股票市場(chǎng)7月加速啟動(dòng)的煤炭、有色、鋼鐵等順周期資產(chǎn)在9月中旬的階段高點(diǎn)回調(diào)以來，多數(shù)周期賽道股票基金(含ETF)走出過山車行情，這期間追高的投資者如果賣出不及時(shí)，損失不亞于今年春節(jié)后抱團(tuán)股行情的瓦解。短短一個(gè)月時(shí)間，較慘的周期賽道基金(含ETF)下跌幅度甚至超過20%，投資者再次在順周期行情中深刻體會(huì)到周期投資的難度。

然而，10月14日大成有色ETF(159980.SZ)場(chǎng)內(nèi)上漲3.61%，在兩市近600只ETF中排名第一，其另類的走勢(shì)吸引了不少投資者的眼球，行情導(dǎo)火索為歐洲主要鋅金屬生產(chǎn)商因電力成本上升，宣布當(dāng)天起減產(chǎn)50%，進(jìn)而引爆鋅、銅、鋁等有色金屬期貨價(jià)格整體走強(qiáng)，大成有色ETF當(dāng)日同時(shí)也創(chuàng)出產(chǎn)品上市以來新高。截至10月15日，在7月以來這波周期股的過山車行情中,大成有色ETF場(chǎng)內(nèi)累計(jì)漲幅近15%，期間最大回撤僅3.8%，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅勝出同期周期類股票ETF。導(dǎo)致大宗商品資產(chǎn)與股票權(quán)益周期資產(chǎn)兩者價(jià)格表現(xiàn)迥異的原因比較復(fù)雜，既有政策波動(dòng)因素，也有短期市場(chǎng)情緒影響，單就有色金屬而言，在有色金屬期貨價(jià)格大幅上漲的超長(zhǎng)周期中，如果有色金屬類上市公司基于早期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本核算而過早在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值，那后期的資產(chǎn)價(jià)格上漲主升浪就與上市公司盈利無關(guān)，甚至還可能因套保過度產(chǎn)生巨大虧損，歷史上這種案例比比皆是，近期也有相關(guān)上市公司披露了類似巨額虧損信息。這也許可從一個(gè)小角度解釋：為什么有色金屬期貨價(jià)格大漲，相應(yīng)資產(chǎn)表現(xiàn)突出，而有些有色金屬類上市公司股價(jià)卻沒表現(xiàn)。

時(shí)間拉長(zhǎng)看，大成有色ETF今年以來累計(jì)上漲近33%，在滬深兩市全部ETF的排名為14/581，居市場(chǎng)前2.5%排序(數(shù)據(jù)來源：wind，2021年10月15日)，資產(chǎn)表現(xiàn)符合順周期特點(diǎn)。而同期上證50及滬深300等主要股票指數(shù)分別下跌10.16%和5.17%，從資產(chǎn)配置角度，大成有色ETF業(yè)績(jī)直觀詮釋了大類資產(chǎn)配置的意義。

受固定思維模式作祟，部分投資者并不知道大成有色ETF不是投資有色金屬行業(yè)的股票，它的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)(行情代碼IMCI)，該指數(shù)的成份品種由銅(約40%)、鋁(約15%)、鉛(約8%)、鋅(約13%)、鎳(約16%)、錫(約8%)6個(gè)有色金屬期貨品種構(gòu)成，大成有色ETF按照上述指數(shù)權(quán)重配置相應(yīng)的有色金屬期貨合約，其基金凈值漲跌直接與有色金屬期貨價(jià)格漲跌掛鉤，而非投資者熟悉的股票市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)。

根據(jù)大成有色ETF的基金合同內(nèi)容，由于其投資標(biāo)的特殊，大成有色ETF其實(shí)兼具“指數(shù)增強(qiáng)”及“固收+”的雙重產(chǎn)品特色。首先，它配置商品期貨合約價(jià)值總量介于90-110%之間，相當(dāng)于基金有大約20%的倉位調(diào)節(jié)空間，基金經(jīng)理可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格、品種差異進(jìn)行組合倉位調(diào)整，進(jìn)行一定的主動(dòng)配置，獲取相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，達(dá)到“指數(shù)增強(qiáng)”的效果。其次，由于它投資的是商品期貨，而我國(guó)商品期貨投資實(shí)行保證金交易制度，平常大約只需要8-10%的資金就可以配置100%的基金資產(chǎn)倉位(基金資產(chǎn)與有色金屬期貨合約價(jià)值匹配)，這相當(dāng)于基金常年有90%的現(xiàn)金盈余，這部分資金按照最保守的貨幣基金收益評(píng)估，也有接近年化2%的“固收+”收益，從而再次對(duì)基金形成一定的收益增厚。細(xì)心的投資者可以在大成有色ETF的季報(bào)等公開信息中看到其基金資產(chǎn)組合。

參考大成有色ETF成立以來的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，它還具有“高性價(jià)比”+“低回撤”+“低波動(dòng)”特點(diǎn)，業(yè)績(jī)獨(dú)立于股票市場(chǎng)波動(dòng)。大成有色ETF自2020年3月中旬以來，一路單邊走強(qiáng)，趨勢(shì)明顯，凈值持續(xù)創(chuàng)出新高，2020年3月中旬至今的累計(jì)漲幅超過94%，但期間最大回撤不到9%。反觀同期股票市場(chǎng)，以兩市主要指數(shù)為例，同期上證50、滬深300指數(shù)的最大回撤分別為23.72%、18.18%(數(shù)據(jù)來源：wind)。換個(gè)投資者認(rèn)為直觀比較的角度看，大成有色ETF與跟蹤有色金屬行業(yè)的“同名”可比股票ETF對(duì)比，大成有色ETF近一年的夏普比率(該數(shù)值越高，性價(jià)比越高)、波動(dòng)率和最大回撤(該數(shù)值越低，性價(jià)比越高)和分別為2.29、14.92%和8.58%。而可比有色金屬ETF(股票)的相應(yīng)數(shù)值分別為1.57、39.17%和23.13%，前者的最大回撤值僅為后者的37%。

大成有色ETF與可比股票有色金屬ETF風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)指標(biāo)比較

數(shù)據(jù)來源：天天基金2021年10月15日

長(zhǎng)期以來，投資者對(duì)“談期色變”的概念根深蒂固，大成有色ETF雖然跟蹤的是有色金屬期貨價(jià)格，但它在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)通過投資制度安排完全去除了期貨的杠桿效用(即基金本身不加杠桿，多大的基金資產(chǎn)規(guī)模就大體配置同等規(guī)模的期貨合約價(jià)值)，使基金凈值表現(xiàn)僅聚焦于有色金屬價(jià)格本身的變動(dòng)，從技術(shù)上完全隔離了期貨杠桿的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使基金既享受期貨保證金交易的制度紅利(交易保證金以外的資金可用于現(xiàn)金管理獲得額外收益)，又有效降低基金資產(chǎn)組合波動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021年10月15日

從宏觀層面看，自2020年初新冠疫情爆發(fā)以來，全球采取的非常規(guī)量化寬松政策，給全球資產(chǎn)提供了史無前例的流動(dòng)性，隨著全球?qū)挂咔榈闹饾u深入和全球經(jīng)濟(jì)重啟，以及隨后各地疫情反復(fù)、病毒變異、美國(guó)議息、中國(guó)拋儲(chǔ)、全球通脹壓力和近期能源、電力危機(jī)等各種擾動(dòng)因素紛繁復(fù)雜，導(dǎo)致全球各種資產(chǎn)價(jià)格跌宕起伏、波動(dòng)加劇，但從實(shí)際表現(xiàn)看，各類大宗商品資產(chǎn)價(jià)格上漲依然是主基調(diào)，部分商品甚至持續(xù)創(chuàng)出史無前例的新高，這與一年多前的“負(fù)油價(jià)”狀況形成鮮明對(duì)比。

目前全球依然在大宗商品周期的風(fēng)暴眼中，從歷次大宗商品完整周期的時(shí)間維度看，單就有色金屬而言，本輪大宗商品周期的時(shí)間窗口還遠(yuǎn)未到來，結(jié)合目前全球的貨幣總量與實(shí)際現(xiàn)貨需求，其價(jià)格窗口也還有高度，兩個(gè)維度距離拐點(diǎn)都還有較長(zhǎng)距離。近期全球鋁、鋅、鎳、錫等主要有色金屬價(jià)格均創(chuàng)出本輪周期反彈的新高甚至頻繁創(chuàng)出歷史新高。同時(shí)，疊加今年突然而來的全球能源危機(jī)影響，托克、嘉能可等全球主要金屬加工及貿(mào)易商因?yàn)橛秒姵杀緣毫湾e(cuò)峰生產(chǎn)安排的大幅減產(chǎn)計(jì)劃，給各種有色金屬的后續(xù)價(jià)格走勢(shì)帶來了更多的干擾。參考過往大宗商品完整周期的走勢(shì)特點(diǎn)，隨著后期各種擾動(dòng)因素的加大，有色金屬等大宗商品價(jià)格高位波動(dòng)將加大，但趨勢(shì)恐怕一時(shí)難以改變。

2019年8月我國(guó)首批商品期貨ETF試點(diǎn)，打通了期貨與證券、基金市場(chǎng)的聯(lián)系，為各類投資者豐富了標(biāo)準(zhǔn)化投資組合工具。兩年來，從資產(chǎn)表現(xiàn)看，包括大成有色ETF在內(nèi)的商品期貨ETF均取得較好的收益，近期這類ETF與同類(“同名”)主題股票ETF迥異走勢(shì)表明，投資過程中進(jìn)攻時(shí)別忘記防守，合理選擇低相關(guān)性的不同類別資產(chǎn)進(jìn)行分散配置不失為較好的投資策略(大類資產(chǎn)類別不應(yīng)拘泥于權(quán)益市場(chǎng)不同行業(yè)、板塊切換，不同行業(yè)、板塊的股票資產(chǎn)雖然有所不同，但歸根結(jié)底依然同屬于權(quán)益類資產(chǎn)，不可避免受其市場(chǎng)特點(diǎn)影響)。事實(shí)表明，波動(dòng)和回撤更低、趨勢(shì)性更強(qiáng)而又能享受投資制度紅利的商品期貨ETF是目前順周期下更具確定性的周期資產(chǎn)，長(zhǎng)期從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看也是標(biāo)準(zhǔn)大類資產(chǎn)配置陣型中攻守俱佳的中后衛(wèi)。大宗商品資產(chǎn)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的ETF制度設(shè)計(jì)，既有證券投資基金特點(diǎn)，又不缺固有商品資產(chǎn)屬性，值得長(zhǎng)期配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。