美聯(lián)儲(chǔ)加速Taper落地，歷史上美股在加息周期下總體風(fēng)險(xiǎn)有限，壓力更大階段在加息落地后。經(jīng)濟(jì)仍處在下行周期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)信用是階段性的重點(diǎn)，相關(guān)政策帶來(lái)一定的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股情緒在2021年高位，市場(chǎng)有震蕩消化需求，未來(lái)2-3個(gè)月成長(zhǎng)更優(yōu)，結(jié)構(gòu)圍繞2022年高景氣延續(xù)+景氣反轉(zhuǎn)，建議考慮適當(dāng)新增新能源基建(發(fā)電/輸送/儲(chǔ)能/運(yùn)營(yíng))配置。

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)加速Taper落地，2022年3月完全退出QE，加息預(yù)期提前。明年海外流動(dòng)性環(huán)境類(lèi)似2014年Taper階段與2015年加息預(yù)期發(fā)酵期的疊加。2022年3月Taper結(jié)束，年中附近就業(yè)基本修復(fù)至合意區(qū)間，通脹水平仍超長(zhǎng)期目標(biāo)，或在年中至年末落地加息1-2次。國(guó)內(nèi)除了社融企穩(wěn)外，11月的經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)10月的特征，外需較強(qiáng)但價(jià)格貢獻(xiàn)較大，生產(chǎn)略有修復(fù)，內(nèi)需整體仍然偏弱，政策還未傳導(dǎo)到基建數(shù)據(jù)上，但財(cái)政基建支出加速，地產(chǎn)仍處在底部，服務(wù)業(yè)消費(fèi)受疫情擾動(dòng)，商品消費(fèi)大致平穩(wěn)、緩慢修復(fù)。

產(chǎn)業(yè)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政基建、房地產(chǎn)、大宗供給、科技、數(shù)字化、專(zhuān)精特新等方面均有積極表述，對(duì)消費(fèi)表述相對(duì)平淡。光伏鏈中，硅料、隆基硅片報(bào)價(jià)下調(diào)，價(jià)格博弈現(xiàn)拐點(diǎn)。能源方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放能耗雙控放寬信號(hào)，利好風(fēng)光車(chē)中下游。消費(fèi)方面，白酒延續(xù)控貨挺價(jià)，部分醫(yī)藥企業(yè)可能列入美國(guó)商務(wù)部實(shí)體清單，后需跟蹤進(jìn)一步政策和相關(guān)公司動(dòng)向。

資產(chǎn)方面，歷史上美股在加息周期下出現(xiàn)階段性下跌但總體風(fēng)險(xiǎn)有限，Tapering與加息預(yù)期階段美債利率趨勢(shì)性走弱，成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)有限，壓力更大階段在加息落地后。經(jīng)濟(jì)仍處在下行周期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)信用是階段性的重點(diǎn)，相關(guān)政策帶來(lái)一定的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。A股情緒指標(biāo)處于2021年高位區(qū)域，市場(chǎng)有震蕩消化需求，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們更擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)而非機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)策略方面，債券方面，利率震蕩延續(xù)，把握收益率空間，觀察后續(xù)寬信用的效果和節(jié)奏。信用風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解但分層延續(xù)，地產(chǎn)融資改善但需求仍弱，政策底已現(xiàn)但基本面底預(yù)計(jì)還將繼續(xù)出清。固收+資金流入支撐轉(zhuǎn)債估值高位韌性，調(diào)整提供機(jī)會(huì)。風(fēng)格轉(zhuǎn)化下建議均衡，關(guān)注景氣高位的新能源，光伏、新基建以及需求回暖的汽車(chē)、交運(yùn)、造船、生豬行業(yè)轉(zhuǎn)債。

A股方面，A股情緒指標(biāo)處于2021年高位區(qū)域，市場(chǎng)有震蕩消化需求，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們更擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)而非機(jī)會(huì)。未來(lái)3-6個(gè)月我們依然認(rèn)為成長(zhǎng)更優(yōu)，短周期1-2個(gè)月穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期加碼，風(fēng)格會(huì)相對(duì)均衡。不建議根據(jù)風(fēng)格做漂移，我們的結(jié)構(gòu)選擇依然圍繞2022年高景氣延續(xù)+景氣反轉(zhuǎn)布局。此外，建議考慮適當(dāng)新增新能源基建(發(fā)電/輸送/儲(chǔ)能/運(yùn)營(yíng))配置。

港股方面，上周港股受海外事件和情緒影響繼續(xù)走弱。2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩、海外政策與流動(dòng)性的不確定性仍將對(duì)港股走勢(shì)形成一定壓制，但在國(guó)內(nèi)政策環(huán)境與成本壓力邊際緩解背景下，港股業(yè)績(jī)迎來(lái)改善，估值優(yōu)勢(shì)凸顯，配置性?xún)r(jià)比提升。投資主線聚焦受益于監(jiān)管從密集落地轉(zhuǎn)向常態(tài)化、業(yè)持續(xù)高景氣的互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)/醫(yī)藥/汽車(chē)及零部件板塊，穩(wěn)健收益型可關(guān)注估值性?xún)r(jià)比突出的港股高股息板塊。

原油方面，上周油價(jià)繼續(xù)高位震蕩，未來(lái)1-2個(gè)季度供給克制，需求曲折向好，緊平衡格局延續(xù)，低庫(kù)存放大價(jià)格彈性，油價(jià)高位寬幅震蕩；而后供需逐步平衡，庫(kù)存回升，油價(jià)向均衡邁進(jìn)。

黃金方面，上周Taper加速預(yù)期兌現(xiàn)后美債利率回落，黃金出現(xiàn)一定上行，預(yù)計(jì)2022上半年加息預(yù)期還將隨通脹情況以及美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度出現(xiàn)較大波動(dòng)，黃金難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。