從7月21日到9月7日，滬深兩市成交額連續(xù)35個(gè)交易日突破1萬億元。但在持續(xù)洶涌的成交量之下，大盤指數(shù)上漲無力，上述不尋常的現(xiàn)象引起了市場參與者的高度關(guān)注。是否有增量資金流入股市？洶涌的成交量背后誰是推手？市場對(duì)此眾說紛紜。

可以確定的是，當(dāng)下各路資金正在尋找共識(shí)，新能源、消費(fèi)、低估值藍(lán)籌等都已進(jìn)入機(jī)構(gòu)的“射程”范圍，一旦達(dá)成共識(shí)，或?qū)Q定接下來四個(gè)月甚至跨年度的行情。

三路增量資金流入

A股成交額快速攀升正引起越來越多投資者的關(guān)注。安信證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周A股市場日均成交金額已超1.55萬億元。值得注意的是，此次市場交易熱度的上升是在各大主要指數(shù)并未創(chuàng)出新高的背景下出現(xiàn)的。

市場是否有增量資金流入？對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士給予了肯定的回答。拆解增量資金的來源，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為北向資金、樓市資金和理財(cái)資金等均有貢獻(xiàn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，北向資金近期加倉意愿較為明顯，近10個(gè)交易日呈連續(xù)凈買入狀態(tài)。上周合計(jì)凈買入279.27億元，為近14周來最高水平；近期部分一線城市的房貸收緊也讓一定規(guī)模的炒房資金流入股市；而隨著今年年底資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，銀行理財(cái)產(chǎn)品加速向凈值化轉(zhuǎn)型，流向公募的配置資金不斷增多。

對(duì)于市場成交量的放大，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，量化投資和機(jī)構(gòu)調(diào)倉是兩個(gè)主要原因，相比之下，量化投資對(duì)交易量的推動(dòng)作用更大些。

“量化策略引發(fā)市場波動(dòng)和巨額交易?！蹦郴鸾?jīng)理告訴記者，“高頻量化交易規(guī)模越來越大，追漲殺跌、助推趨勢的作用越來越顯著。相比之下，機(jī)構(gòu)調(diào)倉的量并不大?！?/p>

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀也認(rèn)為，如果說去年大量發(fā)行的主動(dòng)管理型基金是市場最重要的驅(qū)動(dòng)力，那么今年以來市場的主導(dǎo)資金從主動(dòng)管理型基金變成了量化交易產(chǎn)品。

海通證券認(rèn)為，成交量放大是市場向上突破的特征之一。海通證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，今年1至8月股市資金凈流入已超1.4萬億元，預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到1.92萬億，而去年股市資金凈流入額為1.8萬億元，前年不到9000億元，因此今年股市微觀流動(dòng)性更為充裕。

調(diào)倉劍指何方？

在這一個(gè)多月的天量成交中，機(jī)構(gòu)都做了哪些調(diào)倉？

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這輪機(jī)構(gòu)調(diào)倉大致可分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是6月至7月，從消費(fèi)向景氣度更高的新能源和業(yè)績更亮眼的周期切換；第二個(gè)階段是近期，由于新能源等熱門賽道股價(jià)處于高位，從白馬藍(lán)籌股向高成長賽道的配置切換暫告一段落?；óa(chǎn)業(yè)鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊進(jìn)入機(jī)構(gòu)的視野，調(diào)整后的消費(fèi)醫(yī)藥等核心資產(chǎn)也迎來了部分資金的回流。分化過后，市場風(fēng)格進(jìn)一步趨向均衡。

華夏基金認(rèn)為，A股定價(jià)機(jī)制的特點(diǎn)是“不過正無以矯枉”，前期風(fēng)格呈現(xiàn)極端演繹，主要原因在于對(duì)新能源車等成長風(fēng)格長期增長共識(shí)的不斷強(qiáng)化，以及對(duì)消費(fèi)等行業(yè)基本面的持續(xù)擔(dān)憂。但極度分化的結(jié)構(gòu)會(huì)帶來短期風(fēng)險(xiǎn)的累積，一旦出現(xiàn)催化因素，資金將流向低估值板塊，從而帶來風(fēng)格上的劇烈變化。

“最近機(jī)構(gòu)持倉調(diào)整幅度挺大的，主要是從消費(fèi)調(diào)到新能源、周期品以及中小市值公司?！北本┠持行突鸸緳?quán)益投資負(fù)責(zé)人告訴記者，當(dāng)前多空分歧較大，尤其是熱門板塊，機(jī)構(gòu)有進(jìn)有出，所以成交量明顯放大。“我認(rèn)為現(xiàn)在消費(fèi)的機(jī)會(huì)比較好。這一輪下跌幅度挺大的，與其花那么多精力去找新能源上游的小金屬或者化學(xué)品，還不如把這些跌下來的消費(fèi)品好好篩選一遍?！?/p>

近期以白酒為代表的消費(fèi)股有所反彈，不少機(jī)構(gòu)對(duì)白酒股后市依然看好。東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然認(rèn)為，近期白酒股上漲可以從基本面和估值兩方面來看。從基本面看，消費(fèi)還處在恢復(fù)階段，盈利模式并沒發(fā)生改變；從估值看，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，主要消費(fèi)品行業(yè)的估值已逐步進(jìn)入合理區(qū)間?！鞍殡S科技成長股的不斷上漲，消費(fèi)和科技成長的估值性價(jià)比正在提升，展望四季度及2022年，我認(rèn)為對(duì)消費(fèi)板塊沒必要那么悲觀了?！?/p>

不過，新能源光伏依然是市場上“最靚的仔”。某新能源主題基金經(jīng)理表示：“持續(xù)猛漲也不是個(gè)辦法，調(diào)整一下是釋放壓力的好方式。只要基本面強(qiáng)勁，股價(jià)最終一定會(huì)跟上基本面的。說實(shí)話，調(diào)一調(diào)，心里反而安穩(wěn)不少?！?/p>

另一位績優(yōu)基金經(jīng)理也表示，新能源板塊的資金并沒有流出，甚至還有很多資金流入，但內(nèi)部的結(jié)構(gòu)有些變化，正從中游往上游轉(zhuǎn)。

賽道投資不再躺贏

鵬華外延成長基金經(jīng)理陳璇淼在半年報(bào)中寫道：“會(huì)盡力拋棄此前的舒適區(qū)，勤勉盡職，買入當(dāng)下時(shí)代最具成長性的資產(chǎn)?！碑?dāng)前越來越多的基金經(jīng)理認(rèn)識(shí)到，“躺贏”賽道的優(yōu)勢正在減弱。

除了年初資金追捧的核心資產(chǎn)，有基金經(jīng)理認(rèn)為，今年主題基金追求極致的類指數(shù)化配置也是一種“躺贏”模式。然而，某類投資方法一旦沒有了超額收益，會(huì)很快被投資人拋棄。未來唯有加深研究力度，自下而上尋找具有真實(shí)價(jià)值和預(yù)期差的品種，才能獲得“市場的獎(jiǎng)勵(lì)”。

銀華智薈內(nèi)在價(jià)值基金經(jīng)理方建并不認(rèn)同“茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”存在所謂的對(duì)擂。他認(rèn)為市場之所以出現(xiàn)分化，主要是因?yàn)榇蟛糠止镜墓乐刀计F，因此誰的業(yè)績?cè)鏊俅_定性能夠消化估值壓力，市場就去配置誰。

值得注意的是，半年報(bào)顯示，不少專注消費(fèi)的基金經(jīng)理持倉品種從消費(fèi)切換到了新能源，但在市場分化趨向極致的同時(shí)，部分資金回流的動(dòng)作也很快。業(yè)內(nèi)人士表示，在量化投資的助推下，投資機(jī)會(huì)變現(xiàn)的速度越來越快。“過去能夠延續(xù)一兩個(gè)月的行情，現(xiàn)在往往一兩周就走完了，市場正變得越來越有效?！?/p>

“越是在市場情緒浮躁的時(shí)候，越是應(yīng)該將目光投向遠(yuǎn)方，以戰(zhàn)略的眼光布局長期?！北本┠迟Y深基金經(jīng)理表示，市場節(jié)奏的加快有時(shí)讓基金經(jīng)理也無所適從，但其中的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果跟隨市場的節(jié)奏去調(diào)倉，很可能在快速輪動(dòng)的市場中迷失方向。相比之下，做好中長期的布局并堅(jiān)守，往往能夠成為最后的贏家。