“投資者們也看不懂公司的戰(zhàn)略”

在營(yíng)收如此樂(lè)觀的背景下，為何要將朗迪制藥拋出？在近幾日披露的公告中，振東制藥多次坦言，出售朗迪制藥可提升公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力:一方面，出售朗迪制藥可一次性解決收購(gòu)朗迪帶來(lái)的23億商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題;另一方面，考慮到未來(lái)在中藥、化學(xué)藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的資金投入需求和降低負(fù)債等因素，出售朗迪制藥可使公司戰(zhàn)略更加聚焦。

事實(shí)上，一直以來(lái)，振東制藥的業(yè)務(wù)范疇明顯呈現(xiàn)多元化。

1993年成立，從舉債30萬(wàn)元建立第一座加油站開(kāi)始，歷經(jīng)四次重大轉(zhuǎn)型，加油站、維生素、鈣片、中藥、毛發(fā)……振東制藥自已都稱“投資者們也看不懂公司的戰(zhàn)略”。

“皮科的達(dá)霏欣增長(zhǎng)很迅速，中藥的增長(zhǎng)保持得也非常好，化藥做得也不錯(cuò)。每個(gè)板塊都不舍得放棄，這個(gè)多元化很累也很難，投資者們也看不懂公司的戰(zhàn)略，公司在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)也不好。”在振東制藥8月21日披露的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，其董事長(zhǎng)李安平如此介紹出售朗迪制藥的背景。他說(shuō)，振東制藥最初的定位就是以中藥為主、以腫瘤藥為主、以復(fù)方苦參注射液為主的簡(jiǎn)單戰(zhàn)略，但多次的并購(gòu)導(dǎo)致了公司多元化的發(fā)展。出售朗迪制藥是為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，未來(lái)公司將聚焦醫(yī)美市場(chǎng)、深耕腫瘤領(lǐng)域，減少多元發(fā)展。

對(duì)于外界爭(zhēng)議，李安平表示：“振東制藥從2000年6月底賣掉加油站轉(zhuǎn)型到制藥，從中藥轉(zhuǎn)到化藥，從臨床轉(zhuǎn)到OTC領(lǐng)域，我們的歷次轉(zhuǎn)型都是比較成功的，最大的原因就是公司擁有穩(wěn)定的、從一線一步步成長(zhǎng)起來(lái)的高管團(tuán)隊(duì)。這些高管對(duì)市場(chǎng)敏感，實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)問(wèn)題不大?！?

達(dá)霏欣成今年新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

振東制藥《2021年半年度報(bào)告》顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為維生素、礦物質(zhì)制劑、中藥、創(chuàng)新藥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。今年上半年，公司業(yè)績(jī)有大幅度的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入264653.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22066.12萬(wàn)元，同比上升87.44%。

其中，占比10%以上的產(chǎn)品有中藥和西藥。中藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69774.40萬(wàn)元，毛利率為54.03%，下降4.18%；西藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188774.61萬(wàn)元，毛利率為65.84%，增長(zhǎng)0.93%。

可以看到，在占比10%以上的產(chǎn)品中，并無(wú)振東制藥未來(lái)要聚焦的醫(yī)美身影，而中藥、西藥兩大板塊的毛利率數(shù)據(jù)也并不好看。那么，是什么給了振東制藥剝離核心醫(yī)藥而轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)美賽道的底氣？

國(guó)家衛(wèi)健委2019年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)脫發(fā)人數(shù)超2.5億，平均每6人中就有1人脫發(fā)，其中男性約1.63億，女性約0.88億。另iiMedia Research(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)植發(fā)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2016年57.0億元發(fā)展至2020年208.3億元。

于振東制藥而言，在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，振東制藥總裁馬士鋒介紹，今年上半年，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，而生發(fā)藥達(dá)霏欣是新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)看，達(dá)霏欣上半年?duì)I收超1億元，同比增長(zhǎng)超200%。今年下半年，預(yù)計(jì)增速還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，全年保守預(yù)計(jì)超3億元。此外，中康CHM最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年振東制藥達(dá)霏欣市場(chǎng)份額占比45.23%，同比增長(zhǎng)190%，領(lǐng)跑米諾地爾品類市場(chǎng)。

不難看出，相較于去年13.27億元營(yíng)收的朗迪，今年全年或超3億元的達(dá)霏欣確實(shí)“未來(lái)可期”。

銷售費(fèi)用逐年上漲

振東制藥《2021年半年度報(bào)告》顯示，報(bào)告期內(nèi)，其銷售費(fèi)用達(dá)11.65億元，同比增長(zhǎng)了31.56%。究其原因，振東制藥稱是本期因銷售增加致市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)增加所致。

而在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，振東制藥介紹，上半年達(dá)霏欣的增速高于競(jìng)品，已經(jīng)在OTC 渠道上取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，臨床渠道也在快速追趕，在植發(fā)渠道上，公司占據(jù)著絕對(duì)的主導(dǎo)地位。對(duì)此，有分析指出，這或得益于前期的營(yíng)銷投入。

事實(shí)上，自2016年收購(gòu)朗迪制藥以來(lái)，振東制藥的銷售費(fèi)用便逐年上漲。2016年—2020年，其銷售費(fèi)用依次為8.628億元、13.53億元、17.66億元、21.73億元、22.22億，2018年銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例一度達(dá)到51.64%。

值得注意的是，盡管營(yíng)收數(shù)據(jù)耀眼，但近幾年，振東制藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻平淡無(wú)奇。從近三年數(shù)據(jù)看，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直維持在1—2億元，分別為1.545億元、1.864億元、2.219億元。

揮別朗迪，深耕腫瘤、醫(yī)美，未來(lái)振東制藥如何培植新市場(chǎng)？

在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，振東制藥介紹，58 億元的交易對(duì)價(jià)可以為其腫瘤、醫(yī)美的發(fā)展提供充足支持。同時(shí)，對(duì)于尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極，振東制藥對(duì)達(dá)霏欣、復(fù)方苦參注射液、西黃丸、舒血寧注射液等產(chǎn)品信心十足，并表示今年上半年這些產(chǎn)品都銷售不錯(cuò)，明年會(huì)持續(xù)放量。

記者注意到，在8月18日披露相關(guān)出售公告后，深交所也向振東制藥發(fā)出了《關(guān)注函》，要求其披露本次交易完成后上市公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，分業(yè)務(wù)列示盈利模式、最近一年又一期的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利率等，要求其在8月27日前將有關(guān)說(shuō)明材料報(bào)送并對(duì)外披露。截至發(fā)稿，振東制藥仍未披露。