當前，國內(nèi)宏觀周期處于衰退期，A股勝率相對有限；指數(shù)beta性機會在“寬信用+經(jīng)濟見底向上”驗證后需要耐心等待。風格上，繼續(xù)向價值高股息方向調(diào)倉，增配能源通脹鏈。2022年Q2，海外面臨“滯漲”宏觀場景——經(jīng)濟景氣緩步下行，消費強勢延續(xù)以及部分關稅豁免提振中國出口短期韌性；能源價格高企、房租持續(xù)上漲，通脹維持頂部區(qū)域；美聯(lián)儲首次加息落地，縮表將至，二季度海外最大風險之一仍是高通脹下流動性超預期緊縮。

國內(nèi)1-2月工業(yè)企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，與工業(yè)增加值變化方向較為一致，長江商學院發(fā)布的企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)3月下行，大概率反映近期散發(fā)疫情的影響。疫情對增長預期沖擊最大的時間大概率已經(jīng)過去。當前國內(nèi)是穩(wěn)信用、寬貨幣的格局，并有非常大的可能增長預期企穩(wěn)、改善。

市場策略方面，債券方面，利率債在近期仍有寬貨幣帶來的波段機會，但信用端久期應壓在中低水平，等待機會。信用內(nèi)部應將倉位繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)移，規(guī)避地產(chǎn)，逐漸減少城投配置；轉(zhuǎn)債保持謹慎。

A股方面，當前國內(nèi)宏觀周期處于下行期，A股在該階段勝率相對有限；指數(shù)beta性機會在“寬信用+經(jīng)濟見底向上”驗證后仍需耐心等待。中證紅利ERP為過去10年最便宜，繼續(xù)向價值高股息方向調(diào)倉，增配能源通脹鏈。結(jié)構(gòu)上，建議“啞鈴型”配置，建議關注能源通脹鏈+成長新能源。主要是低估值的能源通脹鏈，包括石油石化(石油開采/油服)/煤炭+綠電的配對交易，以及成長中的新能源鏈(光伏和新能車)。

港股方面，2022年二季度國內(nèi)從政策底向經(jīng)濟底過渡、海外高通脹下流動性緊縮加速推進，港股整體仍需保持謹慎。結(jié)構(gòu)上推薦關注：一是目前處于景氣高位且有延續(xù)性的光伏風電、能源金屬；二是受益于海外高通脹的上游資源品。對于當下景氣低迷板塊的看法：一是金融地產(chǎn)在穩(wěn)增長政策不斷加碼的背景下可能有一定回暖，但取決于政策的速度和力度；二是消費受疫情反復的壓制還將持續(xù)；三是軟件服務雖國內(nèi)政策面有一定好轉(zhuǎn)，海外監(jiān)管環(huán)境仍嚴峻，經(jīng)濟磨底期間下游需求疲軟還將對企業(yè)營收產(chǎn)生拖累，市場對軟件服務行業(yè)2022年盈利預期尚未明顯改善。

原油方面，目前OPEC與美國等重要原油出口國緩慢增產(chǎn)，原油整體供需格局緊張，俄烏沖突還未得到階段性解決，低庫存下油價圍繞高中樞的高波動將持續(xù)。

黃金方面，海外“滯漲”環(huán)境利多黃金，但在緊縮預期劇烈發(fā)酵引發(fā)美債利率急升時期可能出現(xiàn)回調(diào)，整體中性偏謹慎看漲。歷史上黃金是美國滯漲期表現(xiàn)最佳的大類資產(chǎn)之一，金價上行風險在于海外高通脹持續(xù)超預期。

投資有風險，請謹慎選擇。