來源：中國基金報 作者：房佩燕

外資私募進軍A股已有一段時間，但在業(yè)內看來，目前仍處于“雷聲大、雨點小”的階段。雖然外資私募的名氣大，但在傳統(tǒng)的股票、債券投資領域，“洋私募“在華業(yè)績尚短，本土私募更具優(yōu)勢。而外資私募也表示，在拓展中國業(yè)務過程中，本土化、投資者理念不同是最大的考驗。不過，在宏觀、CTA策略上，本土機構則承認，外資私募則更占優(yōu)勢。

股債策略不占優(yōu)勢

合規(guī)存差異、渠道對接有挑戰(zhàn)

“雷聲大、雨點小”是業(yè)內對外資私募進軍A股的評價。而這主要基于外資私募在傳統(tǒng)的股票、債券投資領域，并沒有太大的優(yōu)勢，更未對本土私募造成太大的挑戰(zhàn)。

招商證券研究咨詢部董事、金融產(chǎn)品研究首席賈戎莉向記者分析，隨著私募行業(yè)的快速發(fā)展，國內的投資者與金融機構都日益成熟、理性。除名氣外，是否擁有真正的主動管理能力、能否順利實現(xiàn)海外策略在中國的本土化應用、以及對中國的金融市場不斷發(fā)展變化的新情況的有效應對，才是外資機構在華影響力的核心，也是投資者購買外資私募產(chǎn)品的主要考量要素。

她表示，對于投資者而言，外資私募與本土私募的差異主要體現(xiàn)在投資模式、策略邏輯、系統(tǒng)化架構等方面。投資者對于產(chǎn)品的接受程度取決于產(chǎn)品的投資目標、質量、差異化和稀缺性。

她認為，在傳統(tǒng)的股票、債券投資領域，本土私募管理人更具優(yōu)勢。“本土的私募管理人長期深耕境內市場，近年來也在逐步拓展至境內外多區(qū)域、多市場的配置，他們擁有更長期的投資業(yè)績、更廣泛的知名度與美譽度，投資能力日臻成熟，包括市場營銷、品牌運營方面都在日益完善，成為境內機構和高凈值人群的配置重點?！倍赓Y在華的業(yè)績尚短，目前尚未顯示出特別優(yōu)勢。

格上旗下北京金樟投資投研總監(jiān)付饒則補充，外資在品牌上天然有一些優(yōu)勢，如果同樣在業(yè)績比較有競爭力的情況下，外資確實會更容易被接受。但目前純外資的合作還是比較少。

施羅德投資直言，在渠道對接方面面臨三大挑戰(zhàn)。第一是來自于本土企業(yè)的競爭。不少國內資產(chǎn)管理公司已在市場深耕二十余年，在募資渠道、市場運作以及品牌知名度方面頗具優(yōu)勢。第二，由于海外合規(guī)風控要求與中國市場存在差異，其在與國內渠道進行法律文本對接時，需要做更多功課。第三，他們在境外使用的系統(tǒng)無法與境內實現(xiàn)直接匹配，需要根據(jù)實際情況進行相關系統(tǒng)的本土化調整后，方可與渠道進行對接。

瑞銀資管也表示，從投資角度而言，以對沖基金為例，國內監(jiān)管框架、商業(yè)理念、運作方式、行業(yè)標準與海外都有很多的差異，需要溝通、磨合和適應。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊也表示，雖然看好外資在國內具有非常大的發(fā)展空間，但需要一個長期的優(yōu)秀業(yè)績來證明自己的過程。因為投資者比較擔憂的還是外資私募對中國市場的熟悉程度已經(jīng)能否適應中國市場的特點，中國市場的投資者結構是散戶為主，外資私募倡導的長期價值投資能否適應A股，尚未得到充分證明。

宏觀、CTA產(chǎn)品更具優(yōu)勢

外資私募的投資理念和合規(guī)則頗受國內認可。賈戎莉表示，外資機構普遍重視基于企業(yè)基本面的價值投資、成長投資、長期投資，其投資邏輯的穩(wěn)定性較高，投資風格較為成熟。

付饒指出，外資投資的時候會更關注合規(guī)的問題，所以在產(chǎn)品運營的方面會更為審慎。

而目前階段，外資在宏觀、CTA等策略更具優(yōu)勢。賈戎莉指出，與本土私募相比，外資在宏觀對沖、CTA等策略上具備一定的優(yōu)勢，尤其是具備全球宏觀視野的大型外資機構，在全球視角和系統(tǒng)化投資方面可為境內投資者提供特色產(chǎn)品，外資機構較好的完成了其既定的投資目標。

胡泊也補充，海外市場的整體成熟度更高，各種衍生品也更為豐富，所以外資私募在資產(chǎn)配置、策略應用以及量化投資領域具有較大的優(yōu)勢。

瑞銀資管表示，相對于海外更加成熟的市場，中國的股票和期貨市場，零售投資者的占比較大，市場效率還有待提高，同時流動性好、容量大。這些因素為對沖基金追求絕對收益提供了豐厚的土壤。

本土化、投資者教育是最大的考驗

安聯(lián)投資董事總經(jīng)理、中國資產(chǎn)管理業(yè)務負責人沈良表示，一個策略能否在一個市場成功，主要取決于三大要素：投資工具、市場環(huán)境及投資者態(tài)度。

沈良認為，中國是一個不斷成長的市場。一個在海外成功的策略要引進中國取得成功，必須兼顧海外經(jīng)驗及順應投資者需求，以成熟的全球經(jīng)驗配合中國市場的自身特點，”這不是二選一的問題，是二者缺一不可”。

就三個要素來看，投資工具方面，必須思考如何引進安聯(lián)投資在全球成功的旗艦策略，搭配整體市場環(huán)境與監(jiān)管政策邁向國際化的腳步，同時與中國投資者需求接軌，無論是通過投資者教育或引進優(yōu)質策略介紹給國內投資者，提高投資者的認知度與接受度，都是兼顧安聯(lián)投資的全球經(jīng)驗與中國投資者一同與時俱進的作法。

瑞銀資管表示，從其接觸的國內高凈值投資者而言，國內投資者仍然會趨向于追求絕對回報，而忽略產(chǎn)品對風險暴露的程度，缺乏風險調整后收益的關注。“其實很多產(chǎn)品它本身投資收益很好，但投資者沒有獲得很好的投資收益，原因在于部分投資者一味追求絕對收益，反而有可能會踏錯節(jié)奏。”因此在國內市場，針對個人投資者，他們會更著重做一些絕對收益類產(chǎn)品，做一些控制回撤的策略，他們也力求提供更多元化的產(chǎn)品給到國內客戶，并且希望更多地與中國投資者強調資產(chǎn)配置和長期持有的概念。

惠理投資也表示，在中國市場開展資產(chǎn)管理業(yè)務的挑戰(zhàn)在于投資者資金期限與投資策略期限的匹配。在價值投資者看來，持有長期能產(chǎn)生良好現(xiàn)金流的優(yōu)質資產(chǎn)，以時間對沖波動，往往能夠收獲較好的回報。但是大部分投資者很難接受較長的期限，過度著眼于短期的波動?！盎鹳嶅X，但持有人不賺錢”的情況是國內基金管理行業(yè)要共同應對的課題。為此，他們將持續(xù)做好投資者的服務與溝通工作、共同推進投資者教育。

施羅德投資表示，在拓展中國業(yè)務的過程中，考驗最多的是其對于市場的洞察能力，以及對海外平臺和本土資源的整合能力。

沈良指出，比較大的難點可能在于中國市場工具及投資者相對與海外有些差異。不過沈良也表示，安聯(lián)投資在全球投資和風險管理能力加上本土經(jīng)驗，投資難點可以被轉化成優(yōu)勢。

瑞銀資管則強調“我們的本土策略從來不是海外策略的簡單復制，而是需要基于中國市場的特點，通過對中國的私募對沖基金的深入的研究和洞察，進行戰(zhàn)略和戰(zhàn)術策略的配置和動態(tài)管理?！?/p>