來源：中國基金報(bào)
源樂晟資產(chǎn)：打開“雙碳”新周期，新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含重要投資機(jī)會(huì)
2021年，市場上熱點(diǎn)不斷，指數(shù)層面波瀾不驚，但行業(yè)和個(gè)股層面波瀾壯闊。很多熱點(diǎn)事件也對(duì)市場產(chǎn)生了影響，比如很多行業(yè)政策的出臺(tái)。我們認(rèn)為，今年很多政策的出臺(tái)其實(shí)是2018年的延續(xù)。2021年的國內(nèi)政策環(huán)境和2018年是類似的，即經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)較好的時(shí)候，各部門希望出臺(tái)一些用來解決中長期問題的政策。2018年，從醫(yī)藥“帶量采購”、降低光伏新能源車的補(bǔ)貼力度開始，到史無前例地延續(xù)多年的地產(chǎn)調(diào)控、一些大型民營金融機(jī)構(gòu)的定向爆破、碳達(dá)峰、碳中和，以及對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)的調(diào)控，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷，背后是一整套的政策邏輯，即中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了從不計(jì)成本追求效率的階段轉(zhuǎn)向追求公平、追求共同富裕的階段。所以，一切外部性的盈利模式都將得到糾正或糾偏，例如以犧牲環(huán)境來獲取自己發(fā)展的模式、以壓低員工福利來提高利潤率的模式，靠簡單粗暴的銷售來堆砌醫(yī)藥盈利的模式等等。很多行業(yè)政策的出臺(tái)，就是要慢慢消除這些行業(yè)的負(fù)外部性，對(duì)相應(yīng)的行業(yè)是非常不利的，可能還有后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)待進(jìn)一步釋放，同理也適用于那些景氣度下行的產(chǎn)業(yè)。而對(duì)于景氣度比較好的產(chǎn)業(yè)，如果因?yàn)榇罅客顿Y者短期的悲觀情緒而出現(xiàn)下跌，從中長期視角來看，是很好的布局窗口期。從更長維度來思考，優(yōu)秀的企業(yè)總能順應(yīng)并把握好經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，所以當(dāng)這些優(yōu)秀的企業(yè)估值出現(xiàn)大幅度下移，釋放了短期風(fēng)險(xiǎn)，也醞釀著投資的機(jī)會(huì)。
我們判斷后續(xù)的貨幣政策會(huì)開始逐漸轉(zhuǎn)向，“寬貨幣”應(yīng)該是大勢所趨；從邊際趨勢上看，經(jīng)濟(jì)可能略有下行，但是整體上相對(duì)平緩。在這樣的宏觀背景下，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，重點(diǎn)依然是挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，積極主動(dòng)選股依然大有可為。
在中長期的維度上，中國資本市場的發(fā)展其實(shí)一直反映著整個(gè)中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向。過去十年是中國地產(chǎn)周期，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幾乎都能被地產(chǎn)銷售的波動(dòng)解釋，也催生了大量建筑建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。隨著政策堅(jiān)定推進(jìn)長期去地產(chǎn)化的同時(shí)，又提出了2030年“碳達(dá)峰”和2060年“碳中和”的雙碳目標(biāo)。我們認(rèn)為，過去一年已經(jīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和資本市場產(chǎn)生很大影響的“雙碳”政策，在接下來的十年中，將持續(xù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這幾年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新老動(dòng)能轉(zhuǎn)換的階段，從產(chǎn)業(yè)的角度，老的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能，需要盡早調(diào)整；新發(fā)展動(dòng)能里的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該盡早擁抱。
在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)過程中，壓降化石能源消耗是必經(jīng)之途，碳排放指標(biāo)會(huì)成為未來重要的資源價(jià)格，同時(shí)會(huì)造成傳統(tǒng)上游行業(yè)價(jià)格中樞整體上移。而降低能源消耗最主要的方式就是：一方面，提高技術(shù)水平，降低各個(gè)環(huán)節(jié)能耗；另一方面，將各個(gè)行業(yè)電氣化，改變發(fā)電結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)用清潔能源替代化石能源。如果將實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)理解為一場能源革命，中國眾多新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)在下一個(gè)十年的“雙碳”周期孕育出足以與過去十年房地產(chǎn)行業(yè)相媲美的投資機(jī)會(huì)?！半p碳”周期大背景下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢將給光伏、新能源汽車和化工行業(yè)等重點(diǎn)受益行業(yè)打開更大的發(fā)展空間。尤其是對(duì)能耗的控制、以及未來“雙碳”的實(shí)施過程會(huì)對(duì)中國各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，蘊(yùn)含著進(jìn)入雙碳周期后的重要投資機(jī)會(huì)。
公司簡介：源樂晟資產(chǎn)管理公司成立于 2008 年，為國內(nèi)存續(xù)時(shí)間最長的私募之一。專注于投資A股、港股和美國上市的中概股，管理規(guī)模超百億，為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)首批資產(chǎn)管理類會(huì)員、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員。公司核心成員曾曉潔、呂小九、楊建海分別來自國內(nèi)最大規(guī)模的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和國內(nèi)具有影響力的研究機(jī)構(gòu)，優(yōu)勢互補(bǔ)，投研一體。
遠(yuǎn)望角投資曾實(shí)：景氣賽道的再思考
年年市場皆不同，今年的不同是什么呢？我認(rèn)為是行業(yè)的景氣變遷，這個(gè)變遷程度猛，范圍廣，不同行業(yè)或受益、或受損，從而導(dǎo)致各行業(yè)投資效果苦樂不均的極大差異。
今年各行業(yè)景氣波動(dòng)的幅度大，持續(xù)時(shí)間長，范圍廣，基本上構(gòu)成了今年市場的核心關(guān)注點(diǎn)。
首先是新能源行業(yè)及半導(dǎo)體等新興行業(yè)的變化。
光伏行業(yè)方面，近兩年，可以說全球范圍內(nèi)已經(jīng)達(dá)到了平價(jià)上網(wǎng)，這是一個(gè)臨界的階段。我們可以從裝機(jī)總量居前的國家看出來，如印度、越南等發(fā)展中國家，它們近兩年的裝機(jī)總量基本上都能夠排進(jìn)前十，而在過去這些發(fā)展中國家完全不是光伏的目標(biāo)市場，這在很大程度上說明全球的平價(jià)上網(wǎng)市場已經(jīng)形成。但是在硅料價(jià)格大幅上漲的影響下，今年的光伏行業(yè)市場出現(xiàn)了很大的結(jié)構(gòu)性差異：出口強(qiáng)，內(nèi)銷弱；分布式光伏強(qiáng)，集中地面電站弱，從而形成了非常顯著的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
新能源汽車領(lǐng)域，市場在今年進(jìn)入了產(chǎn)品供給端的極大繁榮。無論是特斯拉、國內(nèi)的新勢力、歐美傳統(tǒng)車廠，都意識(shí)到了今明兩年是不能缺位的關(guān)鍵階段，新能源汽車的產(chǎn)品供給極大豐富，消費(fèi)者認(rèn)同也逐步形成。其結(jié)果是今年的5-8月份，新能源汽車的月度銷量數(shù)據(jù)屢屢大超預(yù)期。1-7月份國內(nèi)新能源汽車銷售量148萬量，超過去年全年水平。國內(nèi)外車廠的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃也更加積極，導(dǎo)致動(dòng)力電池行業(yè)的中上游出現(xiàn)了超級(jí)景氣周期。
其次是周期類行業(yè)。其變化幅度超出了過往10年來的最大波動(dòng)幅度。從中上游資源品價(jià)格來看，煤炭、鋼鐵、玻璃、純堿等多類資源品在今年創(chuàng)下了歷史新高，相關(guān)的行業(yè)板塊股票也因此形成了可觀漲幅，但是近期也出現(xiàn)了很大的震蕩。
期貨市場上，煤炭價(jià)格、鋼鐵仍然處于歷史高位水平，但是近日的股票價(jià)格出現(xiàn)了很大的回撤，市場需要對(duì)目前處于高位的資源品形成長期的邏輯。不同的投資者形成不同的展望。一種觀點(diǎn)認(rèn)為：周期品未來不再是資源品，更多了一層公用事業(yè)屬性，其盈利可以長期保持高位；對(duì)立的觀點(diǎn)則認(rèn)為：最終周期還是會(huì)回歸周期，無論短期的勢頭多么強(qiáng)勁。
對(duì)于成長賽道的光伏、新能源汽車，一方面是考慮股價(jià)短期是否透支，另外一方面有不少環(huán)節(jié)同樣是隱含較強(qiáng)的供需錯(cuò)配導(dǎo)致的周期屬性，那么在估值上怎么把周期性的成長與高壁壘的成長做估值區(qū)別就是下一步需要考慮的問題。
回顧我們自身的投資，今年年初，針對(duì)去年反復(fù)強(qiáng)化的抱團(tuán)市場風(fēng)格，我們的組合主要是自下而上精選個(gè)股構(gòu)成，同時(shí)一些低估的價(jià)值股也是我們的標(biāo)的。我們認(rèn)為市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此雖然對(duì)今年年初的市場結(jié)構(gòu)隱隱有些不安，但是并沒有降低倉位，甚至我們還把自己的組合美其名曰為“抱團(tuán)瓦解受益股組合”。二月份的市場調(diào)整來得比預(yù)期的還劇烈些，但是我們的組合調(diào)整幅度的確不大，顯著地跑贏了市場，似乎市場要進(jìn)行一次風(fēng)格再平衡。
每年投資人都會(huì)面臨挑戰(zhàn)，甚至面臨內(nèi)心的煎熬，隨后的4-5月份對(duì)我們來說即是這樣。市場反彈了，但是我們的很多偏價(jià)值類股票被市場選擇性忽略，陷入陰跌。在市場急跌的時(shí)候我們感覺良好，在市場企穩(wěn)反彈后我們卻面臨最大的挑戰(zhàn)。
市場有效還是無效，聽自己的還是聽市場的？過往我們的投資風(fēng)格始終是：與市場保持獨(dú)立，但不是對(duì)抗。盡管倉位比較滿了，但是我們的心態(tài)不能滿，我們還是需要盡可能地去權(quán)衡市場的所有潛在投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也把這些行業(yè)的備選標(biāo)的和我們的組合的現(xiàn)有品種進(jìn)行一次再比較，截至目前來看，5-6月份的組合調(diào)整到目前來看還是有較好效果的。
未來市場的預(yù)期方面，我們認(rèn)為目前國內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境展望仍然可以保持樂觀，未來市場投資環(huán)境可以期待。
經(jīng)濟(jì)總體增速方面并可能會(huì)有一定壓力，出口的高增長勢頭可能會(huì)有所回落，政府固定資產(chǎn)投資相對(duì)克制，而目前的頻頻限電可能會(huì)影響制造業(yè)投資的熱情。消費(fèi)增速目前仍然低于預(yù)期，可選消費(fèi)中，乘用車銷量增速和白電消費(fèi)已經(jīng)連續(xù)2個(gè)年度以上低于增長預(yù)期，也許在地產(chǎn)政策改革初見端倪后，非商品屬性的住宅大規(guī)模供應(yīng)可以對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈形成大的修復(fù)。
未來的投資主旋律還是在總量增速降低的背景下去選擇高質(zhì)量增長的細(xì)分行業(yè)。雙碳是一個(gè)未來需要重視的主旋律，新能源所涉及的領(lǐng)域不僅僅是電動(dòng)車和光伏、風(fēng)電，配套的各類儲(chǔ)能，新型的電力系統(tǒng)等等也許都是可以研究的角度。
此外，過去2年多時(shí)間里一直被忽視的諸多領(lǐng)域，也是可以不斷跟蹤推敲的，也許長期的偏見逐步在孕育機(jī)會(huì)。
遠(yuǎn)望角投資曾實(shí)簡介
遠(yuǎn)望角投資創(chuàng)始合伙人兼投資總監(jiān)。廈門大學(xué)管理學(xué)碩士，擁有27年從業(yè)經(jīng)歷，2014年末創(chuàng)立遠(yuǎn)望角投資，此前曾先后就職于工銀瑞信基金專戶投資部、平安證券研究所、平安保險(xiǎn)投資管理中心、聯(lián)合證券資產(chǎn)管理部、廈門國際信托投資公司擔(dān)任研究投資管理工作。
星石投資副總經(jīng)理，首席研究官方磊：消費(fèi)、周期、科技投資機(jī)會(huì)在哪里？
今年以來盡管大盤指數(shù)表現(xiàn)平平，但板塊輪動(dòng)較快，整體來看市場主線經(jīng)歷了3次大的切換：第一階段是春節(jié)前，得益于國內(nèi)寬裕的流動(dòng)性環(huán)境，市場延續(xù)了去年以來由大市值龍頭股主導(dǎo)的“茅指數(shù)”行情；第二階段是經(jīng)歷了節(jié)后至3月底的調(diào)整，二季度開始行情主線切換到了以“寧組合”為代表的高景氣賽道股上；第三階段是7月下旬開始，賽道股逐漸“恐高”，疊加缺煤、限電等供給問題開始發(fā)酵，周期股成為新的主線?？偨Y(jié)而言，今年前三季度在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩的環(huán)境下，高景氣行業(yè)相對(duì)稀缺，因此資金在景氣度相對(duì)較高的高估值成長股和受益于供給剛性的周期股中輪換。
展望四季度，我們預(yù)計(jì)市場仍以板塊機(jī)會(huì)為主，但風(fēng)格將更為均衡。
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，增長動(dòng)能由外需向內(nèi)需切換的進(jìn)程略顯青黃不接，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最差的階段正在過去。三季度以來受局部疫情反復(fù)、洪澇災(zāi)害、限電限產(chǎn)、地產(chǎn)調(diào)控等諸多因素?cái)_動(dòng)，使得本處于修復(fù)進(jìn)程中的內(nèi)需進(jìn)入青黃不接的階段，8 月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)大幅回落并顯著低于市場預(yù)期，僅有制造業(yè)投資仍在加快修復(fù)。
往后看，四季度預(yù)期邊際改善的動(dòng)力主要來自兩方面：一是隨著穩(wěn)信用訴求提升，財(cái)政政策加快發(fā)力方向已經(jīng)比較明確，目前已經(jīng)觀察到8、9月份政府債券明顯加快發(fā)行(單月融資額均接近1萬億)，年內(nèi)基建增速回升也是可以預(yù)見的，能夠?qū)?jīng)濟(jì)起到一定的托底作用；二是國內(nèi)疫情快速受控，目前76%的疫苗接種率已經(jīng)接近形成群體免疫屏障，疫情對(duì)消費(fèi)的影響大概率趨于衰減。隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，越來越多的行業(yè)景氣度有望迎來邊際改善。
宏觀流動(dòng)性仍處于合理充裕狀態(tài)，但寬松邏輯邊際弱化，前期累積了較多漲幅的高估值資產(chǎn)波動(dòng)可能放大。
從海外來看，9月份FOMC會(huì)議顯示美聯(lián)儲(chǔ)大概率今年11月宣布Taper，全球貨幣寬松的有利窗口逐步縮窄，疊加美國3.5萬億財(cái)政支出方案臨近落地，目前10年期美債收益率也已經(jīng)較8月份低點(diǎn)反彈30bp左右。
從國內(nèi)來看，貨幣政策取向維持偏寬松態(tài)度，但無風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢可能趨于結(jié)束。歷史上看PPI與10年期國債走勢高度正相關(guān)，但在PPI已經(jīng)快速攀升的背景下，二季度以來10年期國債收益率卻持續(xù)下滑，與PPI趨勢明顯背離，表明價(jià)格中已經(jīng)計(jì)入了較多寬松預(yù)期。隨著政府債券加快供給，疊加PPI高位震蕩，預(yù)計(jì)利率繼續(xù)下行空間有限。
從大類資產(chǎn)配置的視角來看，嚴(yán)控地產(chǎn)、非標(biāo)，疊加銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的政策沖擊下，資金增配股票資產(chǎn)是長期趨勢，預(yù)計(jì)將繼續(xù)對(duì)股市構(gòu)成支撐。近幾年房地產(chǎn)調(diào)控的政策定力明顯強(qiáng)于過往，尤其是過去一年以來三道紅線、房貸集中度要求等強(qiáng)有力的調(diào)控政策頻出，房價(jià)單邊上行的信仰已經(jīng)打破，近3年房價(jià)漲幅已經(jīng)明顯不及股市。與此同時(shí)，近兩年偏股型公募基金發(fā)行明顯放量，顯示居民已經(jīng)開始借道公募基金跑步入市，保險(xiǎn)資金、外資等機(jī)構(gòu)資金對(duì)A股的配置也持續(xù)提升，整體而言股市資金面相對(duì)寬裕。
綜合而言，市場不缺投資機(jī)會(huì)。隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)從外需到內(nèi)需漸次復(fù)蘇，越來越多的行業(yè)基本面預(yù)期有望改善，市場風(fēng)格將趨于均衡。在此背景下，前期擁擠在個(gè)別賽道的資金有望逐步分流，因此需要更加重視估值的合理性。
類別選擇上，消費(fèi)、周期、科技各個(gè)類別中都有值得挖掘的投資機(jī)會(huì)。
PPI-CPI剪刀差處于歷史高位意味著當(dāng)前的利潤分配格局仍然向上游傾斜，但是隨著供給側(cè)約束糾偏的可能性加大，周期板塊內(nèi)部或出現(xiàn)分化，其中需求端具備真實(shí)支撐的細(xì)分領(lǐng)域可能仍然強(qiáng)勢；
隨著工業(yè)品通脹向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)，加之疫情對(duì)消費(fèi)的影響大概率趨于緩和，前期估值受到打壓的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股有望迎來重估；
科技成長股整體景氣度較高，但估值也已經(jīng)計(jì)入了較多的樂觀預(yù)期，在寬松邏輯邊際弱化的背景下，重點(diǎn)關(guān)注景氣趨勢向上且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域。
凱豐投資陳超：萬變不離其宗
2021年的市場似乎發(fā)生了重大的變化，茅指數(shù)變成了寧指數(shù)，過去四年的抱團(tuán)似乎瓦解了，而新的抱團(tuán)也似乎正在形成。這種變化通常被叫做風(fēng)格變化，而變化是市場最大的不變。市場的變化從來不是一蹴而就的，言長紙短，姑且試著把2021年當(dāng)做一個(gè)分界線，通過市場上草蛇灰線的變化，分享一些我對(duì)市場的粗淺看法。
永續(xù)性的n和增長的g，從消費(fèi)茅指數(shù)變化到制造寧指數(shù)。以白酒為代表的消費(fèi)資產(chǎn)，憑借多年建立起的品牌護(hù)城河，為永續(xù)性n提供了保障，同時(shí)市場對(duì)部分消費(fèi)品提價(jià)的預(yù)期，也為企業(yè)提供了能夠跑贏通脹的增長g的預(yù)期。即使在部分消費(fèi)股表現(xiàn)平平的2021年，品牌的價(jià)值、提價(jià)的能力、對(duì)永續(xù)性n的預(yù)期和優(yōu)秀的現(xiàn)金流表現(xiàn)，在消費(fèi)龍頭的投資價(jià)值中依然存在，這是投資中必須要承認(rèn)的。而以寧德時(shí)代為代表的制造業(yè)，在2019年開始悄然發(fā)生變化：在傳統(tǒng)行業(yè)中，有一批中國制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)擺脫了單一的成本優(yōu)勢，在全球市場具有了更強(qiáng)的品牌認(rèn)知。得益于中國政府對(duì)疫情強(qiáng)有力的控制，中國制造企業(yè)再一次把握了危機(jī)時(shí)刻，轉(zhuǎn)危為機(jī)。實(shí)際上在過去5年時(shí)間里，很多細(xì)分領(lǐng)域的制造業(yè)龍頭多次把握了行業(yè)供應(yīng)鏈的危機(jī)時(shí)刻，成功躋身核心供應(yīng)商名錄。
客觀地說，這些變化部分來自于制造業(yè)自身的周期向上。而如果我們認(rèn)真地逐一研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國制造業(yè)完整的全產(chǎn)業(yè)鏈布局、充裕的工程師紅利和中國巨大的試驗(yàn)場效應(yīng)，共同造就了中國制造在制造水平和響應(yīng)速度實(shí)現(xiàn)無可比擬的飛躍。中國制造的能力仍然在螺旋式上升中，中國制造業(yè)嶄露頭角的細(xì)分領(lǐng)域在向微笑曲線的兩端擴(kuò)散。中國制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)成為成長的搖籃，在其中我們將能夠找到g的擴(kuò)張、n的延續(xù)和穩(wěn)健的現(xiàn)金流水平。
太陽底下沒有新鮮事，以動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新興制造業(yè)的發(fā)展，不會(huì)擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展規(guī)律，但是站在中國傳統(tǒng)制造經(jīng)驗(yàn)和特征的肩膀上，完美加速復(fù)制了中國制造的優(yōu)勢。從投資的角度來說，消費(fèi)還是制造并不是基本面的選擇題，而是定價(jià)的選擇題，這實(shí)在是一個(gè)讓人興奮的時(shí)代。
對(duì)于大盤藍(lán)籌還是中小盤成長的問題，我更多地把這看成一種結(jié)果。這種結(jié)果是由我們以上討論的基本面水平和定價(jià)水平共同決定的。出于我個(gè)人的成長經(jīng)歷，我更傾向于從中微觀解釋風(fēng)格問題。相比于自上而下的宏觀判斷，自下而上中微觀的歸納演繹為我提供了更好的確定性。而在凱豐，我們有更多的維度——自上而下的宏觀、來自上市公司的中微觀、來自商品團(tuán)隊(duì)的更高頻的信息變化以及來自量化團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)視角。當(dāng)四者觀點(diǎn)合一的時(shí)刻，無論是否是大盤藍(lán)籌或是中小盤，我們總能在確定性最高的池子里投入最充分的倉位。
2020至2021年最大的變化之二就是傳統(tǒng)周期的回歸。雖然行情在8至9月經(jīng)歷了極致演繹后又在節(jié)前進(jìn)行了凌厲的調(diào)整，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為，周期行業(yè)中的不同細(xì)分領(lǐng)域面臨短中長三期的變化。短中期的變化來自于供需錯(cuò)配，更重要是供給端帶來的巨大的價(jià)格彈性和韌性，而部分板塊可能已經(jīng)打破了傳統(tǒng)定價(jià)的天花板，這種變化可能是由需求的韌性帶來的，也可能是由供需結(jié)構(gòu)和政策的再次匹配帶來的。我們希望不存偏見地謹(jǐn)慎評(píng)估所有資產(chǎn)帶來的回報(bào)預(yù)期，正所謂“萬物皆周期”。
大資管時(shí)代，不僅體現(xiàn)在參與規(guī)模也體現(xiàn)在參與結(jié)構(gòu)。我們正在走入大資管時(shí)代，也為行業(yè)增加了更大的成長空間。但與此同時(shí)，我們也必須意識(shí)到供求在同步擴(kuò)張。市場為節(jié)前的下跌尋找了很多理由，更多是來自于資管行業(yè)供給側(cè)的交易動(dòng)作。這樣的變化要求投資人和受托人共同成長，拉長時(shí)間周期，尋求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的滿意回報(bào)。
（文章來源：中國基金報(bào)）